#拆书学习法训练营#巴菲特错投了美联航？

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前（前车可鉴）

最近美联航暴力驱赶乘客的事件引发了公众对美联航的强烈抗议，同时很多人认为身为美联航母公司第一大股东的巴菲特做了一个错误的投资。这对正在学习投资的我来说是个非常棒的案例。

因（相因相生）

美联航的店大欺客，体现了美国航空业的寡头垄断。美国四大航空公司占有美国70%的航空市场，而且背后的股东高度重合，包括先锋集团、黑石、富达和巴郡（巴菲特的伯克希尔）。在有秩序协调的竞争下，美国航空公司的平均客座率高达80%以上，为全球之冠。美国航空业有极宽的“护城河”，一是资本方面的限制，美国禁止外资拥有国内航空公司超过25%的权益，二是机位上的门槛，美国主要起降机位基本上被“四大”占满，三是飞机订单的下降，美国经济复苏，但是航空公司并未大量订购飞机，进一步减少了竞争。目前巴郡是美联航和达美航空的最大股东，美国航空和西南航空的第二大股东。这反映了巴老看好整个美国航空业。巴菲特同时擅长逆向投资，预计不会因为此次美联航事件而减少投资。

后（以观后效）

今后进行行业和公司分析时，不能只看到情绪化的负面新闻，而要冷静地思考事情的本质，看到背后的深层逻辑，学习做个聪明的投资者。也许“店大欺客”的公司反而是很好的投资标的，因为这一定是个赚钱的好生意，在不顾客户感受的情况下，还能赚钱。既然不喜欢这个公司，为什么不跟它要点钱呢？

果（自食其果）

聪明的投资者思考问题的方式不会受到大多数人的喜欢，这也正是他们赚钱的原因。如果不学习聪明人的思考问题的方式，就无法成为优秀的投资者。

适（适得其反）

航空业由于其周期性强、盈利不稳定、负债率高和重资产等特点通常不被投资者所青睐。巴菲特曾经称航空公司是一个“糟糕的行业”，因为他曾经在航空股投资有过惨痛的失败并“发誓”绝不再碰航空股。对于这种转变媒体给出的动机是巴菲特看好美国经济复苏及低油价有利于航空公司利润。

用（使用条件）

作者的分析是基于美国航空业的情况，可能并不一定适用中国航空业。不管你是否喜欢国内的航空公司，基本上去北京就会坐国航，上海坐东航，广州坐南航，已经形成了事实上的寡头垄断格局。但是中国航空业没有美国那么强的资本限制，同时扩张的机场建设和大量的飞机订单增加了航空业的竞争。

边（旁敲边鼓）

之前有人曾分析过中国三大航空公司。航空公司的一个最大的风险就是油价一直在高位波动（80-120美元），从而造成民航业的低利润，但是如果我们确信科技革命会打破原来的规律，使油价长期在低位波动（40-80美元），同时进一步提高公司运营效率（国企改革，提直降代），净资产回报率ROE可以达到20%以上。当三大航从常年微利甚至亏损的周期性行业，摇身一变成为了寡头垄断的抗周期消费型，将会迎来戴维斯双击投资机会。

界（楚河汉界）

不论哪种分析结论，相同之处都是对行业和公司分析时要把握护城河和正确识别风险。