初级课作业经济商誉分析

作为小白，不知道该选择哪个公司进行分析，故根据小熊老师所说，若某公司有很强的经济商誉，那必然净资产收益率较高，故以连续10年净资产收益率ROE>10%，对沪深进行了筛选，发现:医药行业很多，筛选出的25家中，不含东阿阿胶还有4家：华东医药，国药股份，恩华药业，恒瑞医药。下面针对该四家公司进行经济商誉的分析。

(一）初选

公司2017一季报2016201520142013201220112010200920082007排名

华东医药扣非ROE(%)6.8219.3935.8532.5721.5423.1724.4824.9831.8321.8630.182

国药股份扣非ROE(%)3.8315.3216.1218.9518.8618.3216.9921.421.1123.2319.033

恩华药业扣非ROE(%)3.914.2913.9321.2920.8220.318.7816.0913.9911.6715.564

恒瑞医药扣非ROE(%)6.120.9121.8618.8619.172020.0921.0122.328.5625.391

经济商誉定义为：

当净有形资产能产生远超过市场水平的回报率时，公司的价值从逻辑上讲，远超过净有形资产。这一超过市场回报的价值被资本化就变成了经济商誉。

消费者特许经营权是经济商誉的主要来源，其他的来源包括无盈利管制的政府特许经营权，如电视台和一个行业的低成本生产者的持久地位。从这一点上来讲，经济商誉的分析需要结合护城河的分析，上述各种经济商誉的来源，均有护城河息息相关。护城河主要从毛利率和三费占比两个角度进行量化分析。

1.毛利率

公司2017一季报2016201520142013201220112010200920082007排名

华东医药(%)28.1524.2723.9821.9820.219.5419.6318.7619.9819.3621.413

国药股份(%)7.467.427.957.917.416.616.388.848.949.2710.264

恩华药业(%)51.4346.0941.8839.7340.0638.1237.7638.1139.0537.936.782

恒瑞医药(%)86.887.0785.2882.3881.3383.9982.7783.8382.7183.2583.141

毛利率衡量的是公司为卖出产品需要多少成本，公式为（营业收入-营业成本）/营业收入，从排名上可以看到，恒瑞医药在毛利率上排名第一，华东医药其次，而国药股份的毛利率则偏低，主要原因在于营业成本较高，更详细的原因有待进一步分析年报。

2.三费占比

公司2017一季报2016201520142013201220112010200920082007排名

华东医药(%)18.2916.3617.0215.3114.1513.7013.6913.2012.3314.0114.772

国药股份(%)2.572.893.413.473.643.863.583.813.934.574.961

恩华药业(%)37.6832.7829.7527.8629.5928.8429.2330.4432.2331.6831.463

恒瑞医药(%)54.9458.1656.0356.7256.1959.1558.3659.1658.5354.8461.654

三费占比衡量公司的成本控制能力。可见，国药股份的成本优势较为明显，而恒瑞医药的三费占比则较高。综合扣非ROE、毛利率、三费占比，将上述三个表格中的排名相加，我们得到该四家公司的优势排名为：恒瑞医药、华东医药、国药股份、恩华药业。

3.市盈率、市净率

在本次课程中，小熊老师还重点讲解了市盈率和市净率的概念，以及对于估值的意义。市盈率可以作为一个很好的反向指标，用其倒数判断一家公司是否贵；而市净率也是越小越有投资潜力。故对这四家公司结合市盈率和市净率值进行再排序。

公司PE静PE动PB前三项排名和总排名

华东医药33.422.26.1871

国药股份50.7649.134.7483

恩华药业49.2944.74794

恒瑞医药55.0443.8810.7962

结合上表市盈率和市净率的值，可以暂时认为，该四家公司中，华东医药最具有投资价值。

（二）华东医药个股分析

下面针对华东医药，进行具体的护城河和经济商誉来源分析。

护城河主要为品牌和专有技术，随着产品线的不断完善，有望形成成本优势护城河。

a）其拳头产品百令胶囊和阿卡波糖已经达到约20亿和15亿的销量，百令胶囊是处方药及OTC 双跨产品，“阿卡波糖”是国内第一降糖药，免疫抑制剂是华东医药的经典产品线，同时保持较快增速，尤其受利于新版医保目录，对产品的后续市场推广将产生积极的影响。

b）2017 年 6 月 9 日，公司发布公告称，全资子公司中美华东分别从参股公司九 源基因、新药研究院处受让了利拉鲁肽和地西他滨新药技术。中美华东将获得上述药物的所有权。重磅产品利拉鲁肽丰富糖尿病管线，预计将成为未来新的强劲增长点;地西他滨丰富抗肿瘤产品线，提升公司抗肿瘤产品市场竞争力。

c)公司糖尿病领域拳头品种阿卡波糖，其市场份额位居国内糖尿病用药领域第一， 同时公司自身在阿卡波糖领域的市场份额也位居内资企业第一，公司通过多年的营销已经沉淀了丰富的糖尿病科室销售渠道，在此基础上导入潜力新品有望 实现快速放量，凭借阿卡波糖和利拉鲁肽有望支撑起公司50亿元的糖尿病产品线。

可见，其经济商誉的来源主要是其拳头产品所带来的品牌效应、客户信赖药品的功效，和公司不断持续创新所带来的产品专有技术。多年的积累，已经使得在某些疾病领域，华东医药的品牌深入人心。

根据上述筛选和初步分析，华东医药是一家有着深厚经济商誉的公司，根据其ROE,市净率和市盈率以及护城河的分析，目前值得拥有。