黄金的轨迹：世界走向何方，黄金就走向何方！

作者:八声甘粥

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2007年10月，全球股市开启暴跌，随着金融系统中的流动性风险传递到实体经济和全球，资产价格开始不再稳定。有这样一批人，早早“割肉”，把资金投入避险的黄金当中。 2020年，也有一批人，在疫情还在发酵时，闻到了空气中的危险气息，逐渐撤出资金，入手黄金，躲过了原油引爆的四次美股熔断。 看到这里，你一定会赞叹一声，这样的投资敏感度实在是厉害! 但事实是，2008年的这批人和2020年的这批人短期内却并没有实现财富保值增值的目标，甚至被混乱的金价弄得焦头烂额。 2008年，黄金的价格始终处于震荡和波动中，一年12个月里，有5个月都是下跌的，在2008年11月之后，才开启了坚挺黄金上涨大行情。 再看最近， 金价的下行几乎是与美股的暴跌同时出现的，逃过了熔断，却没能逃过亏损。 乱世买黄金。这是不少人的常识。 黄金作为贵金属，确实有着避险功能， 然而在危机引爆的初期贸然出手，有时的结果还不如“作壁上观”、“现金为王”。 时间回到当前，经济承压，逆全球化，疫情发展，全球货币+财政政策齐出，石油减产风波等因素错综复杂，交织影响着当前的各类资产价格。 在当前的时间点，我们该如何判断未来的黄金走势？

黄金上涨的催化剂是什么？

首先让我们一起来回顾历史上黄金的几次暴涨，并剖析其中逻辑。 距离我们最近的两次黄金周期，一次是二十世纪八十年代—— 石油危机叠加美国经济滞涨引发的黄金暴涨。 另一次则是十二年前金融危机下， 全球央行大放水引发的黄金暴涨。 而这两次黄金上涨都有着共同的背景—— 经济下行压力+国际局势动荡， 也都有着一个决定性因素—— 对抗通胀（对抗长期货币贬值）。 如果仅有两个背景发生，缺少了决定性因素，金价或许就只能有短期波动，而无法引发长周期的上涨。 比如2001年9月11日，美国遭到历史上最严重的恐怖袭击，同时美国大幅度的调低联邦基金利率至历史低位刺激经济复苏。 受此影响在黄金价格在2001年最高上涨至330美元/盎司附近。2003年美国发动了伊拉克战争，黄金价格在当年突破400美元/盎司。 但是决定2008年后，金价一飞冲天、连涨三年的根本因素——则是金融危机带来的全球经济衰退和全球史诗级的量化宽松政策。 巨额的流动性投放，使得保值情绪推动金价持续上涨。 2011年2月利比亚战争爆发，美国主权评级首次下调至AAA-，更是给金价点上了最后一把火，一举上攻至历史峰值1920美元/盎司区域。 又比如更早的20世纪80年代，布雷顿森林体系解体，以美元计价的黄金价格持续大涨。 随后1973年和1978年爆发两次石油危机导致国际油价出现大幅上涨，国际形式趋于紧张，油价上升也带来了各国通胀的明显攀升， 美国为代表的国际经济陷入恶性通胀（滞涨）之中。也是保值需求带动黄金价格继续上涨。 总的来说，引发黄金价格上涨主要有两大驱动力： 1、由风险引发的保守投资情绪 当局部战争爆发或者经济下行压力开始出现，市场风险与不确定性增加。 由于经济不景气，优质资产趋于匮乏，市场上的资金往往很难找到超额稳定的回报。主流的投资风格向保守方向发展，低风险的债券、黄金、房地产等稳定的资产受青睐，黄金需求增加引发价格波动上行。 2、由货币贬值引发的保值情绪 不难看出，尽管政治战争等紧急事件会引发黄金的价格波动，但是长期的、大幅度的黄金价值上涨，往往围绕着一个核心催化剂：对抗货币通胀。 各国政府为了对抗经济下行，积极的货币政策频出，给市场带来大量货币流动性，主流的货币价值随之下降。 这其中，美联储一旦降息，往往引发全世界的央行跟随，以保持汇率的稳定性。因此美联储的货币政策最为值得关注。 而作为世界主要流通货币、黄金的计价单位——美元的价值也往往成为黄金价格变化的风向标。

最近黄金的涨跌逻辑

最近三年，黄金价格处于上涨周期，但时间维度的驱动因素各有不同。

• 2018年-2019年初，黄金价格的上涨主要基于经济下行压力。

一方面，2018年，引领全球经济十年前行的发动机——中国，进入高质量发展的战略调整阶段，2018年GDP增速连续四个季度下滑，2018年12月，中国制造业PMI也三年来首度跌破荣枯线50。 另一方面，美国向全世界实行“逆全球化战略”，影响了全球的正常贸易发展，进而导致全球经济下行压力加大。

• 2019年3月-2019年中旬，黄金上涨基于美联储货币政策变化。

美联储停止加息，释放流动性变化的信号，开启2019年上半年黄金上涨。 2019年的7月、9月、10月，美联储接连进行了三次降息，催动黄金价格上涨至1500美元/盎司的关口。 但随着市场预期的消化，2019年下半年黄金价格趋于平稳。

• 2019年底至今，黄金价格上涨先后基于美伊摩擦、新冠疫情、石油减产等事件带来的一系列反应。

第一阶段是1月初，美国与伊朗之间的导弹袭击事件，引发市场情绪紧张，催生黄金价格短期上扬。
第二阶段是1月-2月，中国疫情逐渐发酵，引发对中国经济下行的担忧，且随着新冠疫情在全世界逐渐扩散，经济下行预期引发黄金需求上升。 第三阶段是3月初，世界疫情发展逐渐失控，沙特与俄罗斯减产谈崩成为资本市场的导火索，美股暴跌、四次熔断，避险情绪疯狂上扬的同时，由于美股的急跌，投资公司不得不抛售包括黄金在内的各项资产以换取流动性，短时间的抛售使得黄金价格下跌，美元上涨。 第四阶段是美联储宣布零利率政策改善流动性。这段时间美元受到避险买盘的追捧，美元指数快速上行，尽管零利率宣布，但货币政策的传导具有一定的延迟效应，美元紧缺持续成为市场的主流，而黄金价格变化受美元价值影响严重，因此黄金价格处于震荡局面。 第五阶段是市场情绪逐步企稳，石油出口国达成减产协议，流动性正在逐步改善，黄金价格开启震荡上行。

黄金与世界去向何方？

我们一般管美元叫做美金，原油叫做黑金，由于黄金和原油都是美元计价，所以美金，黄金，黑金三者之间是密切挂钩的。一般来说， 美元涨黄金和原油就跌，美元跌，黄金和原油就会涨，黄金和原油一般都是同向波动的。 在国际上，有一个指标叫做金油比(每盎司的纽约黄金/每桶纽约原油)，来形容黄金和原油关系。 纵观1990年以来金油比历史走势，当金油比短期内大幅飙升，基本都发生了经济危机。 如今，石油价格跌破历史低位，黄金价格则处于八年高位，从金油比这一指标来看， 经济衰退已经近在咫尺。 尽管疫情黑天鹅之下，美联储采用零利率货币政策、主要经济体也接连放水，全世界货币流动性可以看到必将长期泛滥，这为黄金的价值上涨提供了基础动力。 但这其中有2个关键因素值得考虑：

• 疫情对经济的影响会有多严重？
• 边际效用已经越来越低的货币政策，真的能把世界经济从衰退泥潭中拉出吗？

笔者就不同经济恢复情况下的黄金大趋势，做了三种预测：

预测一：

如果货币政策的流动性给经济注入活力，全球经济在疫情之后被缓慢提振恢复，那么低利率时代下，黄金有长期上涨的基础。

预测二：

如果石油价格长期低迷，叠加需求下降趋势，由于缺乏革命性科技创新而导致的后劲不足，将会引发工业萧条，进而引发商品价格下跌。

又由于衰退中的生产端与需求端都将不振，超发的货币流动性将无法进入市场有效流通，而是被卡在银行等金融系统中。

这样的情况下经济或将发生通缩危机，商品价格齐跌，那么黄金也将下跌。

预测三：

第二种预测的基础上，由于生产端、需求端两衰，货币无法进入实体经济，如果经济体通过政策手段强行使超发货币进入市场流通，那么无法得到有效回报的货币，最有可能进入的将是投机领域。

市场大量的投机将带来商品价格上涨（或部分商品价格上涨，如2008年后的美国股市、中国楼市），但市场需求与失业情况依然缺乏扭转的内生动力，则经济将陷入恶性通货膨胀（滞涨），货币价值下行，黄金将上涨。

PS:

不管是哪一种场景发生，接下来的这几年我们都必须做好充足的准备，迎接挑战！世界走向何方，黄金就走向何方！

本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议。