SDR，人民币来了！（附点评）
什么是SDR？
SDR是英文特别提款权（Special Drawing Right）的缩写，是国际货币基金组织（IMF）分配的，一种可以用作IMF和其他国际组织的记账单位，纳入其中也就意味着人民币成为了真正意义上的世界货币。
SDR是IMF于1969年创设的一种国际储备资产，用以弥补成员国官方储备不足，其价值目前由美元、欧元、日元和英镑组成的一篮子储备货币决定。IMF每隔五年对SDR进行一次评估。
2 有何深远影响？人民币“入篮”短期内不会对各国央行的资产配置产生太大影响，但相信之后会有越来越多的国家愿意持有人民币作为储备金融资产，这需要一段时间。
他说，目前美元仍是各国央行持有的最主要储备货币，其后是欧元、英镑和日元。在未来很长一段时间里，美元都将是最主要的储备货币，人民币“入篮”并不会挑战美元的主要储备货币地位。
3 管我什么事？ |消费：不用兑汇 买买买更随性花钱花的更痛快了是纳入SDR的一大好处。换汇，是让每一个有出国游经历的人都非常头疼的事情。
游客不仅要在出发前换算汇率、预约银行换汇；回国后，还需要再把剩余的外币现金兑换成人民币，其中不仅有汇率损失，而且操作步骤相对复杂。人民币一旦“入篮”SDR，未来这种囧囧的情况有望改善。人民币与外币的兑换将变得更加便利。
投资方面，在资本和金融账户开放的前提下，人民币“入篮”SDR后海外买房也方便的多，可以直接用人民币结算。不仅如此，如股票、理财、基金、他国国债等海外投资渠道也将更加便利化。这对部分有钱不知何处安放的“壕”们的确是一件乐事。
|贸易：跨境交易收购效率更高由于国际市场上对人民币需求的逐步上升，未来人民币汇率会得到支撑，也有利于企业跨境投资、交易、收购、兼并，购买资源、劳务、技术等。
随着中国对外贸易中以人民币计价的比例越来越高，人民币已成为最常用的支付货币之一。中国企业经常向贸易对象提供更具吸引力的价格和融资、换取对方采用人民币结算，从而消除自身的汇率风险。截至目前，人民币正在迅速扩大其在贸易结算中的作用。用贸易伙伴国的货币结算交易而不通过美元作为中介可以大大提高效率。
未来之路 还远着呢！美国在18世纪末成为世界第一大经济体，但是直到到第二次世界大战之前，美元才成为世界主要储备货币。如果历史是先导，人民币还需要几十年时间才能成为主要储备货币。
图解SDR：SRD究竟是什么，价值几何
人民币入篮后的猜想— —人民币加入SDR简评
源：华创宏观 作者：牛播坤，余芽芳
事项
2015年11月30日，IMF宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）篮子，新货币篮子将自2016年10月1日开始生效。在新的货币篮子中，美元、欧元、英镑、日元和人民币的比重分别为41.7%、30.9%、8.1%、8.3%和10.9%。
主要观点
在可预见的未来，人民币更多是在新兴市场和发展中国家补充甚至取代美元，而非在世界范围内同美元角逐。从这个意义上看，人民币与新兴市场货币汇率保持相对稳定性的意义大于对美元的软性盯住。从欧元、日元的国际化历程来看，储备货币需要保持一定的汇率竞争力，我们猜测2016年央行对人民币贬值的容忍区间在5%左右，这也意味着引导人民币汇率的“有形之手”短期内恐怕难言退出。
按照本次的权重来看，我们测算人民币入篮将带来300亿美元的SDR直接配置需求；并有望在长期带来全球央行3500亿美元左右的外汇储备需求。从根本上来看，投资者对货币及对应资产的需求来自于对一国经济和竞争力的信心，中国的劳动生产率长期保持较高增速，人民币入篮也将再次提升人民币的国际影响力和公信力。此外，被动型投资机构也会相应配置人民币资产，带动人民币资产的发展。
金融危机后IMF对资本项目管制态度的根本性转变，为中国资本项目开放提供了更多自主权和回旋余地，未来人民币仍将实施有管理的可自由兑换。相比于资本项目开放，更大的看点在于一个有深度的金融市场建设，债券市场进一步扩容值得期待，同时深港通有望在2016年尽快落地。
报告正文
国际货币基金组织（IMF）11月30日宣布，人民币符合所有现有标准，自2016年10月1日起，人民币被认定为可自由使用货币，并将作为第五种货币，与美元、欧元、日元和英镑，一同构成特别提款权（SDR）货币篮子。这是人民币国际化的里程碑时刻，意味着人民币已成为全球主要储备货币。在新的货币篮子中，人民币的比重达到10.9%，超过英镑和日元，成为SDR篮子中第三大国际货币。在表决结果前，离岸人民币兑美元已经刷新一个月最大涨幅。消息公布后离岸人民币再次快速上涨至6.4162，美元指数快速下跌，欧元、英镑和日元则随着美元下跌而上涨。
入篮之后，人民币汇率怎么走？
人民币汇率应该怎么走，取决于人民币在诸种储备货币中的定位究竟如何。应该说，在可预见的未来，人民币更多是在新兴市场和周边国家补充甚至取代美元，而非在世界范围内同美元角逐。从这个意义上看，人民币与新兴市场货币汇率保持相对稳定性的意义大于对美元的软性盯住。其次，既然人民币作为储备货币的地位得到官方认可，那么人民币就不应作为美元的“影子货币”，否则作为“准美元”对美元亦步亦趋的跟随，无疑是变相加大了美元在储备货币中的权重，削弱了人民币的实际影响力。同时，随着人民币汇率弹性不断增强，单向升值预期被打破，人民币国际化的短期市场动力，将有望从依托于升值预期的货币兑换输出模式，逐步向具备融资功能的资本项目输出转变，提升人民币负债的吸引力。最后，提升货币的国际化程度需要保持汇率一定的竞争力。欧元、日元的国际化历程经历了大起大落，国际化程度的下降一定程度上与其采用的大幅贬值的弱势汇率政策有关。日本在日元国际化中“自然演进”的立场以及自身竞争力的下降，无暇顾及日元国际地位提升，在国际化和贬值促进出口中选择了后者。
人民币汇率实际怎么走，则与中期和短期内资本项目变化密切相关。在私人部门海外净资产增长带来的流出压力下，中国已经出现了连续6个季度的“经常项目顺差、资本项目逆差”的国际收支中期新常态。短期来看，金融周期的反转以及美国利率正常化的冲击临近。中短期国际资本流动的恶化都会令2016年的人民币承压。
在实际怎么走和应该怎么走之间，人民币汇率的波动确定无疑会加大。如果继续维持人民币对美元的稳定，无疑更进一步推升人民币兑其他货币已经存在的显著升值，而作为储备货币还需保持一定程度的汇率竞争力。我们猜测，2016年央行对人民币贬值的容忍区间在5%左右，这也意味着引导人民币汇率的“有形之手”短期内恐怕难言退出。
入篮之后，人民币资产受益几何？
SDR带来的直接配置需求300亿美元。目前，全球央行共持有约11.6万亿美元的外汇储备。其中，SDR总额达到2041亿单位，即相当于2803亿美元（SDR兑美元的最新汇率为1.3736）。SDR先前的货币篮子包括美元、欧元、英镑和日元四种货币，人民币加入后权重有所调整，其中美元比重从41.9%降至41.7%，欧元比重从37.4%降至30.9%，日元比重从9.4%降至8.3%，英镑比重从11.3%降至8.1%，人民币获得的10.9%权重主要是从欧元、英镑和日元中挤出来的，并没影响美元地位。按照该比例计算，人民币入篮将直接带来306亿美元的人民币配置需求。
全球央行对人民币资产的配置需求或将达3500亿美元。在全球的外汇储备中，美元占比接近64%，欧元占比约为21%，英镑和日元占比分别为4.1%和3.4%。人民币入篮后，若能将人民币在总外汇储备中的地位提升至在SDR中的水平，即略超过英镑和日元的3.4%~4.1%，则人民币外储规模可能达到4300~5100亿美元。根据IMF的数据，现在人民币外储规模约为1220亿美元。则人民币入篮有望在长期增加约3500亿美元的人民币需求。
对人民币中长期的需求还是取决于对中国经济增长速度的信心。人民币加入SDR短期内可能难以带动各国央行配置人民币的热情，且3500亿美元左右的新增需求规模也相对小。在充分国际化之前，人民币在国际储备中的规模可能一直受到SDR规模的约束。不过从根本上来看，投资者对储备货币的需求来自于对一国经济和竞争力的信心，其资产的受益程度也是同理。中国的劳动生产率长期保持10%以上的增速，人民币本就属于优质货币，而人民币入篮也将再次提升人民币的国际影响力和公信力，人民币资产的吸引力也随之增大。外国央行和相关金融机构对人民币储备的配置需求将提高人民币资产交易的活跃程度。另一方面，保险公司、养老基金等很多被动型投资机构，也会在人民币入篮后相应配置人民币资产，带动人民币资产的发展。
入篮之后，资本项目开放会加速吗？
值得指出的是全球金融危机后资本账户可自由兑换概念已经发生了改变。不少资本账户开放程度较高的新兴市场，均授权金融当局根据实际需要对跨境资本流动进行灵活管制。一向推崇国际资本自由流动的IMF在金融危机后改变了论调，声称资本流动管理可以与宏观经济政策、宏观审慎政策一起，成为新兴市场经济体应对资本波动性的工具。这意味着在资本项目开放的进程上中国掌握了更多的自主权。因此，正在向国际储备货币迈进的人民币将采用的是有管理的可自由兑换，继续管理资本账户交易。这不仅与人民币国际化并行不悖，也将有助于保持货币政策的独立性。上周李克强总理在上海自贸区考察时强调：“支持资本市场有序双向开放；要筑牢‘防渗墙’，防止跨境资本异常流动影响我国金融市场稳定”，表明了中国的这一立场。
相比于资本项目开放，更值得期待的是金融市场建设的加速。人民币从结算货币走向具备交易和储备货币的进程中，需要一个有深度和广度的金融市场，特别是债券市场发行主体、投资者和交易品种的扩容是提升人民币资产和负债吸引力的关键。同时深港通有望在2016年尽快落地。
【申万宏源债券】加入SDR的影响——2015年11月30日债市日评
源：申银万国研究所债券部
策略展望：
1、人民币加入SDR对债券市场的直接影响有限：1）直接引致的兑换使用需求不多：尽管持有SDR提款权的国家可以申请按一定比例兑换货币篮子中的外汇，但从实际操作来看，大部分国家在使用SDR的时候，都是选择美元，选择兑换欧元都非常少。因此若人民币加入SDR，因其他国家行使SDR提款权而带来的人民币需求将非常有限。2）直接引致的配置性需求不多：由于SDR毕竟只是一种“权利”或货币符号，而非实物的货币或者黄金，使得即使在全球市场上，很少有以SDR汇率或利率为跟踪目标的指数类金融产品。因此不同于A股指数纳入MSCI可能带来明确的指数类产品的增量配置，人民币加入SDR很难看到直接对应的被动配置需求。
2、但加入人民币SDR将从长期为债券市场带来增量资金，促进债券市场的发展：
1）配置资金在中长期将会增加：尽管带来的直接的配置性需求有限，但加入SDR具有重要的象征意义，意味着人民币正式具有了国际储备货币的地位，也意味着其可兑换性和安全性得到了IMF的认可和背书。在此情况下，一方面，伴随加入SDR过程中中国资本市场的也更为开放，将有更多对新兴市场的投资资金参与到中国资本市场中来；另一方面，也有利于促进中国资本市场的国际化，例如有助于促进A股指数纳入MSCI，国内债券市场也将被更多纳入债券类国际指数，如MSCI固定收益指数，从而带来配置性需求的增加。2）较高收益率吸引外资进入，同时减少汇率对冲成本，均有利于国内债券收益率下行：我们此前的研究发现，一方面，中国债券利率总体偏高，2007年至今，即使考虑到汇率对冲的成本，中美国债套息利差基本在0-3%之间波动，平均为1.79%，远高于日本、德国、英国等资本开放程度较高的国家套息利差均值非常接近0%、波动区间基本在±1.5%的情况。因此，随着资本账户的开放，债券市场将更为开放，外资进入更为便利，总体上有助于吸引外资进入中国债券市场，最终在中长期消除套息利差溢价。3）加快国内债券市场的开放。加入SDR只是人民币国际化的一步，未来推动人民币国际化，推动人民币汇率形成机制改革，需要配合国内的金融市场改革和资本账户开放，而其中债券市场的加速开放更是重点。我们认为债券市场未来可期待的政策包括：启动深港通，并将债券相关交易纳入沪港通和深港通的投资范围；进一步放宽QFII和RQFII的准入限制，特别是将银行间市场对其全面开放；鼓励财政部及国内企业境外发债等。
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