关于国内证券市场注册制的探讨

2013年11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布，提出在资本市场上要推进股票发行注册制改革，提高直接融资比重等改革措施。该改革内容立即吸引了股市上的众多目光，包括业内专家、券商、广大投资者等对此给予了充分的关注和讨论。引致如此高的瞩目，注册制到底是什么样的一种股市发行制度？

注册制又称“申报制”或“形式核查制”，指政府对发行人发行证券事先不进行实质性的审查，仅对申请文件进行形式审核，发行人在申报申请文件后的一定时期若政府没有表示否定，那么发行人即可发行证券。①注册制的一大核心是证券主管部门无权干涉证券的发行和价值，发行证券的好坏由市场决定。这无疑大大降低企业上市的门槛，将为直接融资规模的扩大提供了一个很好的制度基础。

中国证券市场自诞生到现在二十余年的时间里获得了很大的发展，在股票发行上依次经历了审批制，核准制，如果向西方国家成熟证券市场看齐的话，接下来注册制应该代替核准制。可以说，随着政府强调要发挥市场在经济发展中的重要作用，资本市场中的证券发行注册制是大势所趋，因为“在全世界一百多个证券市场中，中国股市是唯一一个自上而下建立起来的，而且是唯一一个单一层次的股票市场，还是唯一一个由政府行政部门控制股票发行上市的市场”。②

目前国内关于注册制的讨论主要集中在中国在何时真正实行注册制合适，因为注册制一旦实施，牵涉到诸多方面，其影响范围相当大，就当下中国的资本市场看来，其承受能力是否达到了相应的要求有待商榷和论证。下面就注册制的影响和当下中国的资本市场环境进行进一步剖析。

关于注册制的实行，我认为至少会在以下的几个方面产生影响。

首先，最直接的受益者是券商。注册制的低门槛将大大增加上市公司数量，在这样的制度红利下，投行的业务扩张将成为一大亮点，投行有望成为未来中国最赚钱的行业之一。

其次，就广大投资者来说，投资的风险加大，注册制对投资者的产品的甄别能力和风险意识将提出更高的要求。

再次，绩优公司和绩差公司的价格差将加大。“股票注册制改革和多渠道推动股权融资，这将引导我们的资本市场走向投资市场，大家将更关注公司的基本面。③

最后，整个市场重心在短期内将下滑，但是长期看来将会出现“慢牛短熊”的局面。随着IPO更加容易，股市上的市盈率和社会的市盈率将逐渐接轨，整体上的股价在短期内将下降，“市场化改革很可能伴随着股市的低迷”，④但是从长期来，无论是对中国股市的市场化进程还是对企业直接融资来说，注册制都算是个利好消息。

接下来，我们剖析一下中国目前是否适合立即施行注册制。

从美国来看，它实行注册制是有几个前提的。第一，美国有强大的诉讼文化，很多纳税人都有自己的律师；第二，美国股市上机构投资者较多，较为理性；第三，股票发行出现问题的事后惩罚很严格。⑤就这三个方面来说，中国目前都不完全具备。此外，由于资本市场上的其他相应的“配套工具”如金融中介机构的资质和对其的监管、投资者的投资能力、金融保险制度的不完备等等，这一系列尚未解决的问题降低了中国资本市场的抗压能力，所以如果立即实行休克疗法式的改革，将核准制转为注册制，这对中国证券市场的冲击将是很大的。

综上，我的看法是中国近期不宜实行注册制，而应该在由核准制过渡到注册制的过程中进行一个缓冲，具体操作时间点，我认为最好在2016年实行，因为我相信那时候中国证券市场将有相应的承受能力来迎接这样力度的改革。

参考文献来源：

①http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%B3%A8%E5%86%8C%E5%88%B6

②贾立·《股票发行核准制的制度缺陷分析》，载于《生产力研究》2006年第3期

③http://finance.sina.com.cn/stock/newstock/xgpl/20131116/155317344278.shtml

④宋玉臣，李楠博·《股票市场IPO制度市场化演进可能面临的风险和对策》

⑤http://sc.stock.cnfol.com/131119/123,1455,16421085,00.shtml

                                                                                      2013年 于大学生公寓