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学习会计的最好方法不是阅读书籍。学习会计的最佳方法是阅读10-Ks。这为您提供了会计概念的真实示例。今天我要谈谈其中的一些概念。并尝试使用真实公司的例子。
让我们从折旧开始吧。折旧是您作为投资者将要处理的最重要的概念之一。折旧导致报告收益和现金流量之间存在很大差异。投资中最重要的不是报告收益。重要的是现金流。
现金流量以多种不同方式定义。你会听到很多关于EBITDA的讨论。这是衡量税前和利息前现金流量的指标。EBITDA通常与企业价值进行比较。企业价值包括公司股权和债务的价值。这是一个估计购买整个公司而不支付任何溢价需要多少钱。
许多研究表明企业对EBITDA的价值是选择股票时最好的价格指标之一。它可能是衡量股票价格如何便宜或昂贵的最佳指标。控制权所有者通常使用EBITDA作为更好的收益衡量标准。
他们这样做是因为EBITDA反映的是现金流而非报告的收益。而且因为EBITDA反映了利息和税前的现金流量。控制权所有者可以向公司的资产负债表增加债务。这会改变所欠的利息和税金。
许多投资者认为使用EBITDA是错误的。它们是正确的，因为EBITDA大大夸大了经济收益。但是，解决方案不是使用报告的收益。对于一些公司报告的收益并不是对所有者收益的良好估计。在维持公司的竞争地位后，所有者收入等于自由现金流。
这是作为投资者牢记的关键概念。您应始终关注所有者收入。所有者收入意味着现金流。这并不意味着报告收益。它并不意味着EBITDA。这意味着自由现金流。但它并不意味着你在许多金融网站上看到的自由现金流。
您看到的自由现金流量数通常是来自运营的现金流量减去资本支出。为什么这不是业主收益的最佳衡量标准？
当一家公司没有增长但保持其竞争地位的自由现金流时，所有者的收益基本上是平等的。但是，当一家公司快速增长时，自由现金流可能会非常低，但所有者的收入可能很高。一个很好的例子是CARBO陶瓷（纽约证券交易所代码：CRR）。在过去30年左右的时间里，CARBO Ceramics产生的自由现金流很少。然而，该公司的价值在这几十年中以高两位数的百分比增长。
因此，CARBO Ceramics的投资者赚了不少钱。这意味着所有者的收入很大。这意味着所有者的收益是积极的。然而，自由现金流通常接近于零。
怎么可能？答案是，CARBO Ceramics的竞争地位多年来有所提升。该公司的市场份额有所增加。在过去的20年左右，CARBO陶瓷产品的整个支撑剂市场数量可能翻了两番。
因此，所有者的收益是积极的，因为公司已经增长。如果公司没有增长并且自由现金流接近于零，则所有者收益将为零。所有者收入应视为假设数字。
考虑所有者收益的最佳方式是想象如果公司留在原地，会有什么样的自由现金流。自由现金流向您展示了该公司去年实际以自由现金生产的产品。那不是你想要的数字。您想要的数字是业主可以获得的业务的经济利润。许多公司将大部分收入再投资。不只是报告的收益很多。但他们的主人收入很多。
在查看所有者收入时，您需要考虑这些收入的形式。对于CARBO Ceramics，它们不是以自由现金流的形式出现的。那是什么意思？
这意味着CARBO陶瓷每年都会增加销量。增加的形式是更大的应收账款，更大的库存以及更多的财产，厂房和设备。换句话说，就是以资产增长的形式出现。这对成长型公司来说很常见。
一些公司即使在成长的过程中也会产生大量的自由现金流。一个很好的例子是微软（纳斯达克股票代码：MSFT）等软件业务。其他很好的例子是像Omnicom（纽约证券交易所代码：OMC）这样的广告公司。和Dun＆Bradstreet等数据库公司纽约证券交易所代码：DNB）。许多拥有内部生产的无形资产的公司拥有很高的自由现金流。所以你不应该惊讶于杜比（纽约证券交易所股票代码：DLB）这样的公司拥有大量的自由现金流。但也有其他类型的公司也产生了大量的自由现金流。西班牙联盟（纽约证券交易所代码：WU）
是一家生产大量自由现金流的公司，最近我一直在关注。西联汇款是一家金融服务公司。对于大多数金融服务公司而言，自由现金流的想法毫无意义。许多人在电子邮件中写信给我，谈论银行或保险公司生产的自由现金流。重点关注这是一件坏事。
为什么？关注银行和保险公司产生的自由现金流是不好的，因为这些公司今天可以通过犯明天将要支付的错误来增加自由现金流。保险公司今天可以增加现金流量，因为它在现金流量表中显示，承诺将来会花费很多。两家银行和保险公司都报告的收益在很大程度上取决于这些公司正在做出的假设。其他类型的公司做了一些相同的假设。
非金融公司必须做出假设的一个很好的例子是电影制片厂。我们来谈谈梦工厂吧。梦工厂动画（纳斯达克股票代码：DWA）制作电影。梦工厂动画不发行电影。电影发行业务是短期的。电影制作业务是长期的。电影制作业务很大程度上取决于假设。这取决于制作电影时的假设。它甚至取决于在电影上映后报告收益时的假设。
您可以在这些公司使用的会计规则中看到这一点。梦工厂解释说，它载有电影库存。大多数公司的库存包括将在明年销售的产品。有一些例外。但库存通常是流动资产。电影制片厂的库存不是流动资产。
梦工厂占据了电影库存的大部分公司占库存的方式。但是，只有将库存放在书本上才能实现这一点。电影库存按成本计算在册上。一个区别是库存可以包括资本化利息。这对梦工厂来说不是一个重要因素，因为该公司不借用。
库存通常按成本记录。无论库存是杂货店货架上的面包，珠宝店中的钻石还是完全无形的电影，都是如此。现在的问题是公司如何计算该库存的价值。
理想情况下，库存的销售价格远高于成本。重要的是要记住，至少根据GAAP会计显示在公司账簿上的库存是美国使用的库存成本。我们以杂货店为例。一家杂货店可能花1美元购买并搁置一些产品。该产品的售价可能约为1.33美元。当你看到商店货架时，你会看到1.33美元。但是，当您查看公司的资产负债表时，您会看到1美元。当产品被出售时，公司记录毛利，只要产品的零售价超过成本。
毛利润是许多公司的重要概念。我想强调库存是按成本记录的。正常盈利的业务应该例行销售库存，远远高于其资产负债表上显示的价值。事实上，许多公司年复一年地没有负利润。有严重损失的公司通常会遇到很严重的麻烦。公司只在业务的最初阶段才有亏损是正常的。即便如此，只有在那些将来会依靠巨额规模来盈利的公司的情况下。
从了解企业而不是公司及其财务结构的角度来看，您要关注的关键数字是销售额，毛利润和EBITDA。
您总是希望将这些数字与其他数字进行比较。很多人比较毛利和EBITDA。换句话说，他们采取毛利和除以销售额来获得毛利率。他们采用EBITDA并按销售额划分以获得EBITDA利润率。这些都是重要的数字。但他们不是最重要的数字。最重要的数字是资本回报率。
你应该如何衡量资本回报率？如果我们抛开公司如何融资并关注业务本身的问题，对您来说最重要的数字是EBITDA除以投资的有形资产。什么是有形资产？
不同的公司会有不同的怪癖。我提到了梦工厂。那是一家不寻常的公司。而且很难衡量那里的资本回报率。同样，微软和Dun＆Bradstreet等公司将推迟收入。这使事情变得复杂，因为如果忽略递延收入，则低估了企业的资本回报率。
但对于大多数公司而言，关键资产负债表项目是应收账款，库存和财产。那些是资产。负债是应付账款和应计费用。您希望将应收账款，库存和财产的总和与应付账款和应计费用之和进行净额比较。这将让您了解业务中有多少资金。
然后，您想要看毛利润除以投资资产和负债之间的差额。最重要的是，您希望查看相对于这些资产和负债之间差异的EBITDA。
为什么我们净出经营业务的资产和负债之间的差额？
企业拥有所有者。它有债权人。我们通常会考虑金融债权人。但是，当我们看一家独立于其债务的公司时，我们需要关注的是那些欠钱的债权人，这些债务人是日常业务的一部分。
大多数公司欠他们的员工钱。他们一直欠这笔钱。员工先做好工作，以后再付钱。他们还欠供应商的钱。耗材首先发货，稍后付款。这些债权人提供了企业运营所需的一些资本。这是股东所有者不必提供的资本。
如果应付账款和应计费用低于应收账款，库存和财产，该怎么办？然后，企业将需要所有者的资金。或者需要来自银行的资金。或者它需要债券投资者的资金。换句话说，它需要金融资本。
最好是在没有杠杆的情况下开始研究公司。一些公司一直使用杠杆。像电力公司或自来水公司这样的公用事业公司在没有发行债券的情况下，其股东的收入不足。那是真实的。但是，在首先了解会计时，投资者应首先关注企业，然后再考虑如何融资。无论资金来自债券投资者还是股票投资者，他们都应该从业务运营方式入手。
他们还应该关注现金流而不是报告收益。这就是为什么我想谈谈相对于投资资本的销售额，毛利润和EBITDA。
什么是良好的投资回报？这是投资者关注会计的最大原因之一。他们希望找到一个能获得良好资本回报的企业。
重要的是，大多数或所有年份的回报都是好的。您需要至少回顾10年来了解业务。有了EDGAR，您通常可以追溯到15年前。你应该这样做。
需要考虑的重要数字是相对于应收账款，库存和财产的销售额。与净有形资产相关的销售额。有形资产净值大多数公司按应收款项加库存加财产减去应付账款减去应计费用。销售额相对于净有形资产而言较高，公司的利润率较低，仍然可以赚钱。像Costco（纳斯达克股票代码：COST）这样的公司能够以如此低的利润率运营的原因是因为它相对于净有形资产的销售额很高。
如果一家公司相对于像葡萄牙的Amorim Cork或许多珠宝店这样的净有形资产的销售额很低，那么它需要有很高的利润率。一些拥有大量资产的公司即使资本回报率很低，也总是有很高的利润率。嘉年华（纽约证券交易所股票代码：CCL）等邮轮公司即使在糟糕的年份也具有非常高的EBITDA利润率。铁路也是如此。这不是你应该关注的。他们获得良好的销售回报并不重要。重要的是，他们获得良好的资产回报。
你什么时候能确定一家公司的资产回报率很高？这是一条经验法则。如果一家公司经常在净有形资产上获得20％的EBITDA回报，那么从长远来看，这项业务足以让您投资。但至关重要的是，你要记住，一家公司在大多数年份中收入超过20％但在任何一年都亏损，从长远来看可能会有一个平庸的表现。换句话说，您希望看到中位数收益率和最小收益率在EBIT上升时接近理想值的20％或更高。20％的数字来自哪里？
拥有20％EBITDA回报的非杠杆公司很可能能够为股东带来两位数的回报。这就是为什么20％的EBITDA回报是一个很好的截止。
但对于具有一致EBITDA回报的公司而言，它最有用。
这就是你开始的地方。您从EBITDA回报开始。然后，您可以考虑EBITDA与所有者收入的紧密程度。
在西联汇款这样的公司，EBITDA可以很高的速度转化为自由现金流。西联汇款的唯一折旧和摊销与过去不良收购的撇销有关。或者签名奖金。西联汇款资本化签约奖金。
一些公司建立新的商店和新工厂。西联汇款不这样做。西联汇款有一个代理网络。这些代理商已经拥有银行分行，邮局和便利店以及您需要成为西联汇款代理商的实物。所以西联汇款需要做的就是签约。西联汇款的投资是签约奖金。
因此，如果西联汇款支付800美元作为签约奖金以获得未来五年或七年的新地点，他们将在五年或七年内分摊该签约奖金。这意味着他们需要花费800美元，而不是在第一年花费它，而是以每年200到100美元的价格展开它，这取决于它与四年合约的接近程度，或者与它有多接近比方说，这是一份为期八年的合同。
那是摊销。您可能会在不同的公司看到它的描述不同。事实是，摊销，折旧和耗尽都是一回事。对于同一个想法，它们只是不同的术语。不要挂断使用哪个词。您经常会看到用于电影等无形资产的摊销。而且你会看到折旧用于机器等有形的东西。耗尽可用于自然资源。它们都是相同的。
无论我们是在谈论折旧，还是摊销，还是耗尽，我们都在谈论一次性现金支出并将其作为一项费用分摊多年。我一遍又一遍地使用的典型例子是游轮。游轮可能持续20或25年。即使它已经使用了20年或25年，它也不会被简单地报废。它将被出售。所以游轮有剩余价值。它有许多年的使用寿命。
这些是折旧理解的关键概念。您希望在会计记录中查看有用寿命和剩余价值的描述。多年来，如何分摊费用还有不同的方法。
一个例子是嘉年华如何计算折旧与梦工厂如何处理电影摊销之间的区别。嘉年华均匀分摊费用。它使用直线法。梦工厂使用最终的收入方法。它们将收入与费用相匹配。这有效，除非他们有翻牌。当他们有翻牌时，他们必须立即注销。因此，期待很快就能看到“守护者的崛起”。
为什么这很重要？这并不重要。您不应该关注报告的收入。分析师倾向于关注报告的收益。媒体肯定关注报告的收益。不要那样做。我希望你专注于现金流。因此，您需要查看报告收入掩盖现金流的方式。您不希望估计明年的收入。这不是必要的。
嘉年华和皇家加勒比海（RCL）是类似的企业。然而，如果你仔细阅读他们如何处理折旧的解释，你会发现它并不相同。你也会看到像铁路这样的公司。并非每条铁路都必须使用相同的方法来折旧资产。并非每家邮轮公司都采用相同的方法来折旧资产。他们甚至会对有用生活等问题持不同意见。
这个很重要。这意味着皇家加勒比海地区有时可能每年贬值4％的船只，而狂欢节可能会贬值5％。如果每家公司的销售额仅为其船舶价值的40％左右，那么我们所说的船舶的账面价值约为销售额的2.5倍。换句话说，每年每美元财产账面价值的折旧差异为1％，相当于每年保证金差额的2.5％。
因此，如果您专注于报告的收益，即20年使用寿命与25年使用寿命之间的折旧差异可能会导致您错过2.5％的保证金差异。你可以看看这两家公司，看到一家公司的利润率为12.5％而另一家公司的利润率为10％，你会认为利润率为12.5％的公司更有利可图。但如果拥有12.5％保证金的公司估计其船舶的使用寿命仅为5年，那么实际上现金流量没有差别。报告收益只有差异。而这种差异是基于对使用寿命的任意决定。
换句话说，如果您不了解会计，您将无法理解您仅仅基于信任管理层对船舶使用时间的估计而对一家公司而不是另一家公司给予信任。
在许多情况下，这种事情很常见。这就是使用会计的方法。你想用它作为指导，确切地说是对是非。您希望理解它，因为您会理解书面语言。
换句话说，您不希望确切地了解在每种情况下折旧是什么或应该是什么。相反，您想了解折旧如何影响报告的收益和现金流。而且您想了解经济现实与管理层估算之间的差异。最重要的是，你想要什么都不是理所当然的。您想要了解自己对公司价值的估计的每个部分来自何处。
不理解会计的危险在于，如果不批判地分析它们，你就会将想法融入其中。您将在不考虑船舶使用寿命的情况下，将诸如船舶使用寿命等想法融入其中。您可能永远不会阅读有关折旧的说明。但是你会利用这些利润并根据它们做出假设。但是这些利润本身会根据使用寿命做出假设。因此，您需要查找构成您正在使用的数据的数据。
这是会计最重要的部分。这不是对或错。我无法确切地告诉你皇家加勒比海地区的每股收益应该是多少。我无法确切地告诉你嘉年华的每股收益应该是多少。我可以看看为什么收益就是这样。如果他们做出不同的假设，我可以看看他们会有什么不同。我可以告诉你我认为合理的假设。更重要的是，我可以对经济现实进行保守估计，我可以根据我所看到的保守经济现实来重申报告的收益。
这就是你真正想做的事情。您无需知道报告的收益情况。您需要知道对未来所有者收入的保守估计。而这样做的方法是打破你在公司收益中找到的标题数字。
你是怎样做的？试着像一个调查员。写下你的问题。如果公司的应收账款看起来特别高或低，请阅读有关应收账款的说明。财务报表附注至关重要。我不能强调这一点。您总是需要阅读财务报表的注释。你总是想要阅读整个10-K。你需要做笔记。你所做的笔记应该主要是问题。
换句话说，当您查看折旧线时，您应该考虑它们对使用寿命的假设是什么？你应该想到这与过去实际发生的情况相匹配。例如，您可以回到过去的Royal Caribbean年度报告，看看他们的船龄。你可以看到他们出售船只的时间。您可以根据过去测试对未来的估计。
如果你听电话会议，你会听到很多估计。你应该忽略这一点。相反，你应该回到过去来估计未来。如果你想考虑将车队保持在某种形状所需的资本支出，你应该回到他们过去在船上所花的钱。你应该调整它以适应通货膨胀。您应该考虑到，随着船队的平均寿命变长，其盈利能力可能会更差。当然，它对客户的吸引力会降低。你应该考虑调查员或记者的想法。
记者的比喻很好。这确实是解决会计问题的方法。非常重要的是你不要挂断对错。这是大多数人在看会计时犯的错误。他们试图决定什么是正确和不正确的。这不是真正使用会计的方式。使用会计的方法是将其视为一种语言。它是以分析书面陈述的方式分析财务报表。你不会专注于一些理想。你应该专注于所说内容以及如何被说出以及未被说出的内容。
有很好的会计账簿。但他们不会帮助大多数需要会计帮助的人。因为他们是理论上的。充其量他们会让你知道你将面对现实世界。但是，每天出门阅读10-K更好。如果你每天读10-K，你会情不自禁地学会计。如果你每天阅读10-K并且批判性地阅读它并特别提问，那么你会比大多数投资者更了解会计。
就这么简单。你应该停止寻找有关会计的书籍。你应该通过沉浸在学习语言的方式开始学习会计。
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