中国LP市场最新动向
“资管新规”明确过渡期至2020年底，目前所处过渡期的最后一年。可以预见，过渡期后资管产品出资统一严监管，过渡期过后募资难度将进一步加大。
来源 | 清科研究
（ID:pedata2017）
2019年中国股权投资市场规范化调整步伐有序，两类基金配套适度“豁免”原则，传达了国家鼓励LP早期投资、长期投资的利好信号。但过渡期末遭遇全球疫情，重要机构LP出资监管环境趋严，募资环境仍不容乐观。
回顾过去几年，中国股权投资基金LP市场的多元化、机构化程度进一步提升。2019年新募集人民币基金LP中，企业、政府及其出资平台、政府引导基金是出资额度最高的前三大类机构LP。资金属性方面，国资背景LP渗透率再创新高，占比超七成。在此背景下，清科研究中心重磅推出《2020年中国LP市场发展研究报告》，从募资环境、历年多维度数据、运营管理等多方面，全方位解读中国股权投资市场有限合伙投资人，同时基于我国LP市场发展中存在的问题及挑战，探讨市场趋势，与LP、GP共迎新发展。
过渡期末遇全球疫情，募资环境依旧严峻
2018年以来，“资管新规”、财税55号文、资管新规细则、新《备案须知》等陆续出台，从备案、募资、管理等多方面加强私募基金监管，监管逐渐向全面化、规范化和差异化迈进。2019年10月，《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府投资产业投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》）发布，落实了“资管新规”对两类基金相关规定另行制定的要求。《通知》针对符合要求的两类基金配套适度“豁免”原则和新老划断原则，明确了两类基金的定义及过渡期安排，一定程度上缓解了两类基金募资压力，传达了国家鼓励LP早期投资、长期投资的利好信号。
图1 私募基金规范化、差异化管理相关政策
“资管新规”明确过渡期至2020年底，目前所处过渡期的最后一年。可以预见，过渡期后资管产品出资统一严监管，过渡期过后募资难度将进一步加大。虽然市场调整步伐有序，但存量资管产品特别是银行理财产品规模较大，存量资产的化解风险依然存在，若过渡期后仍未达到资管新规要求，面临着强制限期处置风险，或将加剧股权投资市场募资的高压局势。
2020开年，新冠疫情爆发并迅速全球蔓延，给全球经济带来冲击。目前来看，这场疫情已对我国实体经济造成阶段性的负面影响，虽然不会改变经济长期向好的基本面，但是短期内或将加剧我国股权投资市场的募资难局面。对LP而言，个人投资者、上市公司及其他非上市企业因受疫情冲击，其短期内资金主要流向应侧重于企业的正常运营，出资节奏势必放缓；而以政府引导基金、政府出资平台为代表的国资LP，受行政管理、财政预算影响较大，活跃度也将有所下降。
企业取代传统金融机构成为第一大LP，国资背景LP占比明显提升
根据中国基金业协会公开数据，截至2019年，备案股权投资基金（含私募股权投资基金及创业投资基金）共4.39万支，基金规模14.72万亿。金融机构（含险资）总投资占比31.5%，是股权投资市场第一大LP。企业（含上市企业和非上市企业）、私募基金管理机人、政府机构/政府出资平台位于第二梯队LP，投资额均过万亿，合计投资占比39.3%，其中上市企业投资额约6000亿。富有家族及个人、政府引导金、市场化母基金、捐赠基金位于第三梯队。其中，富有家族及个人LP拥有最庞大的个体数，累计投资笔数超14万笔；政府引导基金投资步伐加快，多数引导基金由募集期转入投资期，投资额近年增加，累计投资额超7,000亿；市场化母基金是我国股权投资市场LP群体中较早的类型，与捐赠基金等也是成熟市场的主要LP，然而两者在我国股权投资市场发展尚不十分成熟的现阶段，占比较低。以基金的备案时间为基准，近五年，政府引导基金、政府机构/政府出资平台、企业三类LP占比整体呈增长趋势，金融机构（含险资）、富有家族及个人两类LP投资占比明显下降。
图2 2014-2019年中基协备案股权投资基金LP类型变化
根据清科研究中心数据统计，2019年中国股权投资市场全年LP投资人民币基金近万亿。其中，以企业（含上市企业和非上市企业）、政府机构/政府出资平台、政府引导基金为主要的LP类型，占比分别为24.3%、17.6%和11.1%，企业取代传统金融机构成为第一大“LP”，政府机构/政府出资平台和政府引导基金的占比排名有明显的提升。
图3 2019中国股权投资市场LP结构
活跃机构LP出资占比近2成，仍以国资背景为主
以2019年中国股权投资市场LP投资额为基准，选取前三十家机构LP（以下简称TOP30LP）为研究对象，考察头部机构LP的投资整体情况。2019年，TOP30LP累计投资157笔，占LP总投资笔数的1.1%；总投资额约1,800亿，占LP总投资额的18.8%。平均单笔投资额11亿，远超过市场平均水平。头部机构LP以国资背景为主，仅有3家非国资机构，合计投资174.08亿元，占TOP30LP投资总额的9.6%。同时由于资金属性、基金收益、运作效率等多方面差异，LP 的国资背景与其投资基金管理机构的国资背景呈现出强相关性。
图4 2019年TOP30 LP投资情况
超8成资金流入PE机构， 政府引导基金兼顾早期、VC、PE
2019年早期、VC、PE新募集基金的资金规模和LP类型呈现出显著差异。规模方面，PE机构吸纳了超8成的资金，市场总量14.1%的资金入账VC机构，反观早期机构，在经济环境低迷和投资谨慎性提高的大环境下，整体募资不足百亿。LP类型方面，企业类LP是三类机构的头号出资方；金融机构主要出资对象为PE机构，对VC和早期机构的关注度较少；政府机构/政府出资平台对VC和PE的投入占比大，对于早期机构支持较弱；政府引导基金作为财政转变投入的重要方式，兼顾早期、VC、PE，但相对而言对早期的支持力度仍然弱于其他两类机构。
图5 2019年各机构新募集人民币基金LP类型
机构LP运营管理全透视，参与被投基金投决程度及管理费率差异明显
根据清科研究中心调研，机构LP参与被投基金投决程度差异较大。参与被投基金投资决策程度的高低，一方面会取决于机构LP与被投基金之间的博弈关系，另一方面会取决于机构LP在被投基金中占股比例。一些参股规模相对较高、投资占股比例较大的机构LP在被投基金中往往投资决策参与权较高，而参股比例较低的机构LP往往话语权较小。同时，一些品牌知名度较高、与被投基金管理机构合作更为紧密、且能提供更多投后增值服务的机构LP往往具有更高的投资决策参与权。
图6 2019年机构LP在被投基金投资决策中的角色调研统计
母基金管理费收取比例方面，机构LP管理费收取比例大多位于0.5%至2%之间。整体而言，多数财富管理机构、政府引导金管理机构管理费收取比例相对市场化母基金更低，且因运营管理投入成本相对更低，多数机构LP管理费收取比例相对直投基金管理机构管理费收取比例相对更低。
图7 2019年机构LP管理母基金的平均管理费收取比例调研结果
挑战与机遇并存，LP市场多元化、机构化程度进一步提升
纵观我国LP市场，与海外成熟市场差距仍然较大。长期机构投资者较少，且整体投资和管理的专业化程度仍需提高。同时，受限于单一的募资渠道，特别是中小机构面临着募资难题，多层次资本市场尚不健全，退出渠道有待完善，市场过度依赖LP市场增量，资金回流不甚通畅。
值得期待的是，我国LP市场也在经历着不断发展和变革，机构LP 的投资运营信息化程度有所提高；政府引导金等国资LP发挥着越发重要的引导和投资作用，支持我国实体经济发展力度增强；养老基金、基金会等新型LP萌芽，险资、银行出资更加规范，LP结构逐渐完善；LP投资策略逐渐多元化，多资产配置成为未来探索之路。
图8 中国股权投资市场有限合伙人发展问题及趋势
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