黄金之七 山东黄金（上篇）

写完黄金之六，雪友@湘江之水留言如何投资黄金，本回复要近期专门写一篇文字，奈何就这样放下了，只是因为感觉投资黄金的时机还没有到。

请看上图，自2013年起黄金价格在1057美元至1374美元之间波动，振幅30%。也就是说在接近4年的时间里，即使在最低点买入，最高点卖出，也只有30%的收益。

如果采取杠杆的方式，你每一次操作的成功率很难超过50%，最终也是很难获利的。

原因之前讲过，影响黄金价格的因素有很多，首要因素是美元指数，除此之外还有美国实际利率（金融属性，类似美元）、大宗商品价格（商品属性，工业用金、其他大宗商品价格）、通货膨胀（保值需求，大妈购金）、风险偏好（避险需求，乱世黄金）等等。

黄金还是一个24小时全球交易的品种。个人投资者想从黄金价格波动中获利如同去挑战奥运冠军，吃力不讨好，何苦呢？

黄金之牛，需要美元之熊鼎力相助。目前的鸡肋行情可以舍弃。以上算是回答了球友的问题。

一、公司并购

写黄金之七 是一位雪友向我提供了下面的信息：

山东黄金以9.6 亿美元收购Barrick的贝拉德罗（Veladero）金矿50%权益项目已经于6 月底完成交割。Veladero金矿年产量约20 吨，因此收购完成后，预计山东黄金的黄金年产量将增加33%至40 吨（考虑50%股权）。此外，收购也为公司进入海外市场以及和国际黄金龙头企业建立合作关系打下基础。

截至7月31日，交割后仅一个月时间，生产黄金1704.84千克，实现营业收入6411.66万美元、利润总额1195.01万美元；归属山东黄金的黄金产量852.42千克，占全集团当月产金的21%；归属营业收入3205.83万美元、利润893.6万美元。预计到年底，将生产黄金15500公斤，实现利润16600万美元；归属山东黄金的黄金产量 7700千克、利润8300万美元。此次并购有望推动山东黄金成为全国第一产金企业，也奠定了山东黄金进入“世界前十黄金生产企业”的坚实基础。

后来我在公司重要事项公告里查到上述文字基本可信。

各位读者请看加粗字部分：|

第一，收购代价是9.6亿美元，按照汇率6.61折合58.56亿元。

第二，股权交割于2017年6月完成，所以此次收购对山东黄金半年报中的利润还没有什么影响。

第三，截至2017年底，归属山东黄金的利润8300美元，按照汇率6.61折合人民币5.4亿元。这5.4亿元的净利润将直接进入香港子公司。

那么公司9.6亿元成本如何呢？

财报显示：山东黄金成立了山东黄金矿业（香港）有限公司与中国银行股份有限公司山东省分行和招商银行股份有限公司济南分行（安排行）、招商银行股份有限公司纽约分行（代理行和担保代理行）、以及中国银行(香港)有限公司、中国银行股份有限公司首尔分行和招商银行股份有限公司纽约分行（初始贷款人），借款共9.6 亿美元。

从财报和重大事项公告中未找到这9.6亿美元借款利息。（有发现的希望向我提供）参照中国黄金公司债利息4.8%计算，每年需要负担利息费用3.04亿元。

估算一下：假设香港子公司无其他支出，则其净利润为5.4-3=2.4亿元。

看一下山东黄金2016年净利润情况：

全年净利润12.93亿元 扣非13.43亿元，相差0.5亿元。相差较大，我们用扣非净利润看各季度情况，看一下季度对净利润影响，一季报2.21亿元，半年报5.56亿元、三季报7.38亿元，年报13.43亿元，

简单计算一下一季度2.21、二季度3.35、三季度1.82、四季度6.05，未能发现明确规律。至于各季度差异如此大的原因，还请各位指教。

二、估算全年利润

2017年中报，净利润6.18亿元，考虑到对2016年分析中未发现季度间利润变化规律，对该股没有进行深入研究，我们保守估计全年利润为：12亿（公司正常经营）+2亿（香港子公司贡献四舍），共计14亿元。

目前其市值为560亿元，动态pe40，这个估值对我来说并不是一个好的选择。

由于阿根廷公司股权是6月30日进行交割的，只取得了被投资公司半年净利润。那么明年业绩如何呢？这里我们还是保守估计阿根廷公司全年对山东黄金净利润增加额为4亿元，按照山东黄金17年中报净利润增长20%估算，国内业务净利润为14亿元，总净利润为18亿元，动态pe31，根据山东黄金其历史pe属于中偏下水平，但上涨空间有限，对我的吸引力也并不大。

三、公司特质

就目前简单了解来看，山东黄金的业绩主要受两方面驱动，一是产量，二是金价。产量提升依赖于扩大投资、勘探新矿、更新设备、并购老矿……赚辛苦钱咯，金价的上涨则是无本之利。所以，作为一个矿产资源型企业，其业绩主要还是以金价驱动，大行情的爆发依赖于黄金价格的爆发。

不过，在分析山东黄金的过程中，笔者发现了一个十分有趣的事情，时间有限，待下回分解.。

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