研报掘金 | 东阿阿胶：品牌升级，占领高端滋补头部市场

作者 | 格隆汇内参

研报掘金9月3日文章，完整题目：PTA价格暴涨利好哪些个股？业绩超预期的珠宝个股有没有投资价值？有25家地产巨头背书的一手房代理商进军二手房经纪未来成长空间有多大？MDI价格下行对万华化学影响几何？

1、主动升级品牌，高端路线带来成长

2006年以来，阿胶系列收入占比由65.6%上升至85.0%，其毛利率从68.4%上升至74.1%，对应 2006-2016年公司销售收入从 10.8亿增长至63.2亿元，CAGR达 19.4％，净利润从1.5亿增长至 18.5亿元，CAGR达28.7%，2016年公司毛利率和净利率分别为67.0%和29.4%,对比2006年分别上涨了11.1和15.1个百分点，经营性现金流从3.1 亿元增加至6.3 亿元，ROE由14%提高到24%，公司整体盈利能力持续改善。

2、原材料紧缺是长期提价的基础

驴皮供需矛盾仍难缓解 据国家统计局统计，15 年国内毛驴存栏量约为542万头，同比下降约7％，以3-5年出栏时间、20%理论出栏量考虑，中期内，难以预见国内原料供应的有效提升，进口驴皮又存在着诸多不稳定因素。2016年初，据山东阿胶行业协会统计，阿胶年总产量在5000吨以上，熬制1000吨阿胶通常需要70余万张驴皮；同时，根据公司市场监测数据估算，每年所需驴皮在400万张左右，而国内供应总量不足180万张，即使考虑海外来源的补充，原料供应缺口将继续存在。

驴皮资源是整个阿胶行业的战略性资源，其稀缺性推动驴皮收购价格飙升、推动阿胶价格上涨。据东阿阿胶公布 的数据，2000年前后，每张驴皮价格在20多块附近，2016年价格已升至超过2500元，16年的时间内驴皮价格涨幅超过100倍。尽管驴皮价格持续上涨，但仍没有止住毛驴存栏量的下滑，驴皮价格持续走高，成为推动整个阿胶品类 产品价格长期上涨的最大驱动因素。

2.2. 需求端结构升级，是持续提价的保障

阿胶市场需求明确，规模较大

自古以来民间便有以阿胶“冬补”的习俗，传统观念及中医确切疗效的深远影响下，阿胶拥有着广泛而普遍认知另外，随着我国居民收入水平的提高、保健意识增强，阿胶市场在过去10年中规模不断扩大，增速大约保持在 20%， 预计未来5年增速趋缓, 但仍将保持约 13%的年均复合增长率。目前市场上有200多家阿胶生产厂家，但产品质量却良莠不齐，在上游原料供需紧张的背景下，不乏以猪皮牛皮 甚至马皮为原料制成的假阿胶，而公司产品连续65年抽检 100%合格，驴皮质量可追溯，并以非物质文化遗产传承人之技艺熬制，东阿阿胶品牌逐渐在消费者中成为质量保证的象征。

公司已经完成消费升级下的客群迁移，新客群对价格的敏感度降低。

和竞品相比，仍然有提价的空间：

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