重要信号：债市大事，多家企业取消发债丨附股市影响

今年以来债券市场颇不平静。一边是国债被疯抢，一边则是信用债风险事件频繁暴露，在这种背景下，债券发行计划取消的消息集中出现。

市场也担忧会否进一步影响到货币基金和债券基金的流动性，乃至将负面影响传导至股市。彭博统计显示，仅在今年3月，至少有62家中国企业推迟或放弃了448亿元人民币（约合70亿美元）债券发行计划。这一数量是去年同期的3倍。

而这一趋势在4月份以来有增无减，据证券时报记者了解，截至13日，就有近30家企业取消了发债计划，规模近300亿元。13日当天，就有中泰集团、中国中铁、曹妃甸港集团、山西晋城无烟煤矿业集团等多家公司宣布取消10只债券发行计划。

1 哪些企业取消了发债计划？

梳理发现，在行业分布上，这些取消发行债券的公司多数属于产能过剩行业，比如4月份宣布取消发债计划的企业中就包括阳泉煤业集团、西南水泥公司、北方水泥公司、晋城无烟煤矿业集团等；从企业性质来看，其中不乏大型央企或所属子公司，比如中国中铁、东方航空等；从债券评级上看，这些被取消的债券多为中低评级债券，信用评级为AA的发债主体占多数。

民生证券研究院固定收益研究负责人李奇霖对证券时报记者表示，目前机构普遍偏爱短久期债（久期长的债券随市场利率的变化剧烈），不少机构对信用风险高的过剩产能行业甚至是一刀切的态度。另一位资深债券业人士对记者表示，目前投资者对于钢铁、水泥、煤炭等这些产能过剩行业的企业发债都十分谨慎，机构不愿意承接，“现在这些项目很难卖出去，我们手头的这个项目就正面临着这样的问题。”

2 对股市风险偏好有什么影响？

债券市场被称为是“最顶层”的市场，因为其能够迅速全面反映宏观经济、通胀预期、流动性预期以及市场风险偏好。近期这么多企业取消或推迟发债，对股市会产生哪些影响？

简单说，股票属于高风险高收益投资品种，与债券的“避险性质”恰好相反，因此有“股债跷跷板”之说。早在2013年，就出现过因债市打黑而爆发流动性危机，然后股市短期快速下跌的情况。不过，这也往往倒逼央行等货币当局出手救市，反而刺激股市掉头向上。

从当前市场货币乘数的飙升以及未来趋势来看，技术上要求央行进一步降低存款准备金率以释放资金。从中央经济工作会议精神来看，去产能、去杠杆等势必导致企业信用风险暴露以及债券各种形式的违约出现，这一点有关部门不会不清楚。从这个意义上讲，经济回升短期内难以明显看到，目前只剩下货币政策放松可以对下阶段股市形成正面刺激，而且这一点完全是可以期待的。

3 为何近期有这么多债券取消发行？

从公司发的取消公告上来看，多数企业给出的原因均是“近期市场波动较大”、“在原协商利率区间内认购不足”等。比如华纺股份有限公司公告称，临近季末，市场波动较大，公司决定取消本期短期融资券的发行，公司将另择时机重新发行；曹妃甸港集团股份有限公司公告称，公司资金需求变化和近期债券市场情况，公司决定取消本次中期票据的发行……

一位债券基金经理向记者表示，近期债券市场的走势其实仍在正常范围内，可能企业已经习惯了低利率的环境，现在利率走高，企业原定的利率发不出去企业又不愿意大幅上调利率，因此只能暂时取消发债计划，等待后续市场变化。

4 近期的市场究竟发生了怎样的波动？

从信用风险上看，今年以来，债券违约事件暴露得越来越频繁，尤其是涉及央企的债券违约事件的暴露，对市场造成了一定冲击。穆迪副董事总经理钟汶权曾对记者表示，以银行坏账率走势作为先行指标，今年的债券违约事件极有可能超过去年1倍以上。华创证券固收团队指出，信用风险事件频现可能导致“产品赎回-估值下跌、杠杆被动上升-产品赎回”的恶性循环。

从资金和利率环境上来看，受通胀回升影响，近期货币市场利率和债券收益率整体上行，尽管3月份通胀数据低于预期，但是市场对此反应并不大，后期利率仍呈向上趋势。资金面上也不容乐观，4月以来维持净回笼态势，且4月为季节性所得税上缴窗口，财政存款上缴规模较大，此外月中有超过4000亿元MLF到期，资金供给仍存缺口，但是央行继续货币宽松的信号也不是太明确，短期利率仍有上行的压力。

国泰君安固定收益部总监周文渊对记者表示，除了经济企稳，利率上行的阶段性因素外，信用债违约事件集中出现也产生较大影响。“去年还是以点状零星出现的违约事件，今年却集中出现，并涉及央企，这一点对市场信心冲击很大。”

5 会否有更多发债计划被取消？后续市场会怎么变化？

李奇霖认为，目前来看，信用风险在继续释放，预计短期内后续取消发债事件会继续增多。华创证券的报告称，近期推迟发行或发行失败的债券数量增加，也将加大未来某一时点信用债的供给压力。信用债调整对利率债市场的传导效应需要高度关注，谨防信用风险导致的流动性风险。

周文渊表示，现在的情况不仅是前期的资产荒问题，资金也已开始流出债券市场，资金和利率的变化导致债券市场需求降低，这是短期的阶段性现象。中长期来看，经济仍然面临较大下行压力，债券收益率仍有支撑。另一方面，政府要强调避免恶意的信用违约事件出现，注重契约精神和信用市场建设。