中富通300560

简介：立足福建，拓展客户结构和服务区域

公司是福建省内综合实力较强的通信网络维护服务企业之一，近年来服务区域逐步拓展，客户结构也开始拓展，近三年营收复合增速为8.06%。

公司主要为电信运营商和通信设备商提供通信网络维护和通信网络优化服务，业务的开展除了需要一定规模的营运资金外，主要是通过投入人力资本以及检测设备为客户创造价值。

行业：受益于三网融合，处于快速成长期

国外处于成熟期，但国内起步较晚，还处于成长期，14年受益于4G牌照的发放快速增长，目前在三网融合的推动下，广电运营商需要对现有的网络进行升级改造。

通信网络技术服务行业所处阶段

容量：2015年我国通信网络管理服务市场规模为931亿元，据此测算公司的市占率为0.3%。

业务：相比同行业上市公司，中富通有人工成本优势，但低毛利率产品占比较大，高附加值业务有待加强

报告期内产品构成

细分业务具体情况

1、15年通信网络维护占比93%，该领域可比公司为华星创业和三元达。

可比公司在15年的平均毛利率为45%，公司为30.66%，低于同行业。由于公司低毛利率的日常维护业务（毛利率27%），占比较大（占60%）。三元达的整改维护业务占比较高且涉及的光纤迁移等毛技术含量的服务；华星创业也是高毛利的整改维护业务占比较高。

2、15年通信网络优化业务占比6.39%，且在报告期的占比有下滑的趋势，可比公司为华星创业和传讯通信。

可比公司在15年的毛利率为32%，公司为46%，高于同行业。主要由于公司的区位优势导致的人工成本较低导致了公司该业务的高毛利。

财务：轻资产流动性好；由于低毛利率低技术的日常维护业务占比大导致公司的人力成本高，拉低毛利率

告期内公司资产结构稳定，流动资产占总资产的比例均在90%以上，反映了公司良好的流动性。

公司的主营业务成本在15年、14年的增速为17.97%和7.35%，高于当期的营收增速。其中劳务采购成本占比逐年提高，占比已超过50%。成本的增加拉低了公司的毛利率。

报告期内盈利能力情况

募集资金：募投项目新增营收和利润规模将翻倍

募集2.3亿，投入通信网络技术服务平台建设项目和研发中心的建设。2年的建设期，根据招股说明书，公司募投达产后新增年平均营业收入为3亿，新增净利润4908万元，规模将翻倍。

募集资金用途表

总结：三网融合带来行业的快速发展，虽然目前公司的高附加值业务不足但预计募集资金达产后的营收将超过6个亿，按照57倍PE，价格为57.

温馨提示：本文纯属个人观点，不构成投资建议，有误的地方希望得到指正。