高瓴资本入主格力，格力混改大棋，董明珠到底是赢了还是输了？

相信在中国企业的混合所有制改革过程中，格力已经成为了一个最为重要的企业，更是一个绕不过去的名字，格力的混合所有制改革正在不断加速，而最近终于有了结果，很多人都在疑惑，董明珠是否能成为这场混改最大的赢家？

一、高瓴资本入主格力混改

“格力电器现在进行改制，我们想变成一个真正市场化、法制化、制度化的公司，”格力电器董事长董明珠曾在公开场合表示，希望通过企业性质的改变，找到更好的公司治理模式。

12月2日晚间，格力电器发布公告称，公司控股股东格力集团与珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：珠海明骏）签署股权转让协议，约定珠海明骏以46.17元/股的价格，受让格力集团持有的格力电器总股本15%的股份，合计转让价格为416.62亿元。公告称，此举是珠海国资委100%控股的格力集团“积极践行国有企业混合所有制改革，进一步激发企业活力、优化治理结构，推动格力电器的稳定快速发展”。

转让完成后，珠海明骏以15%的股份位居第一大股东，格力的经销商团队背景的河北京海担保投资有限公司，持股8.91%位居第二大股东，格力集团以持股3.22%退居第三大股东。根据合作协议，珠海明骏有权提名三名董事，该数量无法达实质控制董事会，同时珠海明骏与其他股东之间不存在一致行动、表决权委托、股份代持等安排。这也意味着，在本次股权架构变动后，格力电器从国有控股变更为无控股股东和实际控制人的公司。

格力电器混改在今年4月份正式对外公布。当时，格力电器对外发布公告称，格力集团拟通过公开征集受让方的方式转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。在一个月后召开的意向投资者见面会上，包括百度、淡马锡、博裕资本、高瓴资本、厚朴投资等知名机构在内的25家机构都跃跃欲试。

但最终提交受让方申请材料，并足额缴纳相应缔约保证金的仅有两家，一是高瓴资本主导的珠海明骏，二是厚朴投资主导的格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）与GENESIS FINANCIALINVESTMENT COMPANY LIMITED 组成的联合体。

厚朴资本是格力电器掌门人董明珠一直力主的投资机构，但是没想到的是最终的结果还是高瓴资本技高一筹，最终拿下了格力混改的大旗。根据格力电器第三季度财报，高瓴资本旗下高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金目前持有格力电器4339.64万股，持股比例为0.72%，为格力电器前十大股东。不仅如此，高瓴资本创始人兼CEO早在2008年就操盘了耶鲁大学投资格力电器事宜。最新的股东信息显示，耶鲁大学近期再次增持格力电器至其前十大股东。

那么，很多人都在怀疑，混改之后的格力，董明珠到底是赢了还是输了？

二、董明珠到底是赢了还是输了？

说实在，当厚朴资本失去了格力电器的最终投资者地位之后，很多人都觉得董明珠似乎有些失落，她所主导的格力大棋局似乎她已经失去了优势地位，但是事实真的如此吗？

首先，高瓴资本也给了董明珠足够的益处。此次交易中，格力电器管理层组成的格臻投资，成立于2019年9月。格力电器的18位高管组成的有限合伙中，董明珠以持有95.48%的股份位居第一位。珠海明骏的上层机构中，在珠海毓秀层面，格臻投资持有41%的股权；在珠海贤盈层面，格臻投资持有41%的股权，并享有占全部GP收益的8%的部分应以适当方式分配给对上市公司有重要贡献的上市公司管理层成员和员工。再加上此次合作中承诺给予董明珠等格力电器管理层的4%的股权激励计划，虽然董明珠一力主导的厚朴资本没能成为最后的入主方，但我们光从这些股权结构的角度来看，董明珠也不是完全没有收获，至少从表面上来看，董明珠的收获还是不小的。

其次，董明珠最头疼的格力集团掣肘已经消除。我们看到，长期以来格力电器和格力母公司格力集团之间都有着一些非常微妙的关系，格力电器作为子公司其实力远高于母公司格力集团，这种格局在董明珠依然主政格力集团的时候其实还不是什么大问题，直到2016年10月18日，珠海市国资委对格力集团董事会发出通知，免去董明珠格力集团董事长、董事、法定代表人职务。虽然官方说法称董明珠辞去格力集团董事长为“基于国家的相关规定及本人意愿”，但一定程度上，是珠海国资委推动的结果。在这样的情况下，董明珠和格力集团之间的关系可谓是剪不断理还乱，这种内部关系的混乱和掣肘才是董明珠这些年最大的一个心病，如今董明珠最大的威胁格力集团已经退到了第三大股东的位置，虽然我们看到高瓴资本也是珠海国资委主推的，但是毕竟不是格力集团，相信双方在这个层面上的矛盾并不激烈。更何况高瓴资本长期以来都不会主动去干涉企业的运营，相信他们在格力的问题上也会采用类似的策略。

第三，董明珠的问题是不是没有了呢？其实还真的不是，格力长期以来形成的股权分散的问题并没有被解决，我们看到的是格力的股权结构当中，在本次股权架构变动后，格力电器从国有控股变更为无控股股东和实际控制人的公司。想当年姚振华出手格力的重要原因就是格力是一家股权高度分散的公司，既然股权高度分散了，再加上没有实际控制人和控股股东，这就意味着董明珠的问题不仅没有解决，反而有风险进一步增大的可能，如果再碰到类似于姚振华的门口野蛮人，董明珠有没有当年的运气真是一个难说的事情。

所以，只能说这次董明珠属于就没有大获全胜，也没有满盘皆输，而是一个半赢半输的格局，所以能否走的更好，笑到最后，球又踢到董明珠脚下了。

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