【读书记录】金钱永不眠 （2）

2. 韭菜绿和鸡血红——记录2015年中国A股市场

2.1 缘起：杠杆与流动性危机

1）何为杠杆化交易？

杠杆化交易是指投资者通过借贷，进行投资的行为。杠杆类似放大镜，会将投资的收益和损失放大。

2）杠杆化交易因何产生？

利。2014年以前，中国股市是一个杠杆率不高的市场，但2014年下半年，随着股市暴涨，令人瞠目结舌的收益吸引了越来越多的杠杆资金入场。

3）杠杆化交易如何产生流动性螺旋？

市场上涨时，杠杆会放大收益，但同样，市场下行，杠杆放大损失。尤其杠杆资金的使用牵涉到保证金和补仓问题，市场价格快速下跌易触发杠杆崩塌，引发连环市场反应。

详细来说，大家没钱补仓时，要么再借，要么卖出其他资产。卖的需求增加，价格下跌，此时很难以初始价格卖出，只能再压低价格。当资产市场价格再次下跌，保证金缺口更大。此恶性循环即为流动性螺旋。

4）流动性螺旋如何生成流动性危机？

当流动性螺旋开始之后，它有一个自我加强的过程，同时整个过程又会造成市场信心的全面丧失。

2015年6月-7月，大量杠杆交易者被“强平”，股票开盘即跌停。而上市公司为自保，不得不停牌。当基金挤兑发生，市场的跌停浪潮向原本相对优质的个股扩散。截止7月8日，A股停牌公司高达51.2%，一个全球市值排名第二的市场中，有一半的公司在停牌。

2.2 了结：证金王救市

1）证金王的行动

2015年7月8日晚，证金公司向21家快要断粮的券商提供了2600亿信用额度，直接灌水，市场立即企稳。其实在国家队出马前，“设立平准基金稳定市场”已成为投资者最期望的救市措施。但在维护市场秩序的善意背后，结局依然迷离。

2）证金王救市之后

证金王出马是为了平稳市场，但2015年7月后，A股市场的最大特征就是日内波幅大。这是因为国家队干涉指数的行为给市场提供了做波段的机会。而一个摆明了有价格上下限的市场，让更多的人利用这个机会套利，波动越大，就吸引更多人做波段。

此外，国家队直接买股票，不可避免出现了“代理问题”和“寻租问题”，各家券商也难免浑水摸鱼。直到一年后，大家仍提心吊胆于国家队是否会退出和如何退出的议题。

2.3 结语

从香帅老师的文章中简要提炼2015年A股市场流动性危机的产生原因、过程和并非结局的结局。说它并非结局，表面看是因为还有2016年1月国家队出台的熔断措施（短命的熔断似乎验证了“橘生于北则为枳”），而实质上，风起风停，不知涟漪延至何方。也许总有一段历史叫“国家不幸诗人幸”，但A股市场是年轻的，它，终会日臻成熟。

补充：中央货币财政体系、银行货币信用体系和去中心化（此处根据常清战友建议做补充）

1. 我们常说中国的金融市场不健全，不论是曾经的非法集资，还是现在的资产泡沫和各种理财大坑，市场上似乎乱象丛生。它的背后其实有强大的历史制度根源，从秦始皇统一货币论，到汉武帝把盐铁归为国有，再到A股市场以替国有企业脱困为设立初衷，金融都是围绕中央财政的。以前是为了加强中央集权，现在是为了“集中力量办大事”。后来，A股市场经历多次改革，但似乎还有计划的影子。当国家垄断了金融资源，老百姓的理财需求就只能在灰色地带冒泡。现在的金融改革不是拿来主义，虽然是渐进的，但总会越来越好。

2. 而欧美的银行货币信用体系，产生于“小国林立、分封而治”，是由欧洲分权制衡的的形态所决定的，并不是天生的“信用市场”。

3. 再说去中心化的问题，从香帅老师的观点来看，法币背后的关键是国家信用，比如其价值的浮动完全取决于一个国家的实力和其他国家对于这个国家的信心。而比特币所创造的去中心化清算方式似乎缺少一个信任体系。但不论怎样，区块链的兴起给大家带来了新的希望，去中心化的系统有望得到所有人的信任。各国央行都声明在研究推出新的数字货币，未来如何，拭目以待。