【股市作业】0804-2018｜06/10

2018.7.29-8.4
分析其它人选的行业，找到这个行业经营最好的公司，给出合理估值，并判断目前股价是否有投资价值；并把自己的作业与同学的作业对比，思考差异是什么？

选择分析内容最多的一位同学朱斌的作业，行业分别是LED行业、化学制药和中药，医药行业也是本人在最初选择时看好的。看着朱同学的作业发现两人的差距太大的，他肯定是泡在这里很长时间了，比我们的基础好的多。想着前几次的作业真是惨不忍睹。
化学制药他选的是ROE排在第5的信立泰，没有比他更好选择的理由，所以同意他的观点。
LED行业的光学光电子通过查看ROE，得出前四家企业，沃格、视源、晨丰、森霸，这四家企业ROE指数都在25%以上，朱同学看好的是ROE为17%的三安光电，对于小白的我，这些数据还是看不懂，看了几遍朱同学的作业，原来我按照样画瓢画的企业，都快没形了。直接上朱同学的分析，具体如下：
我认为医药行业，二级行业又分为化学制药和中药，以及光学光电子三个行业比较好。
医药行业关系国计民生，随着我国经济持续增长和居民生活水平的提高，人们的健康意识日益增长，以及老龄化加快，医保体系的健全等因素，未来医药行业仍将保持稳定的增长。
LED行业发展至今，行业的渗透率还不算太高。需求每年不断增长，后续空间仍然很大。光学光电子行业，看好三安光电。三安光电LED芯片在全球占有率不算太高，现在面临着供不应求的局面，未来目标至少将市场占有率提升现有两倍。另外公司，除光学光电子还从事化合物半导体集成电路业务，是公司业绩新的增长极。
1、化学制药行业经营最好当属恒瑞医药，但鉴于市场给的估值太高，从投资角度来说可以跟踪观察，等待机会。退而求其次的投资标的当属信立泰。
从化学制药行业净资产收益率来看信立泰ROE为25.94%排名第6，严格上说属第5。因为济川药业收入69%是中药，所以把它划归中药，下个行业分析。丽珠集团和健康元超高的ROE都跟非经常性损益有关，都是处置子公司股权，卖资产，不可持续性，直接排除这两个公司。然后剔除上市不满一年的一品红，净资产收益率大于信立泰的也只有亿帆医药。亿帆医药高净资产收益率源自于2014年借壳上市以来，通过不断的并购实现的，企业的快速发展的同时，也积累大量的商誉。24.13亿的商誉占总资产比重达27.9%，占净资产35%，总感觉有雷，不放心，还是排除掉。
信立泰81.10%销售毛利率行业第8，34.59%的净利润率居行业前列，两个指标都不错。对标恒瑞医药的毛利率和净利润率分别为86.63%和23.80%。
信立泰存货周转率1.96次低于恒瑞医药的2.59次，更低于亿帆医药的4.87次，属于行业较低水平。
信立泰资产负债率10.28%，负债水平较低。与恒瑞医药总体负债11.62%水平差不多，低于亿帆医药22.65%的负债率。
信立泰近5年经营现金流质量一直较好，与净利润基本相符。2017年经营现金流净额为14.57亿元，与14.66亿净利润很吻合。企业现金充裕，依现在的扩张速度，企业没有太大的资金压力。
信立泰净利润增长最近5年一直处于下降趋势，2016年增长10.31%，2017年增长率只有3.97%，几乎停滞。但随着最近3年研发投入不断加大和以后研发投入的常态化，2018年起，信立泰有大量优质仿制药上市以及创新药进入临床实验，公司即将进入第二轮高增长。预计2018年净利润实现15%的增长，对应2017年每股收益1.39元。结合行业估值水平给予25——30倍市盈率。现在35元买入，年化预期收益率为20%。
2、中药行业经营最好的企业是济川药业。
中药行业净资产收益率最高的就是济川制药，ROE为31.78%，剔除泰合健康（22.84%的ROE还是依靠处置资产，不具有可持续性）和莱茵生物（主营是建筑，同时超过50%的利润也是非经常性损益）。比第二名东阿阿胶22.46%的ROE高出近50%。
济川药业的毛利率为84.75，净利润率为21.69%。两项指标都低于奇正藏药的87.36%和28.56%，剔除上市刚满一年的寿仙谷。比东阿阿胶65.05%毛利率高，但净利润率低于东阿阿胶27.73%。
济川药业3.8次的存货周转率高于奇正藏药的2.79次，也远高于东阿阿胶0.78次。
济川药业的负债率33.93%，总体负债水平合理，在行业中负债水平属于偏高。在22.6亿负债中占比近30%的为有息负债为6.98亿，是2017年发行的可转债，其本身票面利率水平很低，所以不会出现大量财务费用。
济川药业的经营现金流净额为11.88亿，净利润11.54亿。自2013年借壳上市以来经营现金流与净利润基本一致，并同步增长，体现出净利润质量比较高。投资现金流净额为—12.4亿，除了投资理财产品，企业还在扩大规模。筹资现金流净额为1.33亿，2017年发行了可转债。
自13年借壳上市以来，净利润保持30%左右增长。以2017年每股收益1.51元，假定2018每股收益年依然保持增长30%，对应现在47.79元收盘价是24倍市盈率，动态市盈率20.85倍。结合行业估值水平，给予30倍市盈率现在买入有20% 年化收益。
3、光学光电子行业我认为最好的是三安光电。
首先，从净资产收益率来看，三安光电ROE为17.13%处于行业第10位。ROE排在三安光电前面很多都是刚上市或上市不足两年的企业。剔除上市不足两年的股票后，ROE排在三安光电前门面的还有利亚得德（ROE为24.06%）和洲明科技（ROE为17.21%）。
三安光电的毛利率和净利润率分别为48.79%和37.7%，显然超过利亚德40.48%的毛利率和18.71%的净利润率，也超过洲明科技30.04%的毛利率和9.49%的净利润率。，三安光电这个指标最优。
三安光电存货周转率2.9次，利亚德存货周转率1.51次，洲明科技的存货周转率2.91次。三安光电存货周转率高于利亚德，与洲明科技基本持平。三安光电低存货周转率与其处于产业上游，主营LED芯片，不是经营LED终端产品直接面对消费者和市场有关。
三安光电负债率21.65%，低于利亚德55.49%的负债率，也低于洲明科技58.16%的负债率，三安光电负债率水平远低于其他二者同时手中握有大量现金。2017年底拥有47.39亿现金，远远高于短期债务，企业安全性最高。利亚德只有15.15亿现金，不能覆盖19.16亿短期借款和一年到期的非流动性负债，从安全性来讲肯定不如三安光电，企业风险较大。洲明科技负债率虽三者中最高，有6.42亿现金，短期借款只有3.08亿，没有一年内到期的非流动性负债，短期资金压力比三安光电大，比利亚德稍好些。
三安光电经营现金流很不错，近年来与净利润基本相符，2017年净利润31.64亿，经营现金流净额为25.61亿元。由于2017年加大投资力度，导致投资现金流大幅流出，但不影响公司资金链安全。利亚德经营现金流2017年虽有所好转但仍面临巨大压力，12.10亿净利润对应只有7.78亿经营现金流净额，同时投资现金流为—22.81亿元，所以不得不大举靠借债缓解资金压力，现金流很紧张。洲明科技现金流也面临同样的问题，2017年净利润2.84亿，经营现金流净额只有1.22亿，同时投资现金流净额—6.04亿。，现金流风险较三安光电高很多。从现金流来看后两者净利润增长虽更快，但质量不高。
三安光电净利润增长率5年平均31.76%，2017年增速为46.04%，有加速增长的势头。利亚德净利润增长率80.88%，洲明科技净利润增长率70.80%。后两者净利润增速更快，但是建立在不断并购和高负债的基础上。都积累了大量商誉和较高的负债率。利亚德26.45亿的商誉占总资产20%，占净资产的47%。洲明科技商誉占总资产的8%，占净资产19%。而三安光电1100万的商誉占其252.23亿总资产可以忽略不记。所以从投资安全性来说，三安光电是最好的投资标的。
考虑三安光电LED芯片供不应求的现状，2018年净利润增长40%是大概率事件，结合2017年每股收益0.78元。2018年EPS0.78*1.4=1.09元，给予25倍市盈率。合理价位27.2元，现价19.8元买入有37%收益。
以上是朱同学的分析，很好奇这些背后的数据怎么来的，想必一定累积了大量的调研，股市之路漫漫也。