日赢解读：A股分化继续加大，或许迎来风格转换

 作者：日赢集团交易总监刘昕华老师

本周两市继续延续分化，沪指数次冲关3500点未果，但已创出2017年11.14日的新高。创业板则继续震荡下跌探底。从A股本周的走势来看，茅台市值盘中突破万亿，股价最高达到799.06元，但随即震荡下挫，最大跌幅超过3%。美的集团、格力电器股价均创下新高。房地产方面，复盘的泰禾集团一字涨停，万科A大涨，亦创股价新高。另一方面，资金近日青睐的区块链概念，在监管消息的影响下显著下挫。

市场的严重分化显示出当下沪指的“失真”状态，在此阶段，一味的关注几连阳已经毫无意义，应该辩证的去看待市场的赚钱效应在哪里？我们应该怎样看待目前的市场？以及我们应该怎样应对？才是我们当下应该细细思考的问题。

首先，我们认为这里追涨大盘蓝筹存在极大的风险。“主力”疯狂的拉抬，假戏真唱，都不应该扰乱我们的操作。不论如何，追涨都不是我们操作股票的正确方法。维稳指数的面子工程，能维持多久，我们留待慢慢观察。既然指数失真，那判断大盘大势似乎也变得没有意义，既然要维持一个震荡向上的人造慢牛，那就是机会，就会有股票上涨，所以选股才是当下之重。

我们给出一些操作思路的建议，供投资者参考。

（一）美联储12月加息以来，黄金持续上涨，同期回报率超过了标普、美元指数和比特币。美联储的加息效应对黄金影响显著，2018年，资产价格高企加上税改可能推升美国通胀，避险情绪或将继续反馈到金价上。这看似不合常理——加息本应不利于黄金价格。但事实上，2015、2016、2017的黄金表现都恰恰相反。一种解释是，利率上升令融资成本上升抬高，预示着经济增速的放缓，而黄金对经济前景的前瞻性，令其在加息后不降反升。而同样反映经济前景、被视为经济衰退的“煤矿中的金丝雀”的收益率曲线，已经越来越平缓。2年期美债和10年期美债的收益率差，已经缩窄至2007年10月以来的低位。资产价格高企，加上美联储推进货币紧缩，如果通胀还能在特朗普的税改政策下有了起色，2018年市场的避险情绪，有可能会反馈到黄金的价格上。

同时，比特币的总量有限、便于贮藏和携带、不产生未来现金流等特性，与传统资产中的黄金非常相似。但两个市场的成熟度相去甚远，这也造成了比特币和黄金走势的区别。比特币等数字货币的波动过于剧烈，相比之下黄金的投资价值愈发凸显，去年人人都在谈论比特币，“羊群效应”推动下，市场参与者倾向于追随高涨的资产，可能通过抛售贵金属来持有数字货币。但币圈动辄跌超10%的“大手笔”令机构投资者谨慎行事，更多人意识到黄金作为对系统性金融风险的对冲。

（二）展望2018年，尽管美国股市上升的动能可能仍将持续，但出现整体下调的可能性是存在的：首先，当前美国股市的市盈率已经不低。例如，席勒周期性调整市盈率(利用过去10年经过通胀调整的盈利水平计算)今年初已达到33.38，仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平，超过了1929年股市泡沫破灭前的水平。这说明美国股市的稳定性相对不足。其次，美国经济目前可能已处于本轮复苏的中晚期，未来增速进一步上升的概率不高，这可能会影响企业利润增速的进一步增长。事实上，美国目前的复苏主要由居民消费推动，而居民消费增长与股市上升的财富效应密不可分。一旦股市显著下跌，美国经济增速可能出现显著下滑。再次，由于当前美国经济增速已持续超过其潜在增速，正向产出缺口可能推动通胀率显著上升，而一旦核心通胀率显著上升，美联储就可能加快货币紧缩的节奏。流动性收紧与融资成本的上升，有可能加剧美国股市的调整。

法兴策略师Albert Edwards警告，当心全球股市牛市出现“急刹车”。投资者忽略了这背后的导火索：日本。一旦日本通胀走高，日本央行突然收紧货币政策，股市上涨态势可能戛然而止。诸多投资者最关心的是美国经济前景和特朗普政府的税改政策，而欧元区经济增长在过去一年正迅速改善，日本却被人们忽略了。日本的经济状况也在逐步好转，企业利润正在攀升。尽管总体通胀率依然接近零，但日本消费者的预期正持续改善。虽然通缩心态改变可能尚未到来，有基于此，日本政府将通过减少购债来刺激经济。一旦通胀开始回升，日本央行便有动力撤出超级货币宽松政策，届时，对日元持悲观情绪的投资者或将措手不及，市场或许会被卷入类似2008年那种程度的套利交易平仓（CFTC数据显示，当前日元空头仓位正处于极端水平）。

所以，从欧美以及周边的市场来看，存在诸多不确定因素，上证指数跟创业板指的差异如此之大，让我们不得不谨慎和提防。同时，反观中小创的很多股票几乎已经跌无可跌，这里在上证指数疯狂赶顶之后，会不会迎来风格的转换？中小创的进一步下跌和价值蓝筹的进一步上涨，让估值差异越来越小，或许为下一步的风格切换创造了条件。也就是说，我们认为：大盘蓝筹套利后回调，主力或许会拉动中小创的超跌股票，来平衡和维稳市场，达到存量资金的有效利用。回顾历史，创业板指在2012年12月4日见底，而上证指数在2013年6月25日见底，差了半年之久。而这次股灾以来，创业板不断下挫，似乎有调整先到位先启动的可能。接下来会不会重演2012年的情形，我们需要高度关注。

日赢集团交易总监刘昕华老师：毕业于山西师范大学法律专业，并进修复旦大学金融类专业课程。从事金融行业10年以上，历任私募基金操盘手、分析师讲师。熟悉股票，期货、外汇、黄金等各类交易品种的操作，擅长分析大盘走势以及热点板块的波段性操作。曾在2010年至2013年熊市期间，带领私募团队达到年收益率30%以上的成绩。2015年，创造70%以上的稳定回报！