暴跌94%，连续18个跌停！马上要沦为仙股，股价1.29元！这，曾经是业内赫赫有名的巨头……
今天，我们要研究的这家公司，可以说是“国宝级”上市公司。其最早成立于1920年，可以说曾是业内赫赫有名的“老字号”。曾经，其生产的机器，占国内同行业该机器拥有量的90%以上，并且，远销40多个国家和地区。它，于1992年上市，比现在很多独角兽还要牛逼。
可是如今，它的画风如下：
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一个如此彪悍的巨头，怎么就成了这样的画风？2018年7月2日，其股价掀起连续18个跌停，区间跌幅超过60%。而如果把视野放大，以前复权股价计算，其已经从最高价22.38元，跌至如今的最低价1.29元，跌幅高达94%。
这家公司，名叫中毅达。
不仅如此，还有一些让人费解的事，发生在它身上，比如：
它发布业绩预亏公告后，竟然被自家的董监高们质疑，董监高们纷纷表示：公司亏损数据无法确定。
于是，它被迫延迟到8月30日，才对外披露其2017年年报。来，感受下这份“来之不易”的年报数据：
2015年至2017年、2018年半年度，其营业收入分别为0.67亿元、6.08亿元、0.31亿元、0元，净利润分别为-0.07亿元、0.31亿元、-11.29亿元、-1884.43万元，经营活动现金流量金额分别为-1亿元、0.25亿元、-1.06亿元、-758.95万元。2015年至2017年，毛利率分别为20.64%、13.23%、-7.94%。
注意，2015年至2017年，营收犹如过山车，毛利率直线下降，2017年巨亏11.29亿元，到2018年上半年营收居然直接为0。
在这花样的业绩背后，是频繁更换的董监高——仅2016年6月3日一天，就有11名高管一起辞职，包括董事、监事、监事会主席、独立董事、副总经理……
如今，其股价马上要进入仙股行列，复盘*ST毅达，有几个问题值得我们深思：
1）曾经的行业巨头、国资老字号，怎么就一步一步地，混成了今天这个模样？这二十年来，行业发生了什么，公司发生了什么？
2）上市20年，大多数时间都在为保壳做着艰苦卓绝的斗争，在这个过程中，它，都用了哪些财务技能？
3）前复权股价从最高22.38元，跌到1.29元，途中还历经连续18个跌停，股价的跌宕过程中，基本面是否有一些异常信号，警示了风险？
今天，我们就以中毅达这个案例为例，来梳理一下，一家企业有可能出现的重大风险点，以及其背后的基本面逻辑。希望这样的案例研究，能够帮你在未来躲避上市公司的重大雷区。
— 01 —
又一个搞园林的
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*ST毅达，前身为中纺机，2014年11月，它完成股权分置改革，2015年1月，借壳中纺机登陆资本市场。其控股股东为大申集团，持股24.84%，没有实控人（无法核实），主业是园林绿化、市政工程投资及施工、销售苗木等。
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其主业，与我们之前研究的兴源环境类似，行业上游为苗木、石材等施工材料供应商，下游主要是房地产企业、地方政府市政部门等。
园林绿化，属于资金密集型行业，一般通过招投标获取项目资源，前期投标保证金、施工材料款都需要垫付，工程回款按施工进度分期结算。工程完工后，还要实行质保金制度，回款周期至少在一年以上，其主要采用PPP模式承接项目。
对于PPP项目，我们在兴源环境案例中做过详细分析，这种商业模式，民营企业来做，通常都会承受资金压力，话语权整体偏弱。
来看一下近期的财务数据：
2015年至2017年、2018年半年度，其营业收入分别为0.67亿元、6.08亿元、0.31亿元、0元，净利润分别为-0.07亿元、0.31亿元、-11.29亿元、-1884.43万元，经营活动现金流量金额分别为-1亿元、0.25亿元、-1.06亿元、-758.95万元。2015年至2017年，毛利率分别为20.64%、13.23%、-7.94%。
从三年一期的数据就可以看出，这应该是个有故事的公司：2015年至2016年，收入大增，2017年，收入又悬崖跳水，到了2018年上半年，直接就干脆直接营收为0了。
并且，从下图的收入结构中可以看出，其主营业务十分不稳定，2016年新增道路施工业务，2017年又没了。
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话不多说，咱们把*ST毅达的发展，划分为四个阶段，再一一来看：1992年至2002年、2003年至2013年、2014年至2016年、2017年至今。
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净利润VS经营活动现金流量净额
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净利润VS扣非净利润
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— 02 —
老字号
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中国纺织机械厂，成立于1920年，隶属于纺织工业部，最初是全民所有制企业，可谓国内的老字号企业。主业为纺织机械、通用机械、电子电器、粉末冶金制品、纺机配件等，主要产品有织布机、无级变速器、粉冶制品等。
织布机大家都能理解，我们说说无级变速器、粉末冶金制品。
无级变速器——是一种持续变速装置，原理有点像自行车的踏板，经大小轮盘与链条带动车轮旋转，应用于纺织、化纤、化工等工业。
粉末冶金制品——就是将金属粉末烧制成金属材料，包括铜基、铁基、含油轴承、结构零件等，应用于纺织机械、仪表仪器等行业。
其上游原材料主要是生铁、钢材等大宗商品，下游客户主要是纺织企业。
1978年，改革开放后，国内推行“三来一补”经贸合作模式，所谓三来一补，是指来料加工、来样加工、来件装配和补偿贸易，由外商提供设备、原材料、来样，并负责产品外销，由中国企业提供土地、厂房、劳动力。不仅解决就业问题，也引进了技术和制造工艺。
1983年，全国取消布票，纺织行业进一步放开，加之三来一补的政策环境，纺织服装业快速发展，并逐渐成为强势出口产业。纺织行业的红火，也拉动上游纺织机械的需求。
截至1990年，中纺机累计生产各类织机84万台，占全国织机拥有量的90%以上，不仅内销，出口也相当可观，远销40多个国家和地区，是纺织机械产品创汇大户。
1989年至1991年，中纺机营业收入分别为1.97亿元、2亿元、2.16亿元，税后利润分别为2361.75万元、1707.80万元、1610.42万元。凭着这个业绩，中纺机在1992年8月，登陆上交所，进入资本市场。
与此同时，92年南巡之后，全国范围内拉开了加速投资的热潮，国内固定资产投资增速开始一轮大涨，从31%一直上涨到了1993年7月的63.9%，经济上行。
但是，随着经济高速增长，通胀和货币供应量增速飙升。
CPI同比增速从1991年2月的1%，一直上升至1994年11月的27.5%，M2同比增速从1989年年底的18.9%一直上升至1993年年底的37.3%。
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经济过热，投资积极，纺织业作为我国第一轮工业化进程中的支柱产业，高速发展的同时，很快遭遇了产能过剩的困境。
纺织行业开始“去产能”，进入全行业改革、改组和改造时期，重点解决总量过剩和结构中的矛盾。1996年，国内经济增速振荡下行，国有纺织行业亏损89亿元，纺织成为全国工业中最困难的行业。
1997年东南亚金融危机，需求的下滑冲击依赖出口的纺织业，纺织行业景气度明显下滑，行业产能过剩效应进一步显现。
于是，监管层决定把纺织行业作为国企改革解困的突破口，加码改革政策。鼓励淘汰落后棉纺锭，并给予补贴，兼并破产政策重点向纺织行业倾斜，同时控制新增棉纺生产能力。
从行业的角度，计划从1998年起，用3年左右时间压缩淘汰落后棉纺锭1000万锭，分流安置下岗职工120万人，到2000年实现全行业扭亏为盈。
看来真是不巧，刚上市，就遭遇行业环境的巨变。
在纺织行业供给侧改革的大环境下，上市后的中纺机，业绩如何呢？
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注意，上市后的首个10年，收入整体呈上涨趋势，乍一看，在行业“去产能”的背景下，它还基本都实现了盈利（除1998年、1999年外）。
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但是，仔细一看财务数据，有几个细节需要关注：
1995年至1997年，连续三年扣非净利润为负数；1998年、1999年连续亏损；之后，2000年、2001年尽管扭亏，但扣非净利润仍然为负数，我们逐个来看。
上市后至1997年——
上市不久，纺织行业进入去产能周期，政府制定了一系列政策，淘汰落后产能，但是由于种种原因，产能去化进程缓慢，效果不佳。棉纺锭新增产能仍居高不下，产能反而“越去越多”。到1997年，棉纺锭产能由1991年的4129万锭上升到4246万锭。
所以这个阶段，从中纺机的营收来看，没有明显的下滑，但盈利能力逐年减弱，到1995年，盈利来源终于开始依赖调节财务报表的利润大杀器——投资收益、营业外收入。
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1998年、1999年——
1997年，东南亚金融危机之后，出口下降，1998年出口比97年下降了63.13%，加上国内去产能政策加码，纺织企业都在压锭。织机销量大幅下降,，造成开工不足，单位产品负担的固定费用率上升，规模效益与成本优势不存在，毛利率急剧下降。
中纺机迎来上市后的首亏，而且一亏就是两年。
除了宏观环境，还有啥原因没有？有。这两年，恰逢会计制度颁布，规定要按要求计提坏账准备。
1998年，《股份有限公司会计制度》颁布，其按照制度计提了各种减值准备，并核销坏账、报废资产等，使当期净利润减少5086.47万元。同时追溯调整后，1997年净利润也成负数，1999年4月，实行风险警示，更名为“ST中纺机”。
1999年，按照财政部《股份有限公司会计制度有关会计处理问题补充规定》，按帐龄分析和个别辨认相结合的方法，对以前未提坏账的其他应收款，计提坏帐准备。同时进一步核销坏账，报废各种资产。
2000年至2002年——
1998、1999年，已经连亏两年，实在不能再亏啦。2000年、2001年，其通过处置股权实现盈利，2002年，拆迁补偿又成了其盈利来源。
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综上，这一时期的股价画风如下：
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第一个10年，真心不顺，那么，下一个10年如何呢？
— 03 —
十年保壳战
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先看业绩：
2003年，ST中纺机实现盈利，终于摘掉戴了四年的ST帽子。但之后，收入直线下滑，大多年份微利都无法保证，扣非净利润均为负数，而经营活动现金流量净额也从2004年开始持续为负。
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如果说，第一个10年，关键词是“增收不增利”，那么，第二个10年，主旋律就是“保壳大战”。
注意图中几个节点：2005年至2006年（净利润巨亏），2008年至2011年（净利润微利）、2012年（净利润巨亏）。具体来看：
2004年，钢材、生铁价格上升，其毛利从16.35%下降至10.32%；到了2005年，尽管纺织出口配额制度取消，但西方国家仍然对我国出口设限，纺织行业贸易摩擦频发，同时人民币升值并持续到2006年。
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就这样，2005年至2006年中纺机连续亏损两年，正式披星戴帽，另外由于涉及股权分置改革，其名字变成“S*ST中纺”。
注意，2007年，自然是生死一线，必须保壳的一年。
但是2007年，又是倒霉的一年。一方面，钢材、生铁等原材料价格上涨，成本上升；另一方面，人民币升值，又抑制出口。
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这一年，其盈利6510.71万元，但实际上，扣非净利润还是亏的，为-8546.95万元，主要，还是靠处置金融资产取得的投资收益，拉升业绩。
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但是，更苦逼的日子还在后头。2008年金融危机爆发，日子越来越难过，2008-2011年，其净利润在500万-900万之间徘徊，主要盈利来源是还是投资收益：
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旧的麻烦刚处理完，新的麻烦又来了。
2012年，受欧债危机等因素影响，国际市场需求持续低迷，纺织行业外销订单减少，出口下滑。同时，下游纺织服装受国内外棉花价格差异较大影响，成本加大，竞争力下降，扩张动力不足。
人民币对美元汇率继续攀升，从2005年6月的8.2765元，增至2012年11月的6.3078元，削弱纺织产品出口竞争力，整个纺织行业继续低迷。
2012、2013年，其净利润骤降至-3955万元和-3566万元，重新带上*ST的帽子。
尽管业绩不如意，但无奈A股韭菜多，这一时期股价还是涨了几波。
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看到这里，说实话，看着都心累，行业不好做，还要思前忖后的搞财务调节，而且，这痛苦的过程，持续了10多年。
究竟该咋办，该如何解脱？
— 04 —
换了新主
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2014年6月10日，中纺机进行股权分置改革，大申集团、南京弘昌、上海钱峰受让太平洋机电所持中纺机的股份。交易前其股权结构如下：
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这么一来，这个壳更换了新主人——交易完成后，大申集团持股28.73%，成为了第一大股东。大申集团向S*ST中纺无偿赠与厦门中毅达100%股权，中毅达正式登陆A股。2015年1月，股票名称正式由中纺机更名为“中毅达”。
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改头换面之后，主业变成园林绿化、园林建筑施工等，妥妥一枚环保股。当时，新任控股股东大申集团承诺，2014年中毅达净利润不低于2.6亿元。
从当时中毅达的业绩来看，2011-2013年营收分别为1752万元、1670万元和2345万元，净利润分别为70万元、-250万元和-345万元，2014年一季度，只实现主营业务收入861万元，净利润-210万元。
这对赌，看起来好像并不乐观啊。加上当时，4万亿政策之后，国内经济增速、地产发展放缓，同时地方债务压力暴露，园林公司业绩普遍下滑。
果不其然，2014年中毅达实际净利润只有9973万元，扣非净利润-3973.68万元，与2.6亿元的业绩承诺相去甚远，大申集团无奈，只能进行业绩补偿。
不过，恐怕是因为一下子补偿那么多钱，大股东也心疼，于是，类似的补偿不能再发生了——资本运作，赶紧开始搞起来。
2015年至2016年，其共进行了2次收购，一次发生在2015年，一次是2016年。
第一次收购始于2015年2月，标的资产为立成景观（园林绿化工程），拟收购其51%股权。该标的资产，2012至2014年的净利润，分别为-107万元、160万元、463万元。
此事发布之后，韭菜们很高兴，股价一路飙升，从2015年3月的8.9元上涨至2015年5月27日的20.8元，涨幅达到139%。
可是，这个收购方案却中途变更了。2015年5月29日，中毅达公告，因前期审议流程等问题，准备以1.25亿元现金，先收购立成景观39%的股权，增值率3.65%。
接着，到了2015年10月，中毅达准备继续收购其剩余61%的股权，实现控制。标的估值与前次保持一致，同时设定业绩承诺，2015年净利润不低于2000万元。
然而，蹊跷的是，在2015年1-6月，立成景观净利润仅为35.14万元。
这，也太搞笑了吧？
只剩下半年时间，想要完成2000万元的逆转，这难度是不是有点高？果不其然，这最终引来了证监会的问询，主要提问涉及大客户依赖、业绩承诺可实现性、林权证纠纷等。
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最终迫于压力，这个重组，泡汤了。
另外，这波并购运作的并不算成功，同时，2015年净利润发生亏损，并且，亏损一直延续到2016年上半年。来把业绩放大，看看季度报表：
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眼看2016年再不扭亏，就要被*ST了。咋办？
没事，并购是个万金油，啥问题都能解决：同样的套路，并购故事再来一套。
于是，2016年7月，其通过现金1.01亿元，收购福建上河（主营市政工程建设）51%的股权，增值率13.19%。收购时，福建上河2014至2016年1-6月，营业收入分别为3007.76万元、3051.31万元、1242.81万元，净利润分别为341.96万元、279.16万元、61.48万元。
注意，其2016年1-6月，净利润只有61.48万元，大家记住这个数字。
收购完成后，奇迹发生了。
2016年底，福建上河实现营收5.7亿元，净利润6953.28万元。
请注意对比2016年1-6月与2016年底的数据：
2016年1-6月，营收只有1242万元、净利润只有61.48万元。而仅过了半年，营收变成了5.7亿元，翻了45.8倍，净利润翻了112倍。这绝对堪称惊天大逆转。如此牛逼的经营业绩，我们研究这么多公司，还真没怎么见过。
此次收购完成并表后，中毅达在2016年，顺利扭亏为盈，实现净利润3106.83万元。
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很显然，这次并购标的的业绩，让人不得不产生怀疑。带着这个疑问，我们扒出来这个标的的一些细节，供大家思考：
1）业绩大逆转的背后，销售费用却为0
对此，中毅达解释称，销售费用为0，是因为销售业务被管理人员、工程人员“承包”了。
2）并购标的的前五大供应商，工商信息雷同
先看看福建上河的前五大供应商，其中第二、三、四、五名，名字几乎一模一样。
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并且，这四家供应商，成立时间都在2016年10月28日，且注册地址基本在一个地方（江西上饶），经营范围也刚好一样。同时，均与福建上河的合作时间不超过3个月。
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更有意思的是，这四个供应商后来又统一在2017年9月26日这一天，一同注销了。
以上信息综合起来，到底是什么情况，留给你自己思考。
梳理完这些后，我们再思考一个问题，这些并购支付的收购资金，究竟从哪里来？
从基本面上看，2014年、2015年经营现金流量净额连续两年为负数，2015年收到大股东业绩补偿款1.6亿元，但期末货币资金只剩下4628.95万元。
而到了2016年，应付福建上河的收购款，似乎“延迟”了。当期只支付了5044.61万元，剩余5624.61万元一直未支付，直到2018年半年报，还一直挂账在“其他应付款——股权收购款”科目。
看到这里，我们再结合股价总结下这阶段的情况：从股价表现来看，第一次并购公告后，股价上涨一波，但第二次并购期间，没有对股价产生太大影响。看来，韭菜们已经免疫了。
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熬过2016年，转眼到了2017年。然而2017年，还是祸不单行。
— 05 —
地雷，一个个引爆
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经过前面的阶段，最后，一个个雷，逐步开始爆炸。比如：
1）被列为失信人，计提预计负债
这个算得上遗留问题，中纺机时代，为太平洋进出口公司3400万元借款，提供连带责任担保。
2004年4月20日，经与中国银行上海分行协商，中纺机代偿50%的本息及费用，合计1462.97万元。公告显示，这笔借款已经于2005年1月26日支付。但是，2007年，文盛资产管理公司取得上述债权，主张中毅达未按和解协议约定，履行付款义务。于是，向法院申请恢复执行并承担全部担保责任，主张债权6934万元。
2017年11月1日，上海市第二中级人民法院将其纳入失信被执行人名单。案件已经告到最高院，对于这起未决诉讼，其确认预计负债 4349.27万元。
这笔预计负债，直接计入了2017年的“营业外支出”。这还没完，被纳入失信人名单后，更重要的是——其融资能力完全受阻，甚至面临提前收贷的压力。
2）并购爆雷，标的纷纷失控
第一个出问题的标的，是福建上河，就是前面那个半年净利润增长了112倍的家伙。
2017年1月，其与子公司福建上河、中铁市政（贵州）组成联合体，共同投标观山湖PPP项目，并成立中观建设（SPV公司），中毅达出资1500万元，并主要负责融资。
结果，因为文盛案爆发，中毅达被列入失信人名单，失去了融资功能，项目融资难以实现。最终，更悲催的是，中毅达还失去了对上河建筑、中观建设的控制权，这两家公司在2017年不再并表。
于是，这部分金融资产计提了减值准备8139.38万元、1500万元。
除此之外，更早前投资的立成景观，也爆雷了。2016年11月，立成景观被法院纳入失信人名单，且已无可执行财产并停止经营。为此，中毅达又对立成景观的投资计提减值准备1.23亿元。
3）存货巨额损失+减值
经评估，2017年，苗木资产发生减值，当期计提存货跌价准备6.23亿元。
另外，子公司厦门中毅达，因报告期内，主营苗木发生了台风及自然死亡、移场死亡等情况，但缺乏统计资料，于是，按期初减去期末的合计减少数量，作为损失处理，转入管理费用1.7亿元。
看到这里，是不是有点似曾相识的感觉——这，几乎是一个园林版的獐子岛，你把扇贝换成苗木，看看逻辑是不是有点类似？
好了，到这里，我们来算一笔账，就上述三种情形，中毅达实现的“损失”有：
营业外支出4349.27万元+金融资产减值准备9600万元+投资减值1.23亿元+存货跌价准备6.23亿元+管理费用1.7亿元=10.55亿元。
于是，2017年，中毅达再次巨亏，亏损达11.29亿元，经营活动现金流为-1.06亿元。同期，股价跟坐了滑滑梯一样，一路下行。
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之前我们研究过金亚科技的案例，在某一年，突然发生大额应收账款坏账计提。
在金亚案例中，一个不合理的坏账计提，其背后的财务逻辑，隐藏着这样的循环：之前虚增收入——进而虚增资产（比如应收账款、在建工程、存货等），以消化收入——资产积累过多，看上去有点异常——进行减值，让虚增出来的资产“灰飞烟灭”——于是，从前的事情一笔勾销。
一个很精明的小算盘。
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多重风险
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回到本案，2018年1月，证监会下发《行政处罚事先告知书》，原来，它在2015年三季报，涉嫌虚增营业收入、虚增利润。4月12日，证监会正式下发《行政处罚决定书》，之后不久开始停牌，7月2日，复牌之后，就是连续18个跌停。
在这之前，其实，多种风险信号已经有所提示，具体来看：
1）董监高频繁更换
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2015年10月27日，在披露收购立成景观后，董事长吴邦兴辞职。这，开启了董监高离职大戏的序幕。
2016年5月25日，董事长兼总经理刘效军、副总兼董秘、财务总监林旭楠一起辞职。2016年6月3日，一下两份公告，先后11人辞职，涉及董事、2名监事、监事会主席、4名独立董事、副总经理等。
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2016年7月30日，两名新任独立董事辞职，仅仅任职一个月（6月29日当选）。2018年4月4日，监事张秋霞辞职。原因是监事会形同虚设，无法信任现任管理层。
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2）股价暴涨+大股东高位减持
2016年1月12日，在A股普遍暴跌的情况下，中毅达连续拉出六个涨停板，被称为“妖股”。股价从8.25元一路飚升到2月19日的最高价22.38元，21个交易日涨幅171%。
结果，到了1月30日，其披露2015年业绩预亏。
但在业绩预亏之前，股价暴涨期间，其第二、第三大股东西藏一乙、西藏钱锋，却在高位大幅减持。
其中，西藏一乙通过大宗交易累计减持3550万股，占公司总股本的3.31%，占其所持股本的20.37%；西藏钱锋通过大宗交易累计减持4120万股，占总股本的3.85%，占其所持股本的48.61%，两个股东减持套现10亿元。
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3）2017年财报，董监高无法确定数据真实性
2017年的半年报、季报，均存在董监高弃权表决的情况，甚至2017年三季报，不仅有弃权的，反对票都出来了。
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2017年年报，业绩预亏，董监高们再次纷纷表示，无法判断数据真实性。你看看，奇葩不？
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4）审计机构辞任
更耐人寻味的是，2018年1月，一直合作的亚太会计师事务所，居然还拒绝了中毅达2017年的年报审计工作，称：由于2018年审计工作繁忙，审计人员有限，无法及时完成审计工作。
这个理由，真的是挺委婉的啊。
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2018年5月2日，因为无法在法定期限内披露2017年年度报和2018年一季度报，上交所要求其停牌。
7月2日，停牌后两个月，其仍未按规定披露财报，再次披星戴帽，更名为*ST毅达。
5）行政处罚
2018年4月11日，收到证监会上海监管局出具的《行政处罚决定书》。而处罚原因则是，2015年，其在第三季度确认，第四季度冲销的工程收入被认定涉嫌虚增收入、利润。4月12日，上海证监局更是发布了16份行政处罚决定。
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6）内控混乱，违规开具35亿元商业承兑汇票
2018年1月17日，中毅达为子公司中毅达源，开具了35亿元商业承兑汇票，作为增信条件，票据行为是没有真实交易背景的。而这次开票行为，仅仅经过财务部和总经理审批，并没有经过董事会审议。
而且根据2017年三季度，35亿是总资产22亿元的1.6倍，净资产12亿元的2.9倍，另外还具有失信人身份，拿什么承兑呢？
2018年5月，证监会下发调查通知书，因涉嫌信披违规，进行立案调查。
7）控股股东股权被冻结
2017年7月14日，因控股股东大申集团涉诉，被司法冻结，冻结期限为3年，占总股本的24.84%，占其所持股份的100%。
8）实控人成谜
2017年7月27日，原实控人何晓阳将所持的大申集团78.22%的股权转让，实控人发生变化，但股权受让各方仍未核实最终实控人。
但其实，实控人早在一年前已经变更，2016年4月，实控人何晓阳将股权质押，并约定由他人行使股东权利。此事被隐瞒一年多，2017年7月，在上交所的轮番追问下，何晓阳终于承认，自己不再是实控人，并且致歉……
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优塾团队研究逻辑
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1）总结下来，本案衰落的链条为：上市后、遭遇纺织行业去产能→盈利能力下滑→亚洲金融危机冲击出口→迎来首亏→行业洗牌→连续亏损→财务调节、保壳→股权分置改革，中毅达入主→资本运作搞并购→业绩爆发→被列入失信人名单→子公司失控→巨亏→行政处罚→股价暴跌。
2）本案，几个风险警示的关键节点：1998年、2006年、2013年、2015年、2016年、2017年。
3）第一是1998年，经历亚洲金融危机之后，出口、内需双双下降，产能过剩进一步凸显，其迎来上市首亏。此时，最早的主业出现重大问题。
4）第二是2006年，连续三年亏损，同时现金流持续为负数，当年计提大量减值准备，有洗大澡的嫌疑。
5）第三是2013年，受欧债危机、汇率上升、原材料价格上涨等因素影响，纺织行业再次陷入低迷，连续亏损两年，而现金流已经持续10年为负。
6）第四是2015年三季度，将第三方完成的工作量确认为自己的收入，虚增利润，最终迫于审计人员的压力冲销。中毅达入主第二年，业绩亏损，同时经营活动现金流量连续为负，新主人入场，转型并不成功。
7）第五是2015年到2016年，几个并购案例，背后的标的资产以及业绩对赌稍一分析，就应该能察觉出风险。
7）第六是2017年，其因诉讼被纳入失信人名单，融资能力严重受限，作为园林工程类公司，前期垫付资金压力大，融资少不了，这个信号对项目开展的影响，其实应该高度警惕。
本案的风险点，看得真是眼花缭乱。如果在以上这些风险都出现之后，甚至监管层的处罚告知书下达后，你还留在场内，那么，真心佩服你的勇气。如果那时还未离场，那么，迎接你的，将是连续18个跌停板的惨烈结局。
生命诚可贵，风险价更高
作者：并购优塾
2018.9.11~周二~晴~30度