独家！黄奇帆教授万字授课：疫情下全球经济发展的格局、趋势和政策

今天报告主题是疫情下全球经济发展的走势和措施。2020年，是永远难忘的。

全球范围爆发新冠病毒肺炎震撼了全球。仅仅是几个月时间，疫情发展到昨天已经是290多万病人的确诊，死亡人数大体上在7%左右，达到了二十多万人，死亡的人数非常的惊人。

授课老师：黄奇帆研究员、复旦大学特聘教授、中国国际经济交流中心副理事长

新冠疫情的程度判断

1、疫情发展的三个波段

第一波是发生在我们中国，从年初到三月份，总的确诊人群到了8万多，死亡的人数3000多人，4000不到。我们中国的病人的死亡率在百分之四点几，全球目前是百分之七点几。

第二波从2月份以后欧美开始蔓延，爆发，到这个月（四月）， 全球范围已经达到了292万，预计这个月月底全球超过300万，美国会突破100万，美国大体是全球的三分之一。这第二波。

第三波，现在正在开始蔓延而且多米诺骨牌的滚动势头，几何指数翻跃的势头开始爆发的是印度、非洲等国家，这个地区，差不多印度13亿人，整个非洲和拉美地区有14亿人，加在一起27亿人。这个27亿人一旦爆发，估计到6月底都可以看到几百万人（确诊） ，这是个预测。可以想像，这个地区人口多，居住条件拥挤，条件很差，生活环境和医疗水平也是全球比较最困难，最贫瘠的。所以一旦爆发，应该说，反制能力很弱。

我这个是计算到6月底三波叠加，可能会突破1000万人。到全年年底如果控制得好1500万，如果没有控制好两千万三千万都是可能的。这是一个概念，也就是这个疫情现在是分地区、三波段在展开，中国这一波段现在看来疫情的情况收敛的最好。

2、人类治理病毒灾难的三种方式

千百年来人类对付病毒灾难的手段，实际上就是三种方式。

1）特效药和疫苗

第一个当然是发明特效药，或者大体有效的药，有针对性的药。现在遇上了病毒束手无策的状态，没有特效药。结果呢反而是讲不清药理的中医中药都有百分之六七十的作用，但都不算特效药，这回还真是最有效的东西，因为特效药没出来。

第二个是疫苗，各种研究所都希望建立诺贝尔级别的发明创造，当然这会儿也是人类的需要，所以大家都在加紧研究，许多许多小组都会感觉有希望，然后迫不及待的要发布这种信息，但发布了以后真正能进入临床没有一、两年是不可思议的。一种药品是要经过动物实验，然后人类的实验，人类的实验要一次，两次，三次。每个实验的过程少则三个月多则半年一年，所以你几个疗程一出来没有两年、三年是看不见光明的，所以很多比较高阶的医疗专家都比较冷静的说在两年里看不到疫苗和特效药。等等。

总之，这两招一旦有了突破，这个病毒就被踩在脚下了。

2）在疫苗和药品没有开发出来时，最重要的反制措施是隔离

在这两种药品没有的时候，人类对于病毒的治理只有一个办法，那就政府行政性的要求社会隔离、隔离、隔离，这种隔离小到个人和个人之间的隔离，戴个口罩这是一个隔离。大家宅在家里，居住在家里不出去活动也是一种隔离。再放大一点一个社区，居民小区之间严格的管制隔离，再放大一点一个城区一个城市的隔离，再放大一点整个国家的戒严隔离。

它带来的社会影响呢，首先是消费类的阻断，跟着是产业链工厂制造的阻断，对工业系统阻断最小的呢往往是上游的工业品，挖矿的、挖油的在野外靠机器在管理。但是上游的原材料是给中游加工下游消费的，当下游停了，中游停了，上游原材料没地方去了，最后它因为没有市场订单，仓库爆满最后也停工了。

在这个意义上讲，戒严、隔离是治理病毒性灾难的最重要的一个手段，在药品没到位之前它是唯一的一个手段。但是这个手段真要使用了，经济就停顿了。

所以瘟疫病毒比地质灾害，自然灾害往往严重一百倍，带来的人类社会的损伤比一个八级、九级的地震严重的多。一个城市是震中，这个震中一旦八级九级地震，这个城市被摧毁了，但是这个城市摧毁，地球其他地方还是正常的。地球其他地方是可以调兵遣将来救灾的，不管是救地震灾害的灾，还是救其他的灾，是可以组织力量来救灾的，但瘟疫面前救灾能力都很弱，因为一旦你这儿出了问题怕传染，全国全社会一隔离，那么各个条线都停顿下来，就是救灾也只有特种的医务人员，他在穿着防护服隔离的背景下进行救灾。

整个社会其他角度的互相活动性的资源，无法像地震灾难发生的时候全社会可以调动各个方面，他是无法调动的，在这个意义上讲呢，就是说疫情下的经济，你如果要保命就要准备损失、透支一大块经济，你要保经济你要准备人类的生命受到威胁，要命还是要钱就变成一个二选一的问题。对一个负责任的政府来说，生命是第一位的，在这个意义上，在疫情得不到控制的情况下，首先当然是要保命，保老百姓的身体，社会的生命的持续等等，这是一个概念。

3）中国采取了正确战疫举措：武汉封城、建方舱、全国性隔离

在这样的一个背景下，我们国家能够在1月23号，除夕前夜断然采取三大战疫举措。

一是武汉封城。那可是一个一千几百万人的城市的封城，是非常魄力的断然措施。你看欧洲、美国包括纽约想搞个封城，几个月扭扭捏捏下来非要死掉他几万人了，然后才开始戒备起来，这里面就是一个断然的魄力，决策的魄力的问题。

第二个建方舱医院。这建方舱医院是一个代名词，本质上讲呢是运用了战时体制，最快速的新建一批重症、轻症病房医院，同时把一些宾馆、体育馆征集下来，一些学校、宿舍可以征集下来，包括一些竣工了的房产但是还没卖掉，闲置的也可以征用下来，为建立轻症、重症不同类型的隔离医院所使用，有疑似的，就在轻症的地方隔离了，重症的就到重症救护系统去隔离、治疗，那么这个也是一个措施。

第三个就是全国性的隔离。武汉封城、方舱医院、全国隔离这么一个措施断然采取，当然是我们习近平总书记下的决断。没有习近平总书记的决断，没有我们国家广大的医务人员、解放军、公安系统、公务员、直到居委会社区的全员动员，不可能把感染比例短时间下降这么多，也就用了两个月左右时间，就把它从蔓延，指数级地蔓延发展变成快速的收敛。

实际上到了2月15号以后，就进入了一个拐点，开始进入收缩，那么到了2月20几号已经萎缩到了每天新增几百人，3月15号左右，新增开始到个位数，全国范围个位数。这件事本身的确反映了我们党和国家的对社会的治理能力，执政能力。

3、判断疫情对全球经济破坏性后果的三种观点

今天的重点是要讲经济，这个疫情演绎下去对全球的经济，各个国家的经济会带来什么样的趋势，什么样的结果呢。

在全世界各个国家的政要、经济专家、各种智库发表的判断、预测来说，认为这场瘟疫，这场病毒灾害，对全球经济造成的破坏性后果有三种判断。

1）暴风雪

第一种判断是认为这是一场暴风雪，暴风雪的意思就是说我的经济本身是健康的，城市本身是健康的，国家整个来说是健康的。但是突然遇上了一个暴风雪受到了灾难，受到了冲击。不管暴风雪多大，我这会儿受打击多大，但暴风雪总不会长久，不会一年、两年、三年的下，最多下个三天、五天、一个星期，那么在这意义上，在暴风雪期间我受重大损伤，但风雪一过天气一放晴，冰雪融化，一切会恢复正常。

这个观点最早谁说的呢，3月初美联储前主席伯南克他就说了这么一个，现在看有点轻描淡写，当时这个话一出很多专家包括国内国外专家都认可这是一场暴风雪，认为经济是健康的。美国经济十年来增长不错，股市十年来从六千点涨到了两万八，两万九，尽管已经上了天花板可能有泡沫，但总是一路向上，而不是一路向下嘛，美国也没有什么大银行倒闭、也没有什么大企业倒闭，所以一切都还是健康的，总得来说，受伯南克这个名人影响，暴风雪概念当时在经济圈，主流经济圈里是比较主要的一种判断。

2）疫情是导火索，必将引发严重的经济衰退

第二种判断就是导火索概念，就这场瘟疫，这场病毒灾害，对美国对欧洲，对整个世界带来重大冲击，这个重大冲击可能会有个半年到一年。但是这半年里，由于整个的社会停顿，经济断链，形成了一个多米诺骨牌、是一个导火索，会引爆经济系统里潜在的问题、潜在的危机，引发经济衰退，这个衰退的后果可能会达到2008年全球金融危机。这些观点出来基本上是在3月初，美国股市差不多四次断闸，从29000点，一路跌到18000点，丢掉了11000点，那么是多少呢，30%几，大家开始紧张了，说出来的观点比暴风雪过后是晴天这个概念要严重了，是导火索，引发一个阶段的经济衰退，股市会丢掉50%，大量人会失业还有很多企业会倒闭等等等等，这是第二个概念。

3）大炸弹摧毁力度顶得上一次世界大战

第三个概念就是更严重了，基本上到了4月份以来，社会上包括美国各路的专家讲的更严重的观点出来了，就这场瘟疫不仅仅是所谓导火索引发经济体本身的问题，它就是个大炸弹。这个大炸弹不是一时性的炸了就结束了，而是全球性的经济停摆，上游中游下游产业链断裂，各个国家之间经济阻断，各类企业、服务业都停止运行，这个停止运行，管你是好系统差系统，管你是本来要倒闭的企业还是个优秀企业，统统一股脑地停摆，意思是说它这个外力，用不着去转化为内力，转化为你的内在机理上的问题，它本身这个外力摧毁一切。

这个摧毁力度呢顶得上一次世界大战，甚至超过第二次世界大战，这次后果会比1929年到1933年的美国经济危机，全球经济危机引发的十年大箫条还厉害，是人类这一百年来最厉害的一场灾难，改变人类的历史，世界许多系统要重新来过，这也是一种描绘，是非常恐怖的、是最严重的。

那么这三种状态呢全部的基础在哪呢，在病毒灾害的治理。不管你怎么救市，经济上采取措施来救灾、救市、救股票市场，救实体经济市场，救国民经济，基础还是在病毒灾害的治理。

如果人类不能在一年、两年、三年，一定的时间里最终拿出疫苗，最终拿出特效药，这个社会的这个灾难的基本原因不消除掉，那么不管你拿几万亿还是十万亿二十亿美元在全球进行经济上的救灾，经济也是恢复不过来的，这是一个大的判断，这是对人类的这场灾难的这一个阶段以来的一种判断。这是我想讲的第一部分。

世界各国经济救治措施分析

新冠病毒灾难发生以后，世界各国政府救治经济措施的一些特点。

整个世界各个国家遇上了灾情，政府对经济要拯救，大体上都是三招，不约而同都是这三招。

1、各国通用的三招：财政、货币、国有化

第一个财政政策，那么增加赤字增发国债，增加政府的开支对民众对企业进行救助，这种救助呢有对家庭个人的补贴，有对中小企业的补贴，有对各种企业职工债务到期了那么就是还不了了，那么延缓，包括社保基金，养老金，医疗金，住房公积金等等等等，在这方面进行各种各样政策性的放宽。

第二个是货币政策，金融方面，无非就是一，降低利息，使各种借款企业的成本往下降。第二呢就是降低准备金率，使得金融系统的资金供应能力提高，杠杆比提高，那么准备金率降低两个、三个、四个点等等，往下降。第三增加再贷款的能力，增加再贷款的就是总量或者次数，这也是金融上的。第四个呢就是所谓的量化宽松，基础货币范围增加发放，然后呢通过这个量化宽松呢再使得金融系统，各种金融机构之间能够宽松，那么这也是一个方面，金融方面。

第三个方面，在这种特殊的情况下呢，把一些大到不能倒的重要的企业不惜国有化。国有制（国家主义思潮）在资本主义国家在意识形态上、在政治站位上，一般是不提倡的。但到了这个当下，你私人企业维持不了这个状态，而他一旦倒闭对整个国家是灾难的，那么政府呢就出手，拿政府的资金去救济，这个救济的过程中有时候是给你（国家担保的）贷款，有时候呢是允许你到期的贷款不还，延缓你的时间，但有时候他就是在股市里头破产了，股价不断的跌，那谁去买它的股票，政府购买，那么政府一购买呢，就股权国有制，控了股了，或者增加了政府股权的比例。

实际上，2008年大量的美国金融机构也出现了这种事，那么这会儿呢像最近美国对波音的拯救，法国对空客的拯救等等，总之，总有一些比较大的作为国家支柱产业的，核心竞争力的私人企业，这个时候不能让他倒，那就产生了国进民退吧，但这个退不是民退，是民已经瘫倒了，政府不进去，这个企业没了。没了以后，等到疫情过后恢复不来了，那就不得了了，所以这也是一种状态。

那么这三种状态，其实不管是欧洲、还是美国、德国、法国还是其他国家，包括我们中国在内，这三条都是符合的，大家几乎是统一的不约而同的，虽然在比例上面、规模效应上面各有不同，侧重点有不同，但是逻辑都一样，这是一个概念。

2、美国的极端措施

全世界大家都用了这三招的情况下，美国政府应该说在这三招里面是用得最极端，大家可以看到，从3月份开始，美国政府推出2万多亿美元的救助计划，这2万多亿里很具体的确定了多少支持老百姓生活的、多少支持小企业的、多少是支持疫情下给医疗系统医务人员各种各样救灾的。3月13日，美国国会通过第一轮83亿美元应对法案，主要救助对象是医疗机构。3月18日，美国国会通过第二轮1000亿美元的应对法案，主要用于免费新冠病毒检测。3月25日，美国国会通过第三轮2万亿美元财政刺激计划，帮助企业、员工以及医疗系统纾解新冠脑炎疫情带来的影响，为受影响的人群提供带薪假、额外医疗补助和食品援助。

美国国会是民主党控制的，什么事都跟共和党唱反调的，但是这次他就那么的自觉、主动、配合。因为大家想一下，2008年金融危机的时候，雷曼兄弟倒闭，美国一些大到不能倒的金融机构，多米诺骨牌似的都要倒闭的时候，当时的财政部长鲍尔森，为了要7000亿美元的救灾资金跑到国会，巧得很，十几年前的国会议长也还是今天美国的众议院的议长，当时七十岁，现在八十多岁，当时她就非常高傲的不支持政府，大家都看到过一个镜头，电视上，鲍尔森这么个高个子的壮汉，阳刚气十足的人，向老太太跪下来磕头。我曾经碰到过他，问他，你当时磕头是什么心理，你也知道全世界会都看着你。他说没办法，当时如果没有7000多亿，这些金融机构真倒下去，整个美国就没了，他说对我来说我这个时候，也就是为了这份责任，所以我就跪下来了。

那么大家想，当时是世界金融危机急风暴雨式的发生，要个7000亿，议会千刁难万刁难。这会儿，当时在3月份好像还没到这么严重吧，还没有像现在美国确诊九十多万、一百万，还没有到这一步，当时的美国3月份确诊病例10万还不到的时候，居然一步到位批准财政透支拨款2万多亿美元。

就在前不久，前几天，又追加一万亿的使用，议会又批准了，美国这一次，可以说是非常慷慨的财政债务的透支，如果说美国债务，去年年底已经到二十三点五万亿美元，本来每年透支赤字大体上八九千亿，一万亿，今年如果到年底把现在已经到账的钱用掉的话，美国的财政赤字23万亿会变成27万亿的，想想都是非常恐怖的，这是第一个走极端，极端的令人把眼镜都掉在地上。

第二，在货币政策上，美国同样采取了一系列的极端措施：第一降息，3月15日美联储宣布将联邦储备基金率降至0-0.25%区间；4月30日美联储决定维持联邦储备基金利率在0-0.25%不变，即实际上美联储指导银行间市场利率为0%。这会儿一下子降了很多了，基本上也降到接近于零的利息，而且还在准备、讨论并且放出风声，美国到时候也可以采取负利息。这是一个，降息。第二降准，最近这段时间美国人的存款准备金率基本上在1%左右，什么意思？实际上呢就放水。第三个呢，就是美国的货币发行，以前是QE1、QE2、QE3，后来前一段时间货币紧缩，这阵子又把QE宽松货币的概念又推出来了：3月15日，美联储为疫情采取措施，实施量化宽松（QE）7000亿美元；3月23日，道琼斯工业指数跌到18000点时，美联储宣布美国开启无限量化宽松，这次推出非常极端，叫无底线无额度控制的QE；4月9日，美联储推出2.3万亿美元超级贷款计划；美国的抗疫资金，截至到目前，美联储连同美国财政部要花的钱，共计划花费5.1万亿美元。没底线，没有上限的概念，你要放多少，需要多少就多少，这非常极端的，是一百年来最极端的。也就是说，你以前的经济危机里的那些极端措施都不如现在，现在对以前一切有过之而无不及。

第三个概念呢，当各种中小企业到了倒闭的时候，哪怕利息为零的融资，贷款期限可以不断延长的融资，要倒闭的企业其实也是借不来的。因为到了商业银行，总还要根据你的企业信用状态，你有点活力我才借钱给你。或者有活力但是资金到期一下子还不了，我放宽、延期、再借钱等等。当企业倒闭、股价崩盘，企业崩盘了，你这时候想放水给他都放不出去。那么怎么办呢，就是要通过国家基金来购买购买，注资注资。

那么，在这个意义上讲呢，美国人的国有化倒还真不是用美国财政，弄个国有企业去注资，他是把美联储当作一个投资银行了。美联储本来发货币的过程，是买美国国债的过程，现在呢，它变成了买买买，一买美国企业债，二买证券市场里的垃圾债，三买老百姓的各种债，他把它买过来，买了这些债，美联储变成债主了。

正常情况下你量化宽松的资金出来，你利息归零了，各种融资活动宽松了，这时候银行准备金率很低，资金也能放得出去，那么有一些好的企业能够借到低成本或者没有成本的宽松的资金，然后就对那些困难企业去收购，这会儿呢好一点的企业也没能力收购别人，自顾不暇，差的企业一下子就趴倒。谁有能力收购啊，谁有无限制的能力收购？美联储啊，他可以印他个一万亿美元，然后买买买，包括把美国股市里面优质的股票或者看上去优质的股票，但这会儿跌了50%，把它买过来，美联储这会儿干了很多这样的活，那他这个活是国有制么？那美联储是私有的。你说他是私有制么，他明明代表了国家机器，所以美国这个政府是个很奇特的一个体制，但这三个体制把它归类的话，跟全世界其他国家的第三招，国有化，国有经济这个时候注资意思是差不多的，它就表现为美联储注资注资注资，注资表现为买证券市场的证券，买企业的股权，买各种商业银行的资产。这是三个概念。

美国的抗疫资金这三个概念加在一起的总量是多少呢，短短这么两三个月，财政方面2万亿，金融上面3万亿，再加上美联储买各类资产的钱，加在一起，全年差不多十万亿美元的概念。

3、美国的救灾经济学

下面要说一段美国的救灾经济学，遇上灾难的经济学，是哪些理论，哪些原则性的说法作为指导的，你听了，明白了他们有这样的基本准则你就理解他做这些事是那么的理直气壮，理所当然，使得各种专家大跌眼镜，大吃一惊，想不出它是什么经济学。

有那么几条。

第一条，就是美国的任何债务都是美元债。是美国的本币债，是不会有外国政府来逼债的债，他可不像委内瑞拉啊或者亚洲金融危机时候的亚洲四小龙，或者其他的亚洲五虎啊，这些国家，他大量的外债，一旦经济不行了外国债权人一逼债那就把你一个外力冲击就把你经济冲垮了，他（美国） 所有的债都是内债，这是一句话，不会有外部力量对他带来冲击。

第二个，就是整个的美国是美元经济的帝国，而美元是世界的货币，在这个意义上每印一百美元印刷费是三美分，然后一百美元在世界上是硬通货，货真价实地能买一百美元的商品，这意思呢他这个最大的生产力，用三分钱产生一百块，他花钱全世界会钞，通货膨胀转嫁到世界，美国人不会有什么问题的，这个钱叫不用白不用。

第三个事情是什么呢，就是美国的灾难面前有一个说法，美国既然要救灾不管是一个企业灾，还是一个金融系统的灾，还是一个社会性的灾难，或者是公共卫生上面的这种病毒方面的灾难，一旦要救灾，有过之无不及，不要采取挤牙膏的方式，这美国人是讲的是一个任何一个灾难发生，管你是经济上的金融上的，企业的社会的，采取一切政策、过头政策，一下子把它扑灭，只怕政策不足使灾难蔓延，不怕政策用过头。我们有时候说过犹不及，你用过头是不是会有后遗症，当然会有后遗症。后遗症就是钱花得太多了，通货膨胀了，如果是通货膨胀以后，如果是美元崩盘、美元贬值对美国社会带来严重的冲击，但是现在有前面第一、第二条为依据，用过头就用过头嘛，无非就是钱烂在锅里，造成的后果通货膨胀转嫁到世界跟美国人没太大关系，在这个意义上，不用白不用，你知道这个理论谁发明的？伯南克和伯南克同时期的美国财政部长，他们两个当时在2008危机的时候，这么救灾的时候就有这套想法，然后到了2012、2013年继续这种观点。你们如果注意，他们已经下台了，但是他们作为退休的老干部，现在发表一点讲话的话，你去看伯南克最近的讲话和美国财长的这个讲话，都是讲在治理救灾的时候，这种宽松货币财政透支要敢于一步到位，用足用透，是这么一个理论。那么有了这么一种指导思想成了政府救灾时的出发点或者理论基础，那么就敢做这个事了。

这是我想讲的第二部分，就是说世界救灾的基本治理，疫情下救经济的基本救灾方案，就三个方面。

那么美国很特定的走了极端，这种极端表现为全世界各国里面他最极端，也表现为这一百年来美国财政金融国家救市政策的最极端。那么这种极端是依据他这三条，对全世界不负责任，但是对美国人很实用的，对美国人自己自顾自的把事情搞好应该说又是很合理的一个概念。

你要说他起了什么作用，的确疫情倒是没救过来，这一个多月蔓延的越来越开，每天几万人几万人的往上升，但是他的股票跌到了一万八以后，这会儿呢倒又回来了30%，现在是两万四千多么，在两万四两万五震荡。那么如果疫情复工就此好转，这个股市几个月以后是不是又会回到2.7、2.8万呢。如果它疫情到了100万打住，后面重症病人、死亡病人逐渐逐渐减少，经济就此逐渐逐渐复苏，放了水的金融财政的资金继续在社会运行，这股市到年底还真可能又回到2.8万。但是如果它的疫情100万打不住到了5月底，六月份变200万，还在扩张，那这点钱放在股市里，股市继续往下再来几个熔断，那真可能跌到15000点去，那就不可收拾。

所以关键还是要把病情稳住，隔离隔离隔离，唯一这个方法，在没有特效药之前，唯一的发力就是隔离，这代表了政府的治理能力，管你是资本主义政府，社会主义政府，你治理能力强的，断然采取隔离措施的，对这个事情是有特效的，这是一个概念。这我讲的第二点。

对美国极端措施的内在机理的深入探讨

第三个我们因为是作经济学的报告，我就要分析一下美国人这个经济的措施对当下的经济起点作用，但是会带来什么后果。他那三条似乎是歪理对美国又很有效的理论，救灾理论，他为什么有这个底气敢这么做，全世界的人为什么就都不能做，只有美国人可以这么做。我第三部分就讲这里面的一些情况。

1、美元的世界货币地位

首先要讲的呢，美元成为世界货币已经70年了，从第二次世界大战期间，或者说从1929年、1933年经济大萧条大危机之后，美元就逐渐逐渐替代了英镑，成了世界货币。（据今日头条正眼视界近日分析报告：）美元现在的地位和五个因素有关，五个条件有关。

1）历史地位

第一美元主宰世界货币已经有70年的时间，所以任何人，不管是专家、学者、企业家还是老百姓，看到美元总是好的，它信用度更高，他长期主宰世界货币体系的地位使得美元有这份信用。这是第一条。

2）物资承载

第二，美元这个货币是有物资承载的，大家知道在30年代美元之所以能够替代英镑，称王称霸，成为世界货币。30年代时期，美国的GDP等于全球GDP总量的50%，美国的工业产值是全球工业产值的50%，美国人在30年代拥有全世界黄金总储备的80%，所以他说他金本位，美元或者就美金，他有全球黄金的80%在他手里，这也是一个概念。

这70年的美元货币的后盾，前三十年是金本位的概念，也就是说美金的概念，每一百美金后边多少多少克的黄金，是直接挂钩的。那么后三十多年，尽管没有美金直接挂钩了，已经脱钩了，那么他还是跟美国的税收，美国的GDP，美国的工业，美国的高科技，美国的其他的经济体量，作为全球最伟大的国家，作为后盾，这就是物资。这是第二个概念，他有充分的美国经济力量物资力量在后面支撑美元信用。

3）国际清算

第三个呢，是30年代以来，二战以后他控制了SWIFT，SWIFT是全球商业银行联合会，专门负责全球贸易清算，总部机构在比利时在欧洲，但是是美国人控制的，二战以后就由美国人掌控。全球1万多个商业银行都是他的会员，所有国家的之间的进出口贸易，都要通过SWIFT这个网络进行交易清算，而且这个交易清算呢是以美元为标志的清算。你不用美元，他不让你清算，你实际上就离开了整个世界的贸易体系，最多两个小国家之间做点小交易，大的主流市场你就被推开了，所以他是是一个以美元为交易货币的一个清算体系，那么把全球清算量的百分之九十几都框在里面，这就是他的力量，清算货币的力量。

4）美元信用

第四呢，就是美国人其实很注意美元信用，刚才说第二个是物资后盾，这本身是宏观上产生的信用，在具体的操作上呢，我刚才说了，前三十几年美元用黄金做后盾，后三十几年用美国国债做后盾，他一般是不乱发货币的，我可以这么说，直到2008年之前，美国政府的国债余额始终控制在GDP的70%以内，他全部发了多少基础货币？一共就发了八千六百亿，一万亿美元都不到。所以讲这段话呢，我是说，现在他不负责任，但是在70年眼光来看他对自己美元的信用，用美国国债做主权信用，用黄金做实物信用还是很守信的。这是第四条。

5）军事力量

第五条就是美国的军事力量，美国的军事力量，绝对的是维护美元霸权的。大家知道1991年老布什的时候为什么突然形成一个三个月的侵略行为，去把伊拉克给干掉了呢，那就是在1990年的时候，伊拉克采取了一个措施准备不再使用美元。用其他的货币来作为伊拉克的主要的石油交易货币，美国人三个月就把伊拉克干掉。干掉以后的第一件事就是在伊拉克建立流通美元，所以他这场战争，与其说是为了什么石油或者其他，是石油美元保卫战啊，你再去看，2001、2002年又是一场伊拉克战争，打什么，那时候伊拉克又来一次把他的石油要用欧元来结账。欧共体的欧元呢90年代有了10年的发展，2001、2002年的时候1欧元等于十几，14人民币、15人民币，跟美元的比价很值钱的。那么，整个的欧元的形势和信用不断在提升，那一场仗与其说是打伊拉克不如说是把欧元打了一下，就那以后欧元就开始下来了，掉到了1欧元跟人民币比的话大概在1：10了，就软下来了。包括欧洲好多小型的军事战争，其实都和冲击欧洲的经济，与欧洲的货币有关系的。所以，总得来说他的军事力量是在保护他的美元地位的。

我讲这一段是让大家理解美元在世界上有这个地位也不是偶然的，那么因为有这样的信用才能够使得他政府敢于发债发债发债，发债就是印货币，因为美国政府发债美联储购买，美联储购买的时候就把货币发出来了，货币发多了泡水了，通货膨胀转嫁到世界去了，他自己不要承受通货膨胀的后果，却能够分享货币的效益。那谁不干，那谁不这么干，除非我再这么干下去我货币垮台，在货币不会垮台的时候我应该把我这个尺寸、空间，用足、用够、用好，这就是美国人的救灾理论。这是第一点。

2、货币体系的锚

第二点呢，我们都知道，基础货币发行体系的根本，根本之根本就是锚的问题。用什么样的锚作为货币发行的基础，就是一种什么样的货币发行体制。如果不讨论锚的问题，来讲货币发行，要么是不懂，要么就是有意地混淆是是非非。不管以前的金本位、银本位，后来说的主权信用本位，现在说什么比特币的算法也是一个锚等等，各种说法都有但是都不能回避锚的概念，一旦锚变了，这个世界随着货币锚的变化就会把运行方式逐渐变化。在七十年代，1971年的时候布雷顿森林体系解体以后，到1973年，还是尼克松的时候，就宣布美元和黄金脱钩。那么全世界本来一切都是以美元是美金，美国人的美元发行靠储备的黄金做后盾，其他国家发行货币靠储备美元做后盾，就像我们香港的港币，发1万亿港币的货币一定有一千三百几十亿的美元在后边储备着。

讲这个话呢就是说，大家有各种各样的储备方式，那么在美元作为龙头老大的货币如果锚的很死的话，很紧的话，其他的货币一般的锚也不会松动。大家都是等比例的，关紧的。

1）美元与黄金脱钩后，美元的锚定开始松动了

一旦美元松动了其他货币也跟着放水。

大家可以看到1970年全世界一百多个国家的央行们发的基础货币的总量没有超过1000亿美元。那时候美国的货币只发了300多亿美元，因为所有的基础货币都要跟黄金比例挂钩，黄金就那么几万吨你怎么算也不会放水。那么金本位脱钩以后，世界就开始变了，比如到了1980年，全世界央行的基础货币发行量就到了3500亿美元，比1970年的1000亿涨了3.5倍。到了1990年又翻了一番，到了7000亿美元。那么到了2000年就跳到了15000亿美元基础货币，15000亿美元，然后到了2007、2008年，也就世界金融危机爆发的那一年，全世界基础货币的总量已经到了4万亿，那么又过十年到了去年、前年的时候，这个数据是2018年的数据，有两份材料，一份英国的写21万亿，还有一份写23万亿，我这里取严谨一点的算少了总不会错吧，那么就是说21万亿，那么4万亿到21万亿涨了差不多五倍，意思呢这个十年大家QE、QE、QE放水行为越来越厉害，但总而言之呢每十年几倍几倍的涨，两倍，三倍，四倍的涨。

几十年下来世界的货币量现在到了二十多万亿美元的基础货币，那么跟以前的1000亿比的话是200倍啊，大家可以看到整个世界都放水了，这个放水是跟着美元放水，整个就放开来了，这是一个大概念。

那么在这个大概念下呢，美元世界秩序还这么维护着，但是这个放水的状态，越来越宽松了，越来越泡沫化了，这是一个概念。

2）美元信用不断下降的问题

布雷顿森林体系之后，70年代以后全世界因为美元跟黄金脱钩，美元的主权信用管理越来越宽松，世界货币体系，基础货币体系也越来越宽松。但是真正的量变引起质变是2008年以后。

2008年以前的50年100年，美国政府的债务余额都没有超过GDP的70%。美国议会里面有个不成文的经济学规则，第一条就是政府的债务，一般情况下都不得超过70%，在70%以内政府发债都是可以同意的，都是合理的债，有信用的。第二个呢，无论如何不能让他超过100%，100%是产生金融危机的，经济危机的。所以是一个杠杠，70下面是安全的，70-100是不安全的，过了100呢是必须守住的，那么还有一个呢，就是到了150一定经济爆炸，是崩盘的，是美元放弃信用的，最后丧失地位的一条线。那么这个三条线呢是一个不成文的在美国议会里面的一个规矩，那么我们全世界各个国家一般也遵循这个规矩，就是说让自己的债务，政府债务余额不要超过GDP的70%。我们中国政府，现在地方政府中央政府，统统加起来的债务余额40多万亿，是我们GDP九十多万亿、100多万亿的百分之四十几，五十不到，哪怕我们有时候说中国有些隐性债务没算进去，如果把它算进去加个十万亿，也就五十来万亿，百分之五十多一点。

我讲这段话意思呢，世界各国一般都遵循这个规则，那美国人呢在过去几十年也遵循，但这个十年他被突破了，突破以后在奥巴马的时候有两次要增加政府债务议会不同意，大家不发工资，然后上万人回家不办公了，公务员回家，憋了个三个月又放水了。然后过了一年奥巴马又来一次透支，然后又这么拖了三个月。

实际上去年的四月份，特朗普要增加发债议会也不同意。憋到了6月底，7月份又放开了，我讲这一段就是说美国挤牙膏式的这个债务控制，放水，控制、放水，这个过程，这个十年是愈演愈烈，以至于到了23.5万亿，跟他的GDP 20万亿多一点比，比例就变成了110%。这是一个概念。

那么我曾经在2018年的时候在一次国际论坛上讲过，美国地方政府还有6万亿债务，加在一起就现在实际上23加6万亿，就差不多30万亿，如果到了四五年三五年以后美国联邦政府再加个五六万亿，地方政府再加个两三万亿那不就跑到四十万亿去了嘛。那他的GDP如果从二十万亿增加到二十三万亿二十四万亿，他就跳到150%了。跳到150%有个特点，就是你如果有40万亿的债务，国债有短有长一般平均是十年期，也就是说每年要还10%的本金，40万亿就要还4万亿。然后40万亿的利息呢要1万多亿，那加在一起5万多亿，那你每年的税收多少呢，财政收入多少呢？不就是五六万亿？如果你的五六万亿全部用来平衡债务本息，那你每年开支的五六万亿又要发债，这样呢美国信用就到头了。所以150%作为底线是正确的，是合理的一个理性的数学模型，现在之所以大家觉得没问题，我们中国也有许多专家说美元要崩盘都是胡说八道，美元是信用最好的，是不会出问题的，这话眼下是不会错，你到了美国政府债务余额超过GDP150%的时候，你看看到时候是怎么个样子，要有点逻辑思维。所以在这个问题上，也要有清醒的判断。

大家注意最近几天这方面的文章突然多起来了，罗杰斯昨天出来一篇文章，要不了十年2030年以前世界将看不到美元。他这个话不是说看不到美元这张纸，而是说看不到美元继续成为世界霸主的货币，美元地位没了，他也分析了一大段。同样这个星期美国桥水的董事长也发表了一篇关于债务与货币的文章，一万字。也是这种观点。所以大家现在已经可以预感到不是要四五年，五六年，由于这场瘟疫，美国人这个救市今年就加了4万亿，明年再加个3万亿，它就变成30万亿，而美国GDP这两年不要说负增长，大体零增长20万亿不变，两年三年以后GDP和债务（的比例）就是150%了，这就是一个崩盘的概念。现在谁最担心美元信用？美国人，美国政府，美联储。它一方面把美元信用的空间用足用够，以至于他花钱其他国家会钞，这样一种机制，一种自私自利的，以邻为壑的，但对美国本身来说又是非常划算的做法他要坚持下去，但他坚持下去的话，必须维护好美元的信用，如果美元信用真的崩掉了，他所有想赚便宜的做法都走不通了，所以美国政府很重视美元信用。

他不是从根本上重视，而是说用投机的办法维护美元信用，大家注意美国政府最近有几个动作，我体会就是非常在意，美元的信用。

大家注意两个措施，也就是在疫情期间3月底、4月初美联储推出了两个措施，第一个措施跟八九个国家之间形成货币互换，比如意大利跟美国之间，你要用美元你把意大利的货币跟我们两国之间形成多少额度的货币互换。跟欧洲的国家，其他的国家包括跟澳大利亚等等。实际上是对这些国家本来都持有美国政府的国债，他如果现在需要钱的话把国债抛了变成美元收入去支付，现在有了这个货币互换系统你要美元可以我就直接给你，你把你国家的其他信用给我抵冲，别把国债抛了。他是为了让人家不要抛国债，他就是要通过发国债，美联储买国债，买了国债以后让其他国家把这个国债买过去，就把这个通货膨胀就转到别的国家去了。如果各个国家不买他的国债还在抛国债，那美元的信用基础就瓦解了，这是一个措施。

第二个措施，美联储推出一个品种。就是，有关国家可以临时性的以你这个国家持有的美国国债作为一种抵押品，然后美国政府就把相应的美元借给你。利息很低，这样一来你这个国家本来是要抛美债，换美元，现在不抛了。但是把这个国债作为一个抵押品，我把美元借给你。那么跟你抛了美债，美国政府把美元支付给他有什么区别呢？就产权上讲这个国债澳大利亚并没有抛掉，对美国国债的市场的信用没变化。然后呢，是美国人借了一笔美元给澳大利亚，澳大利亚只是用他的国债做了一个抵押等等。这么一个周转又使得那些国家这会别抛美国国债。这些都是美国人小心翼翼的用各种流动性便利的工具，事实上维护美债的信用，让美债有较高的利率、较高的流动性，较高的安全性是美国十分在意的事。因为这是维系美元发行的信心基础。

3）为什么各国政府愿意买美债

70年来世界的信用就在于各个国家都相信美元是最好的，都愿意买美债。我们中国原来4万亿现在3万亿美元的储备，这3万亿的储备，我们差不多33%买了美债。这里面最大的资产就是买的是美元，那你问为什么要去买它？

一，在世界各国的政府的国债当中，美国的国债十年期国债是3%的利息，欧洲是0.45%的利息，日本几乎是0，0.2%的利息。英镑好一点百分之一点几，总而言之美债效益最高。

二，政府的外汇储备是要流动的，美国国债的流动性又很好。大家说到流动性很好是希望随时要流动，其实这一万亿美债十年也没流动，我们也没抛过。但是不流动不等于不好动，要动就要动得了，这是第二个逻辑，有流动性。

还有一个就是安全性。不管怎么说美元可能会破产会坏账或者贬值，但是他要出现这种状态，概率是万分之一，十万分之一，或者是几乎不可能，那么从这个角度讲安全性好像也是比其他国家总归更安全一点，所以在过去十几年讲这个话都很正确。

总而言之就是说美元这个市场的信用，美国政府也是很好的在想尽办法在维护的。但本来维护这个信用最合理的做法就是美元要有严格的锚不能乱透支，不能乱发债，不能QE、QE无底线，这个才叫供给侧结构性的改革。现在他供给侧上无底线的乱放水，然后在需求侧上动着各种小脑筋来维持信用，长远看南辕北辙，所以，五年、十年以后长期看，这个做法要倒霉。但是短期看对美国政治家来说，三年以后，四年以后是别的人来当总统的，我这个时候只要维持这个时候的好，或者我这会要是维持的好，我能再当一轮总统，他的短期效应，使得他是有这么一个短视的概念。