加餐｜浅谈量化宽松与债券抵押

文  大胡子

一、量化宽松

很多人不理解量化宽松的过程，量化宽松，就是指美联储通过印刷货币，其实就是电子账户上按几个数字，从银行等金融机构购买国债，两房债券和MBS债券，让银行脱离坏账，好让银行贷款，这时候市场上的利率下降了，但是银行并不会贷款，因为实体经济太差了，没有什么人贷款，银行手里拿了大量的货币不能闲置着于是，到金融市场上去炒作股市，购买债券，玩转抵押，造成了经济复苏的假象。

为什么QE一定会退出？因为美国的债券市场上的基准抵押品是美国国债，美国国债收益率就是债券市场的基准利率，银行等金融机构和美联储在债券市场上造成了抵押品的争夺，而现在债券转抵押和影子银行的规模早就超过了传统的商业银行，这个市场更加反应了货币发行量和利率。

根据商业银行的乘数效应，你的货币其实是另外一个人的负债。

---

二、债券转抵押市场

债券转抵押市场是怎么回事？

如果是一个大叔大妈购买国债，那么他们只能把国债存着等着到期拿利息，金融机构和对冲基金们可不会那么傻，把大量的国债烂在手里，他们会玩一种叫做债券抵押回购的游戏。金融机构可以以国债为抵押，向有闲散资金的人借钱，并且承诺一段时间以后以更高的价格赎回国债，这个差价就是回购利率，由于国债具有国家信用，在市场中容易变现，而且有国债抵押，借的钱时间又不长，资金灵活，收益也高，于是很多人愿意做这个生意。

比方说，一家金融机构用100元现金买一个100元国债，抵押给别人获得80元现金，再用80元现金买80元国债，抵押出去获得60元，再用60元买国债抵押出去获得40元现金，再买40元国债，抵押出去获得20元现金，最后我用100元现金控制了100+80+60+40+20=300元的国债，再把300元国债卖掉，其中，我要还钱是85+65+45+25=220元钱，赚了80元。也就是说我用100元的现金，最终控制了300元的资产，杠杆越大，风险越大，但是我赚的钱也就越多。

部分储备金制度的核心究竟是什么呢。比方说，小李来到银行存了100元，银行交给他一张凭证，接着银行的资产负债表上就变成了资产下是100，负债与权益下也是100，小李也就获得了随时来到银行提取现金的权利。接着，小张来到银行，借贷90元，银行经过反复核对调查决定放贷，于是小张拿着90元高高兴兴的走了，这时银行的资产负债表变成了什么呢，资产下190，负债与权益也是190。一般人如果没有不懂会计和金融学这一套一定会认为资产和负债都应该变成10，怎么会变成190呢？对，这就是金融制度的魔力，可以无中生有创造出货币，银行把小张这90元看做是资产，什么是资产，能够产生现金流的就是资产。小张在社会上无论怎么花钱，这90元都会流入其他银行，从而产生90元的储蓄，而银行则可以放贷其中的81元，以此类推，最终100元的现金，却创造出了将近1000元的货币供应量。没错，这就是部分储备金制度的玩法，他以100元现金为抵押，创造出了1000元的货币供应量。抵押创造是部分储备金制度的核心，换句话说，以信心为抵押来创造货币是现代金融的核心概念。你所拥有的货币就是另一个人的负债。

在回购市场中，国债起到了类似于部分储备金制度中基础货币的作用，银行的储蓄负债抵押创造出的银行货币可以用于在市场上支付商品和服务，而回购市场中的回购负债则可以用于购买资产，扩大自己的资产负债表获得更大的利益，当然也可能是让自己完蛋得更快。在每一次转抵押过程中，由于不断的打折损耗，货币创造能力逐步递减，抵押资产的打折率相当于准备金率，传统银行依靠部分准备金率来创造力货币购买商品和服务，而影子银行则用部分抵押资产来创造影子货币。在刚才那个转抵押过程中，80,60，40,20就是影子货币，影子货币做了抵押品被创造了出来，在金融市场中变为提现的影子货币，然后又去买入金融产品，转化为了资产背后的负债属性的影子货币价值。

我们的社会为什么印了那么多货币，还会一直出现钱荒？因为所谓的货币量大部分都是转抵押而来的影子货币，一旦债务链出现问题，必须依靠中央银行来拯救，否则你就完蛋了。就像是杂耍，玩的是十个瓶子，一个盖子的游戏。

美国的金融监管者们当然明白金融杂技的实质，因此将一级交易商的转抵押规模做了限制，规定转抵押的上限不能超过其客户负债总额的140%，也就是将影子货币的放大乘数限定为1.4倍。不过，英国人却不这么保守。为了赢得更多的金融市场份额，英国和欧盟对回购的转抵押的次数均没有法律上的限制。

在资产价格领域，永远是少量的现金撬动庞大的资产，比如说某小区每平米是1万元人民币，一个土豪来了，以每平米2万元成交买了一套房，这个时候整个小区100平方米房子的估值就变成了200万元一套。真正动用的现金只有200万，但是却定了该小区所有房子的价格。资产泡沫背后的原理是什么，就是负债率的飙升，政府债务，企业债务，老百姓债务除以该国的GDP，这个数据就能充分说明该国的资产的泡沫程度到底有多大，每个国家所承受的债务的压力，负债的前提是你的现金流要能支撑负债，如果无法支撑就会发生违约，债务就会内爆，无论在什么时代，在什么生产条件下，无论你是农业社会做盐铁的生意，还是工业时代做钢铁铁路的生意，还是现在互联网时代做电商，手机APP的生意，你都要赚现金流来还债，这是永远都不会变的铁律。整个负债相当于一个水库，水位相当于负债率，你水位越高，下面每一块砖头承受的压强越大，负债率不能无限上升，否则砖头就会被压垮，整个体系就会发生内爆，无论是1933年的大萧条，2008年的金融危机，还是最近新兴市场国家的资产价格暴跌，都是因为负债太高，现金流无法支撑负债，1933年，美国的债务占GDP的比值是299%，现在美国这一数值是370%甚至更高。当负债率太高无法承受的时候，资产价格一定会出现下滑，整个市场心态就会发生变化，觉得这个太离谱了，先做空吧，资产价格一定会出现下滑，到时候出现的场景相当于恐怖主义的飞机撞向了双子塔大楼，一层层的钢筋结构被烧跨，一层层大楼由于重力加速往下坍塌。整个金融市场是一个倒金字塔，真实的货币永远是一小部分，往上推高几百倍的资产，当资产价格开始出现下滑，暴跌的速度是极快的，这就是一个拍卖资产抢现金的过程，也是债务出现内爆，流动性迅速枯竭的过程。