进口波动有望熨平——5月贸易数据点评

积极的财政政策和稳健的货币政策仍会托底经济，内需有望维持稳定，进口的波动也会熨平。

文 |钟正生宏观研究主管

夏天然分析师

主要观点

5月出口跌幅略有扩大，主要出口伙伴国需求不足继续影响出口水平，基数效应的减弱也对5月的同比产生一定影响。进口的好转程度大超市场预期，多种重点产品进口量价齐升，进口恢复可能有低基数效应的原因，但也确实反映了内需的企稳。5月我国对香港进口疯涨的势头更加凶猛，这值得监管层更多关注。

5月贸易顺差继续上涨，但涨幅较小。近两月贸易差额的波动主要受到进口超预期变化的影响。进入二季度，中国经济似乎迎来“倒春寒”，但大刀阔斧式改革尚未开启，积极的财政政策和稳健的货币政策仍会托底经济，内需有望维持稳定，进口的波动也会熨平。而外需方面，美日欧等发达经济体目前处于此消彼长的均衡中，需警惕6月英国退欧公投以及下半年美联储加息可能带来的巨大影响。

报告正文

出口缓下台阶

按美元计价，中国5月出口同比为-4.1%，较上月下跌2.3个百分点，连续第2个月回落。5月出口回落符合我们预期，先行指标也已经有所反映：制造业新出口订单指数较4月回落0.1个百分点；服务业新出口订单指数虽然环比上涨，但依然处于收缩区间；5月波罗的海干散货指数（BDI）回升幅度也明显放缓。

从33种重点产品来看，出口增速下滑最快的为煤、焦炭、集成电路等产品，较上月均有超过30个百分点的回落。而总体出口量的下滑并不非常明显。从贸易方式来看，5月我国加工贸易出口同比下跌12.1%，较上月跌幅略收窄0.8个百分点；一般贸易出口增速继续下滑，同比增速为0.4%，较上月下滑4.5个百分点。一般贸易出口虽保持正增长，但连续下跌的趋势不容乐观，这也反映出整体出口水平下台阶，并非是出口结构转型，而是外需疲弱。

考查我国与主要贸易伙伴的进出口情况可以发现：我国对主要贸易伙伴国出口仍然偏弱，除了对东盟和金砖国家的出口同比为正，对美国、香港、日本等出口均保持在负区间，对美国的出口同比为-12.0%，为近7年来的次低值，今年2月的-23.1%是次贷危机以来最低点。与上月相比，我国对欧盟、韩国和香港这三个主要伙伴的出口增速下滑最大，分别下跌了5.3、5.1和4.0个百分点。

综合看来，5月出口增速回落有如下两个原因:第一，外需不振。5月美国和欧元区制造业PMI均处于扩张区间，但均较上月有所下降，美国制造业PMI下降了1.2个百分点。日本制造业PMI也较上月下跌了0.5个百分点。主要出口伙伴国需求不足继续影响出口水平。第二，基数效应继续减弱。去年同期出口增速降幅继续收窄，对5月的同比也产生一定影响。

进口超预期恢复

以美元计价，我国5月进口同比-0.4%，较上月明显好转，跌幅收窄10.5个百分点。进口的好转较与PMI数据指向一致，5月PMI进口指数较4月上涨0.1个百分点至49.6%，但进口的好转程度大超市场预期。

分产品看，33种重点进口产品中，除了食用油、液化气、矿物肥、飞机、液晶屏等产品进口情况继续疲弱，其他产品进口均较上月有好转。原油、成品油、燃料油等产品进口量和进口额同比均有15个百分点以上的改善，完全逆转了4月有量无价的情况。

从主要贸易伙伴情况来看，除了台湾，从其他国家或地区的进口均出现上涨。涨幅较大的有欧盟、日本等，当然，涨幅最大的还是香港。5月我国从香港的进口增速再次创下历史新高，同比高达242.6%，较上月的203.5%上涨39.2个百分点。从2015年年初开始，我国对香港的进口占比就不断攀升，目前已经达到1.9%，为2005年以来最高。

整体看来，5月进口量价齐升，进口的好转可能有低基数效应的原因。但去年4月基数也较低，且4月大宗商品涨势强劲，4月进口却意外回落，证明5月进口的好转可能确实反映了内需的企稳。但对香港进口疯涨的势头更加凶猛，虽然5月初就有消息称，香港正加大打击从内地非法流入的资金，但“虚假贸易”未见缓解，这样的情况值得监管层更多关注。

顺差温和上涨

以美元计价，5月贸易顺差499.8亿美元，略低于预期的550亿美元，但高于上月的455亿美元。贸易顺差的扩大符合预期，进口的大幅上涨导致顺差涨幅较小。由于出口比较符合预期，4月和5月贸易差额波动主要受到进口超预期变化的影响。进入二季度，中国经济似乎迎来“倒春寒”，但大刀阔斧式改革尚未开启，积极的财政政策和稳健的货币政策仍会托底经济，内需有望维持稳定，进口的波动也会熨平。而外需方面，美日欧等发达经济体目前处于此消彼长的均衡中，需警惕6月英国退欧公投以及下半年美联储加息可能带来的巨大影响。

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