创业百道第33节·如何给初创企业估值？

公司估值一直是个存在争议的问题，拿成熟企业来说，估值方法存在多种，如 DCF 估值法（估算未来 5 年的现金流），可比公司估值法（比较同类公司的财务指标如市盈率 P/E、企业价值倍数 EV/EBITDA 等，以这些公司的价值为标准推算待估公司的价值），可比交易估值法（与前者类似，以同类公司在并购中开出的价格为标准），CAPE 估值法（以 10 年内的周期市盈率为准并排除通货膨胀等因素，计算时间更长），房地产企业常用的 NAV 估值法（主要考虑有形资产），互联网企业常用的 DEVA 估值法（主要考虑用户量）等。应用上则需要具体问题具体分析。
看下来是不是有点儿晕？没关系，因为以上方法都不是重点。我们要明确一件事：估值是主观行为，估值得出的企业价值也不需要公允，只要令交易双方都能够接受即可。这么说是因为：

1. 即便采用有理有据的估值算法，不同的计量方式仍会产生差异较大的结果；
2. 交易时需要的价格和企业真正的价值是两回事儿，何况价值本身就有一定的主观因素；
3. 供求关系影响巨大，一家企业并不会因为被投资人哄抢而变得更好更强，但其股票却会确实涨价，反之亦然。

因此，与其说初创公司的估值是经过「计算」得出的客观数字，不如说对初创公司的估值是将一个拍脑门结果逐渐合理化的「验算」；而最终敲定的估值，更非由交易某方或第三方推算得出，而是创业者与投资人博弈得出。
说简单一点儿，初创企业估值的结果不是你企业的价值，而是投资人愿意为你的企业花多少钱。
那么问题来了，有哪些因素会影响估值的判断呢？

1. 供求关系。从供给角度来看，更加创新、切入市场更蓝海的企业是「物以稀为贵」的，而没什么创新点的企业就没啥议价能力。从需求角度来看，投资人们哄抢的企业自然可以大抬身价，而只有一个投资人感兴趣的话企业就没太多话可说了。因此，多找几个资方，多向资方推销自己，在交易中营造卖方市场。
2. 行业系数。在 DCF 估值法中，根据现金流计算出年营收后，这个营收乘以一个不同行业存在较大差异的系数便可得出估值。当然，初创企业一般不涉及现金流，但行业系数同样有说服力。总体来讲，特别有技术含量的科技项目很容易拿到高估值，互联网企业一般也比较高，像服装、餐饮之类就要低很多了。当然，投资人一般对市场很有洞见，他们会比你更了解哪些行业火爆——这可能是理性的，也可能是不理性的。比如团购、智能硬件和 O2O 都曾引发投资人的狂热并带动相关企业估值上涨，但很多企业最终仍然失败。举这例子是想说明，趁着行业热潮搞一轮融资不是不可能，但拿到融资后成活率也不会很高。
3. 产品成熟。粗糙的官网或空壳 app 会拿到高估值吗？不是不可能，但成型的产品、充分的运营数据、已产生的收入甚至已经到手的利润绝对会让投资人眼前一亮。如果能努把力，在估值之前把产品上线运营一段时间，你的说服力就会强很多。
4. 交易细则。股权架构是否合理？出让比例有多少？CEO 能否确实控制企业？是否给投资人参与优先股？是否给投资人优先清算权？是否自负律师费用？之前的章节也提到过，交易是一进一退的过程，你在细则上寸土不让，估值自然不能太乐观。具体把握就见仁见智了，可参考第二章·第七节「VC 的哪些条款可能有问题？」
5. 想象力和嘴炮。如果能让投资人相信一个光明的未来，即便企业现在有不足之处，他们也会慷慨解囊——因为将来的收益会很高，即便是不确定的。不要觉得空谈未来是忽悠，想象力意味着野心和智慧，嘴炮意味着说服能力和煽动能力，而这是一个优秀的管理者和优秀的企业家所必备的。

讲了这么多，最后告诉大家一个业界常用的拍脑门估值技巧——按需估值法。直接举例说明：

• A 企业估算自身一年内开销为 200 万，包括但不限于人力、场地、营销等，故决定融资 200 万。按照业界惯例，其应该在天使轮出让 5%~15% 股份，并决定出让 10%。因此 A 企业估值为 200 万/10%=2000 万

不要觉得这是忽悠，别忘了估值是主观的、是双方博弈的过程——只要有人愿意投资，估值就是合理的。
创业百道是 TECH2IPO/创见和天使汇 AngelCrunch 联合编写的创业系列教材，将从产品、融资、人才、投资人关系、公关、政府等多角度详细阐述创业知识，主笔为创见编辑 @小田一成。对创业百道教材感兴趣的读者可扫描下图二维码。