《漫步华尔街》读书笔记

最近一周，在阅读《漫步华尔街》这本书。

作者伯顿·G·马尔基尔，既是金融方面的学者，又是有着丰富实战经验的投资管理者。这本书自第一版问世已过40余年，如今已是第11版。

这本书的核心是作者基于自己的研究和实践，论述了在投资市场中，如何克服“市场随机性”，怎样用“随机漫步”的投资方法来让自己的投资收益稳步增长。

本书的主要脉络：
解释了为什么技术分析和基本面都不能预测股市；
向读者阐释怎样克服“市场随机性”这个我们投资最大的敌人；
就如何选择合适的随机漫步投资方法进行投资作了说明。

作为股民散户，我们最开始接触的就是技术分析，比如各种K线图的组合、趋势线解读，为此花费了大量时间精力，到后来成熟些了，知道股票的基本面也很重要，于是开始学习读财报、看报表来预测股市。但结果令人叹息，在股市浮浮沉沉多年，收益大半贡献给了券商,不是交了手续费，就是付了“学费”。

那么，为什么技术分析和基本面都不能预测股市呢？

作者说，因为市场是随机的，股票价格的短期波动无法预测，所谓的股价预测、公司盈利预测、复杂的走势图对我们选股票毫无用处。

虽然技术分析的拥趸相信，一家公司的盈利、股利，以及未来业绩有关的所有信息，都已经自动反映在公司以往的股票价格和成交量上了。而股价的变化又会遵循某种趋势运动，所以技术分析是必要的。而且认为从心理方面分析，通过研究图表，是有可能了解市场上全体参与者将来的行动方向的，因为一件物品的价值等于人们愿意支付的价格。

正因为执迷于市场参与者的心理因素，技术分析法的理论基础也被称为“空中楼阁理论”，相信这一理论的代表人物是英国著名的经济学家凯恩斯。他坚信大众心理是股价不断创立新高的关键，只要有傻瓜愿意接手，哪怕这只股票一文不值，你也能赚钱。据说凯恩斯根据这个原则，在20世纪30年代的时候为自己赚了几百万英镑。然而，作者马尔基尔认为，技术分析根本靠不住。因为它的逻辑前提就站不住脚。

分析师分析以往的股票图表，是因为他们相信，历史上的价格变化对今天有参考价值，换句话说，历史在今天是可以重复的。然而，有学者利用美国主要交易所20世纪初以来的股价数据，对技术分析的操作规则进行了彻底的检验，检验结果表明，过去股价的变动不能作为预测未来股价变动的可靠依据。股价上升或者下跌和历史没啥关系。

坚信股市存在重复性的模式，其原因在于“统计幻觉”。为了说明这个幻觉的影响，马尔基尔曾经让学生组织了一个实验，具体内容是这样的：将原始股价定为50美元，然后通过抛硬币的方式，正面向上就是收盘价上涨0.5美元，反面向上就是收盘价下跌0.5美元，由此得到了一张股价走势图。这样得到的股价走势图看起来和正常的股价走势图非常相似，甚至出现了周期性的变动。当马尔基尔把这张图拿给一位技术分析师看的时候，技术分析师欣喜若狂地抓住马尔基尔问道：“这是哪家公司的股票？我们得立即买入，这个形态太经典了！这只股票下周一定能涨15个点！”这个实验表明，股价变动近似于一个随机过程。技术分析派正是忽略了这个大前提，才会对股票图表执迷不悟。

在市场的随机性面前，采用技术分析非常危险。因为历史股价对未来股价没有参考价值，股票市场也不存在趋势。与其相信图表分析，频繁地买进卖出，还不如简单地买入，长期持有股票——因为这样至少还能少交些手续费。

关于基本面分析，简单说来，就是通过分析这个公司在市场中的真正价值——比如它现在的运行状态、盈利水平等等，来预测它的股票在股市中未来的价格走势。这个逻辑听上去好像比技术分析合理一些。但实际上，有很多因素影响了基本面分析师对股价的预测。

最重要的一个因素就是随机性的影响。很多影响公司盈利前景的重要变化，从本质上来说都是随机的，不能被预测。比如21世纪初，华尔街对高科技产业的前景预测就错得离谱。历史悠久的投资银行高盛，在2000年中期研报中说，互联网这个领域，不存在长期的风险。可话音未落，几个月之后，数百家网络公司破产倒闭。除此之外，管理层失职不作为、重要新产品问世、重大自然灾害和事故等意外事件，都有可能导致看上去还挺有前景的公司股价应声下跌。

其次，公司的弄虚作假也会影响股价的预测，它们经常会制造靠不住的财务报表。马尔基尔认为，一家公司的利润表和比基尼泳衣差不多，它露出来的部分引人注目，但遮掩的地方却更重要。不论美国还是中国，财务造假总是层出不穷，屡禁不绝。分析师拿到虚报的财务报表，连看基本数据都是雾里看花，还怎么能预测股价呢？

除此以外，分析师会犯错。不仅是受限于自身的水平，还有利益冲突的影响，也让分析师不能保证客观。

由此可知，技术分析和基本面分析在市场随机性面前都不够靠谱。

既然此路不通，那么如何克服“市场随机性”？作者提出两个关键点：

一是通过多样化投资的方式，能有效降低风险。但多样化也有临界点。经研究表明，这个临界点就是50只股票，也就是说，全部资金只买一只股票，风险极大，但如果分散到50只股票，风险能够降低60%，但买50只股票和500只股票的风险相差不大。

二是克服非理性行为，绕开陷阱。这些非理性行为包括过度自信、羊群效应、损失厌恶等等。但最重要的是两条：避免跟风、避免过度交易。如果一定要交易，就卖出赔钱的股票而不是赚钱的股票。

最后，如何选择合适的随机漫步投资方法进行投资？

作者给出的答案是定投的方式购买指数基金，有规律的长期购买，以此平滑波动风险，从长期看是有效克服市场随机性的办法。

当然也可以自己选择股票组合，通过定投方式长期持有。

最后的最后，我也谈谈自己在学习后，对定投的理解：
相对于书中所提出的“定期等额”定投法，其实更有效的是“定期不定额”的市值恒定定投法——不关注成本，关注市值。
这是因为，我们投资、持有股票或基金最重要的原因就是有投资价值，把“有投资价值”换成更直白的话就是未来大概率能涨。