股票投资的《易筋经》(一) - 「神奇公式」在哪里？

指数的胜利

08年，巴菲特以百万美元做赌注和Protege合伙人公司总裁特德·西德斯设下「十年之赌」。巴菲特断言，在2008-2017年的十年里，因为对冲基金和组合型基金高昂的管理费，任何五只组合型基金的平均复合增长率，都不可能高于一只标普指数基金的复合增长率。
如今十年将至，巴菲特选择的基金自2008年以来盈利63.5%，而西德斯的对冲基金给投资者的回报率只有19.6%，就算不扣除基金收费，西德斯的盈利也仅为44%。
这一经典赌约完美地重现了「龟兔赛跑」的寓言。懒人型的被动投资策略战胜了勤奋型的主动投资策略。
巴菲特甚至在今年的致股东的信中说，如果立遗嘱，会要求把90%的名下资产投入到成本低廉的指数基金里；至于伯克希尔，巴菲特去世后，每一股将被分配到5个基金中，并且要求持有十年之久。
ETF指数基金因此成为众所周知的投资利器。事实证明，如果把投资周期拉长到20年，95%的投资者将跑输大盘，只有5%的投资者可以战胜大盘指数。

「神奇公式」露峥嵘

那么，问题来了，有股神做背书的标普指数基金是否真的不可战胜呢？有没有更厉害的主动投资策略可以超越股神呢？
答案是：有。
当然，正如赌输了赌局的西德斯所做的辩解，在投资和人生中，我们所经验的只是众多可能中的一个。输赢可能只是暂时的。他还说，如果和巴菲特再赌十年，他会有更大的胜率。这也许是所有的赌输了的赌徒都会做的口舌之辩，但也不排除真有逆袭的可能。毕竟还是有不少著名的主动基金的投资大神们能够长期跑赢大盘。比如：乔尔·格林布拉特，Gotham资本公司的创始人和合伙经理，他旗下的基金从1985年以来创造了年均40%回报率的投资奇迹。而他所推崇的「神奇公式」也成功地战胜了标普500。来看一组数据：

来源：百度图库

将美国主要交易市场上的3500只股票按照「神奇公式」进行排名，从中挑选出优秀的20~30家公司，并且每年做相应的调整，其年均回报率是平均市场和标普500的两倍多 (30.8% vs 12.3% vs 12.4%) 。为了验证这一公式的有效性，以确定不只是偶然事件，乔尔调整了不同的参数，结果证明「神奇公式」是经得起考验的：

1. 无论对大公司还是小公司，「神奇公式」一样奏效；
2. 对前3500、2500、1000只股票分别进行排序组合，结论都是一样的；
3. 以2500只股票为例，按照「神奇公式」的方法将公司从1~2500分成10组，第1组包含250家被神奇公式视为质优价廉的股票；第2组次之；第3组更差一些；以此类推……第10组则质劣价高。如此每月重复一次，连续17年，则第1组收益率明显高于第2组并一次呈递减趋势。且第1组的年均收益率高于最差的第10组15%；

你可能会想，美国市场更成熟，更有效，因此「神奇公式」能得以稳定发挥，我大A股风云诡谲，莫测高深，是不是也同样适用呢？

还真有人做过研究，

精确版「神奇公式」绩效.jpeg 来源：「小石的博客」

从表中可见，11年中，神奇公式的一年期、两年期和三年期组合只有2次没有跑赢大盘，而总收益则无论一年期、两年期还是三年期都达到大盘指数的2倍以上。
「神奇公式」vs 标普指数，这一战赢得漂亮！
(注：这里没有考虑个人投资的成本，实际收益会低些)

「神奇公式」的「阿基里斯之踵」

在爱因斯坦提出相对论之前，牛顿近乎完美；在量子力学得到认可之前，爱因斯坦也是完美的……人们的认知不断被刷新的同时，我们发现，科学的美妙之处就在于不断证明前人的不完美。如所有的传奇一样，「神奇公式」也有缺陷和不足：

1. 「神奇公式」只有长期看才有效。在乔尔做的17年回测中，神奇公式组合每12个月有5个月低于市场平均水平；每4年有1年低于市场水平；而整个17年中有连续三年低于市场平均水平；
2. 「神奇公式」不适用于金融企业，尤其是银行，因为无法计算EBIT

第一点对于很多人是致命的，因为恐惧和贪婪，大部分人没有毅力能够忍受亏损而巍然不动，甚至因此而质疑公式本身的有效性。「市场先生难以预料的情绪，以及来自同业竞争的压力，都很难让人坚持一个数年不见效的投资策略」。

你的抉择

那么问题来了，你还愿意利用这个公式选股吗？
我的建议如下：

1. 虽然过去不代表将来，「神奇公式」的有效性毋庸置疑，只是要长期才能看出效果，不如用来组合自己的养老基金，收益至少比投资指数基金强；
2. 「神奇公式」的出发点是选择质优价低的公司，买他们的股票。因此，「神奇公式」有助于从茫茫股海中筛选被低估的高成长企业，从而降低个股选择的难度；
3. 格雷厄姆的公式更适于在熊市中寻找安全边际高的股票，而乔尔的「神奇公式」则无论牛熊都一样有效，且可选面更广。
   你见或不见，它都在那里，不悲不喜；你爱或不爱，它就在那里，光彩照人；你用或不用，它就在那里，默然守候……

来源：百度图库