向小田，中国金融

温水煮青蛙：中国金融政策正在发生重大变化，你却没有意识到（系列二）

原创 2017-03-27 向小田 向小田

✎change

中国金融政策有两个重大变化很多人没有意识到，一个是央行主导的银行体系降杠杆（现在还没开始降，正在着手稳住，虽然不一定稳得住），一个是证监会主导的IPO发行常态化（每周10家，一年三四百家）。这两个政策都是一个渐进的过程，拐点不会一下子出来，走两步退一步。虽然未来2年也许看不到什么大的变化，但是过个五年十年回过头来看，这些政策坚持走下去影响就很大了。这个影响将重塑中国的金融体系和资本市场。许多人没有意识到，是因为温水煮青蛙，热一点他们根本就不会叫。（向小田，2017.3.22）

前几天我写了文章《温水煮青蛙：中国金融政策正在发生重大变化，你却没有意识到（系列一）》讲了第一点，今天来讲讲第二点。

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两周前，德艺文化创意集团IPO过会。细心人士发现，这家企业的IPO，已经刷新了纪录——从申报到过会，仅仅用了11个月，还没有走绿色通道。而在当周周五的批文中，宁波美诺华药业和江苏龙蟠科技2家企业则是该周周一才过会，拿到批文的速度也刷新了历史纪录。熟悉业务流程的人都知道，过会后一般都需要回答发审委的反馈，问答还需要过一遍券商内核，证监会内部还涉及到用印流程的问题。一切文件准备好后，还要对材料进行封卷，封卷后申请批文，请证监会主席批准。按照这个速度，也就是说证监会内部几乎是全员加班，快马加鞭地出批文，这个效率简直是神速！

重要的事情再说一遍，发行速度在加加加加加快！

这已经是一个不争的事实。不管风吹浪打，每周五晚上证监会核发10家左右IPO批文已经成为惯例。

发行速度加快的同时，一些以往你认为很高的IPO门槛，也正在打破。从监管的新思路来看，只要具备持续盈利能力，公司治理规范的企业，不应该设太多的限制已是现实。一些以往投行认为的瑕疵，监管部门则更加表露出从实际重于形式的角度来评判。

我们总结了几个案例（非专业人士可略过）：

问题

案例

结果

单一客户依赖程度过高

郑州三晖电气，来自客户国家电网的收入占比约80%

过会

净利润低于3000万

广东新劲刚材料，2016年净利润2400万元；

杭州平治信息技术，2016年净利润2840万元；

华瑞电器，2015年利润1538万；

北京思特奇，2016年上半年亏损1010万元

过会

通过个人账户收支款项

尚品宅配，40%货款收入是客户通过个人账户转给公司的；

合肥泰禾光电，销售中有通过员工个人账户或第三方代收收入

上海天洋热熔，员工个人卡收支货款

过会

被环保处罚

宁波美诺华药业，子公司多次发生环境违法行为

过会

实际控制人股权质押

浙江扬帆新材料，实际控制人持有的发行人控股股东股份被质押

过会

税收优惠高

苏州科达科技，税收优惠金额占利润一半

过会

应收账款较大

深圳容大感光，应收账款占收入比重最高接近100%；

江苏如通石油机械，应收账款占收入比重高达80%

过会

关联交易比重大

常熟汽车饰件，关联方采购占收入比重接近50%

过会

现金交易比重大

南京寒锐钴业，子公司现金采购金额占总采购金额比重最高达50%

过会

毛利率过低

新凤鸣集团，主营业务毛利率仅5%

过会

加盟模式

周大生珠宝

过会

实际控制人是社团法人

横店集团得邦照明，实际控制人为横店社团经济企业联合会

过会

股份代持

福建安井食品，控股股东存在股权代持情况未清理

过会

看完上面的案例，你是不是觉得，哦原来这些问题都没有成为IPO的障碍啊！的确是！只要的好企业，就算是有一些问题，也应该让它们尽量上市。虽然目前还没有说IPO制度是注册制，但是这个速度和审批条件，已经俨然是准注册制了。一个发行速度极快，过会率高达90%的核准制，你说它和注册制有什么区别呢？

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虚拟经济支持实体经济，多搞点IPO不就好了吗？降杠杆，多搞点IPO不就好了吗？这么一想还真对。既然你们那么喜欢炒次新股，既然你们那么迫切打新股，既然你们那么喜欢买壳炒壳，为什么不多供应点股票呢？反正股票是印不完的，只要有人要，就可以永远印下去——这一点跟核心城市土地还不一样，后者卖了就没有了。

我是支持这样的发行速度的，为此还专门写了一篇文章《证监会这样搞，我看就很好》，有意者可以拿来读读。但是对于一般的投资人，我建议要密切注意这个资本市场监管政策或者说风向所带来的风险和机会。

什么是风险呢？首先就是供给增加了，新股和壳的价值肯定会降低。有的同学说会一钱不值，我也不同意。新三板也几乎是注册制，当时壳还能卖个两千万现在也能卖一千多万呢！香港股市也是注册制，壳价值也有四五亿。当然壳的价值肯定不会一直那么高，一年发四百家，连续两三年，目前这个高企的壳价（大约十几二十亿左右）肯定会下来。炒壳或者说炒st的一定要注意这个风险。

第二个风险就是打新股。我前面也说过，“次新股的涨停数目越来越少，是市场对于这个发行节奏的一种反馈——次新股表现出来一个普遍的特点，就是市值上都有天花板。不管你是小盘也好大盘也好，到了一个天花板，涨停就打开了。大家可以去看一下，利润几千万到一个亿的，最多涨到八九十亿，肯定打开涨停。利润更多的，也纷纷在两百亿或三百亿市值左右打开涨停。”

第三个风险就是A股估值体系。供给增加后，整体估值重心肯定会下移。另外，市场会倾向于白马股、蓝筹股。创业板的高估值一定不是常态。现在这个变化还没有那么明显，但是思路一定要有，要有这个警惕心。

机会在什么地方呢？我认为有两点。第一点，IPO发行速度加快，给投行、PE带来了大量的机会。过去几年中国股权投资市场非常热，投了大量的项目，这些项目最后都需要通过公开市场来退出。这个里面有一个估值套利。我看了一下，目前发行的新股里面，大约有80%没有什么著名的投资基金在里面，也就是说，许多企业都被目前一级市场的主流投资者给忽略了。能投资这些企业，赚钱的概率是很大的。

第二点，估值体系重新调整之后，A股会迎来新一轮牛市。从估值来看，股票估值重心在下移，而房地产估值重心在上移，两种资产类别此消彼长，肯定有碰到临界点的一天。到那个时候，投资股票的预期回报明显高过房地产。股市的财富效应又会体现出来。

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在中国做投资也好，不做投资也好（不做投资你也要管理自己的财产），都需要密切关注趋势，关注宏观经济环境的变化。如果对趋势不了解，往往就会在错误的时间配置错误的资产，严重跑输。我们说，成功人士永远都是领先时代一步，他们会在事情变化之前就提前预判好方向，做好准备。而世人往往跟随他们的选择。所以有的人追涨杀跌，到头来一无所获。

我以前写文章总是说，要了解自己，也要了解外部。但是从观察的结果来看，大部分人都是浑浑噩噩的，随波逐流，过了几年来看，中产阶级过着吊丝般的生活，到底是什么原因呢？难道是因为自己不够努力吗？未必。是时候多想想究竟是为什么了。

这篇文章干货很多，请大家仔细阅读，不懂可以问我。