今天只要分享一下索罗斯的反身性理论
这套理论的神奇之处在于，它是一套几乎不可能出错的投资理论。
说到这里的时候，很多同学可能要反对我：老师，这个世界上怎么会存在绝对正确的理论呢？这恰恰就是索罗斯反身性理论的深刻之处，因为它是一套开放系统，它要求的是你要在动态和反馈中不断地调整，这样才可以用它来指导未来。换句话说，“炼金术”就藏在“动态”和“反馈”这两个词语中间。
一、反身性理论——索罗斯的哲学
先来弄清到底什么叫反身性理论。
很多同学很熟悉这个词语，但是其实不知道它到底在讲什么。那为了讲清楚这个问题，我请你做一道题目：请判断，美国股市是不是处于牛市阶段。
现在你的心里有一个答案了，然后再接着听我的分析。
在传统的语境中，如果你认为美国股市处于牛市，这句话是真的，那么我们可以将它定义为一个知识，就是你获得了某一种知识，用它来指导你的行动，如果是牛市，我就跟进。问题是，美国股市是不是处于牛市，它并不是一个孤立的事件。当前全球投资者，包括你在内，你们的想法和决策决定了美国股市未来是不是牛市。所以假设“美国股市是牛市”这个观点被我们很多的投资者所接受了，那么就会有更多的人急切地要进入这个市场，然后就推动价格继续上涨，使得“股市是牛市”这个假设变成了一个现实，而这个观点也得到了印证。观点和事实中间，就形成了一个正向的动态反馈机制。
所以美国股市是牛市，这不是一个静态的认知，它是由参与者创造和改变的一个动态过程。
同样地，如果你相信A股市场现在是熊市，作为投资者，你的认知就会参与到熊市形成的过程中间，这就是索罗斯所说的——股票的市场价格是一个历史过程中的一部分。
在索罗斯的理论体系中，没有一个静态的均衡，只有“动态”和“反馈”，任何一个时点的市场价格都是市场序列的一个截面。你如果理解这个序列，那么不管市场在哪个位置，你自然就能做好投资决策。
所以，所谓反身性理论，或者说动态和反馈机制，就像索罗斯自己说的，参与者的意识决定了未来的走向，而未来会因为个体的当前决策而不同。所以你看，他不会给你一个具体的标准答案，他告诉你的是，世界是一个动态变化的过程，但是在这个动态变化的过程中间，是有一些规律可循的。
二、反身性理论的应用例子
好了，我们现在知道了反身性理论的基本概念，下面我用他的两个实战案例跟你讲清楚，动态和反馈的这个反身性理论到底是怎么“炼金”的。
第一个例子是关于60年代多元化经营潮流的例子。
我在前面的课程里给你讲过，上个世纪60年代的后期，随着投资组合理论的发展，美国的企业界开始兴起了一股多元化经营的浪潮。然后大家就开始相信，风险分散可以增加企业的价值。
在索罗斯的理论体系中，多元化经营，我们可以把它称为基本趋势。大家的信念，风险分散增加价值则是一个主流偏向，也就是市场上各种倾向性的观点互相抵消以后，最后占主导的观点。正偏向就是我们所俗称的多头市场，而负偏向就是我们俗称的空头市场。
在风险分散增加价值这么一个主流偏向下，多元化经营的公司就开始产生市场溢价。所以一个公司只要宣布自己收购其它企业，进行多元化经营，股价就会开始上涨，而索罗斯就把这个定义为“实现价格”。
和很多学院派经济学家对均衡有一个执念不一样，索罗斯认为这三个变量（基本趋势、主流偏向和实现价格），始终处于一个动态变化，互相加持的过程中间。正向的反馈会形成繁荣，负向的则形成萧条。所以我们要观察，如果三个变量开始进入反馈过程，就是入场赚钱的时间。
索罗斯当时意识到，多元化集团公司溢价这么一个反馈的机制已经开始形成了，所以决定全力地进入这个市场。
当时，市场上很多公司想方设法地去收购其它的公司，把自己包装和转型成集团公司。然后市场就对它们的决定抱以一个正向的反应，而股价就开始上涨。股价的上涨就使得企业有更多的钱去进行收购，这样又使得被收购的标的价格也水涨船高。这样下来以后，整个市场对多元化增加价值的预期就更加地强烈，然后促使价格进一步上涨。更多的企业就蠢蠢欲动地要加入到这个游戏中间，而同时市场上其他的参与者，像什么事务所去帮着进行各种会计、审计的处理，使得账面更加好看。基金经理们纷纷地重仓多元化的集团公司，分析师不断地唱多，学术圈也进行了各种研究证明多元化经营的好处。
这些都是反馈里面的一个部分，也促使了价格进一步上涨。那么在这个市场上的玩家自然赚得盆满钵满。索罗斯的策略，让他完美地抓住了这一次正反馈的机会。
但是索罗斯也意识到，这个反馈机制不是一个稳定的均衡、预期，也就是我们刚才说的主流偏见，它在里面扮演了一个重要的角色。因为价格的进一步上涨，你必须依靠越来越强的主流偏见，所以负向加强的反馈机制就变得越来越脆弱。现在只要出现一点点的反面信息，就可以中断，甚至扭转这个反馈。
后来到了60年代后期的时候，就逐渐有人意识到，多元化的溢价已经超负荷地运转了。索罗斯这个时候就开始撤出这个市场。随着某一次收购行为的失败，市场的价格就开始下降，主流的偏向转向，然后下降的趋势反而进入了一个自我强化的程序，市场就从繁荣转入了萧条。但是索罗斯又完美地躲过了。
所以这是索罗斯利用正的反身性，赚取巨额利润的一战。
第二个例子是很多同学很熟知的，他在1997年狙击泰铢，在亚洲金融市场掀起腥风血雨的战役。其实这里的原理也是一样的，他只不过就是利用了负的反身性。
上个世纪七八十年代的时候，咱们都知道，“亚洲四小龙”起飞，全球就出现了一种认知——“东亚奇迹”。这么强大的认知在市场上就加速了对这些市场的乐观预期，导致这些国家的币值不断地创出新高。
到了九十年代中期的时候，索罗斯仔细分析之后，认为正反馈的机制进入了一个非常脆弱的阶段，只要市场有足够强的负面信号，就可以中断这个过程，转入一个负反馈。
于是，他就选了最脆弱的泰铢下手，募集了数百亿美金，开始做空泰铢。有一天甚至让泰铢的下跌幅度超过了17%。这么一个强的信号就使得市场的正反馈不但被打断，反而迅速地转向，形成了负反馈，市场上形成了恐慌性的抛售。预期从“乐观”转为“悲观”，甚至转为“超级恐慌”。泰铢的失守继而导致了市场对整个东南亚货币的预期扭转，短短几个月，负反馈迅速地蔓延开来，形成了一个多米诺骨牌的形式。
在短短的几个月之内，索罗斯从这个负反馈机制中又赚取了上百亿美金。
三、反身性理论的启示
从这两个例子中，你会发现，“市场”在索罗斯的脑子里从来不是一个静态的概念，而是一个“动态变化，互相反馈”的演变过程——他投资的成就，都是基于对这样一个循环的深刻理解。
他这种想法其实对于我们普通投资者来讲很有意义，我们要理解：无论在什么时点上，市场总是会显出一定的偏向的，而且这种偏向会影响到它预期的事件。也就是说，市场的观点和市场价格是一个内生的关系，价格被观点倾向所塑造，观点和倾向被价格所加强或改变。
所以对个人来讲，投资是要找到一个动态的平衡。在我们决策的过程中间，其实我们特别容易陷入一个静态分析的窠臼。比如说“某个价位买某个产品”，其实这种表述就特别静态，咱们真正要分析的是，市场动态演化的可能方向。
当然了，可能有同学会问，既然市场是动态的，那么所有静态的分析还有什么用？你要想啊，从另外一个角度来说，我们所学到的均衡其实给我们提供了一个思考动态演化的出发点。如果你连出发点都没有，你的动态也不知道从何开始。比如说我们之前说的“不要奢望能抄在谷底，卖在高点”，那么对谷底和高点的把握，其实就是基于假想的均衡，然后运用反身性原则来作出判断
