李成东：解读京东2015年财报，全面超华尔街预期增长

【东哥解读电商】3月1日京东发布了2015年Q4财报，新浪第一时间报道：京东净亏损76亿元(约合12亿美元)，而上年同期净亏损5亿元。在竞争对手阿里巴巴净利润同比大幅增长的时候，更让人觉得京东B2C的重模式是有问题的。但是，京东发布财报前最高涨幅6%，最终收盘涨3.07%，这又是为何？

12亿美元亏损虚惊一场，业绩全面超预期

第四季度京东营收和GMV全线超出华尔街投资人预期，第一季度营收指引也超出预期。所谓亏损12亿美金主要是减计投资亏损，其中关闭拍拍网减记了28亿元，投资减记了30亿元，减计的主要是商誉无形资产，并不涉及现金，实际运营亏损6.56亿元，运营亏损率0.5%比投资人预期要好。因为投资人普遍认为阿里入股苏宁，第四季度促销价格战加剧会导致京东毛利润率降低，亏损扩大，而不是收窄。

京东净营收超预期27亿：第四季度为人民币546亿元(约合84亿美元)，同比增长57%，超华尔街一致预期的519亿元。

京东盈亏超预期少亏4亿：基于非美国通用会计准则，第四季度运营净亏损人民币6.562亿元，每ADS摊薄亏损为0.07美元，好于分析师平均预期的亏损0.12美元。

京东第一季度营收指引超预期2个点：预计2016年第一季度净收入介于530亿元至550亿元之间，同比增长约为45%至50%之间。中值好于普遍认为的45%的同比增长预期！

京腾联手，缩小阿里规模差距

覆巢之下安有完卵，宏观经济下行，网购用户增长急速放缓，人口红利将近，全网新增网购用户同比增长降至14.3%。2015年自然年阿里GMV同比增长29%，京东核心GMV同比增长84%。阿里用户同比增长25.7%至4.07亿，京东活跃用户同比增长71%至1.55亿。逐年拉近规模距离的趋势已经非常明显！京东Q4财报之所以超预期，一个要感谢马化腾，东哥预估微信和QQ入口给京东直接间接贡献了20个点以上的增长。另一个要感谢马云，感谢天猫双十一大促！

出门左转看双十一电商大战前的解读文章，《解读双十一攻防战，阿里可能赢了双十一却输掉了十一月》，天猫双十一本质上更多是蓄水池销售，而且注定因为爆仓堵塞物流而迫使更多一二线优质用户转向京东、唯品会等B2C电商平台消费。在双十一大促中，虽然阿里实现60%的同比增长，而京东订单同比增长130%，而且还是连续10天大促累计量。披露数据都有各自的口径标准，且不考虑双十一阿里912亿交易额有多少真的落入口袋，从Q4财报来看阿里第四季度交易增长表现真的很差。

几天前和某基金朋友争论淘宝客单价的问题，东哥了解的情况是阿里日均订单包裹数量在3600万个左右，平均单个包裹的单价100元以下，而朋友从阿里内部获悉的数据去掉虚拟服务之后应该在140-150元。讨论客单价有什么价值，是要评估阿里巴巴的take rate(GMV变现转化率)，能否从第四季度的2.98%提升到更高的水平。随着GMV增长不断放缓，miss掉投资人预期，最近阿里在向投资人说另外一个故事。阿里不仅要做效果广告，阿里在整合了优酷、微博资源后可以做大品牌广告，从而提升take rate。东哥以为由于虚拟服务交易占比很大，贡献的收入却很小，所以重点要看阿里实际商品的成交量，反正东哥知道的很多服装卖家朋友差不多交易额的15-25%都贡献给了阿里，远高于2.98%，提升空间非常有限了。

在线零售市场，阿里和京东的较量，不是比总GMV，而是比最后实际成交的实物商品交易GMV。规模意味着行业的话语权，意味着对上游的议价能力，最终影响公司的盈利能力。

京东披露的2015年GMV为4627亿，阿里巴巴网络零售平台的GMV是2.95万亿，京东还不到阿里巴巴的六分之一。总GMV是指下单订单金额，包括取消订单的，退货的，所以再扣除虚拟服务订单，东哥预估推算最终京东商品实物的实际交易GMV在3600亿左右，而阿里巴巴零售平台是1.2-1.3万亿。京东则是阿里巴巴的三分之一左右，这也比较符合我们看到的一些具体品类交易规模比较情况。总之，阿里在走下坡路削弱自己的增收盈利能力，京东在不断强化自己的行业话语权突破盈利的瓶颈。

阿里会负增长，而2016年京东会盈利

市场趋于饱和，此消彼长，随着京东替代阿里，阿里可能会负增长吗？另外华尔街投资趋于谨慎，京东什么时候会盈利？两周前和两对冲基金朋友交流，问了两个有意思的问题。

从整体盘子来看，阿里用户还在增长，阿里不断寻求在汽车家居建材日百生鲜等新的品类重大突破。东哥以为短期内还看不到负增长，但具体到服装、3C通讯等一些传统品类阿里GMV负增长已经近在眼前了。消费升级，京东控制商品，自建物流控制服务的模式，正在不断的侵蚀阿里轻模式的一二线核心用户和市场。所以如果从区域数据看，或许在某些一二线城市阿里也即将面临着负增长。因此我们才看到阿里在战略上全面回归零售，做了大量的战略投资并购，一个是维护老品类的市场地位，一个是守住一二线用户市场。

2016年京东会盈利吗？东哥判断，会的，至少是个大概率事件。2015年Q1-Q4京东的毛利润率分别为12.20%、12.90%、13.80%、14.3%，毛利润率是不断拉升的。第四季度京东运营亏损率0.5%，而在2016年提升1个点毛利润率可能性还是比较大的，所以盈利已经近在咫尺。

第四季度京东毛利润率环比提升了0.5个点，让很多分析文章所言的阿里苏宁联合的价格战什么都成为浮云，也封住了在恶性竞争情况下，京东毛利润率会大幅下降甚至恶性亏损的境地观点。虽然东哥说过很多次，但没多少人真的相信。现在有财报为证，就不需要争论了。京东毛利润率主要取决于规模效应对厂商的议价能力，品类结构调整，以及开放平台等其它收入增长。

2015年京东主营业务商城已经实现了盈利，而运营亏损主要是京东金融和京东到家新业务亏了数十亿。京东金融已经独立融资10亿美元了，京东到家想必也会独立融资发展成为实物O2O领域的领头羊。京东财务也趋于谨慎，所以东哥预判的观点是2016年京东不是可能会盈利，而是肯定会在某个季度实现盈利。

尊重对手就是尊重自己

东哥还是蛮期待阿里和京东在2016年继续掐架，于品牌供应商有利，于消费者有利，于行业的健康发展都是有利的。

在三五年前，仅考虑零售业务，马云或许在战略战术上都可以无视京东，但仅时隔两三年后，不管是战略还是战术上阿里必须不得不把京东作为同等量级的竞争对手考虑了！

2013年宣布退休的马云，没几天就又满血奋战一线了。有刘强东在，马云估计不能再好好退休了吧！

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【关于东哥】

李成东，电商天使投资人，前腾讯、京东电商战略分析师