十三、买空卖空、融资融券、配资与杠杆

中国散户的盈利机会一直是这样的：看好某只股票会上涨，花钱买入，若真的猜对，在股价上涨后的某一刻卖出。比如说王二有1万块钱，买的股票涨价了10%，他就赚了1000块钱。那么如果他真的如此看好一只股票的上涨行情，就很希望买入更多。但他自己只有1万块钱，怎么办呢？对，借钱。和其他贷款一样，借钱给他炒股的机构肯定两样条件，一是有利息，二是有保证金以抵消风险。这样借钱炒股就被称为买空。相反的，如果王二认定一只股票会下跌，他就会抛出。但是如果他手上没有这支股票，他可以向某个机构借股票卖出，等到股价真的下跌后，再买回来还给该机构。这样在股价下跌的过程中，他也能实现盈利，这种行为被称为卖空。与借钱炒股一样，借股票也要向出借方支付利息和保证金。杠杆也被用来形象地称呼买空卖空，借贷的金额或股票的当时价值与保证金之比，就被称为杠杆率。

采用杠杆是一把双刃剑，在预测成空的情况下，它提高了收益率，失败时则加剧了损失。比如王二用自己的1万块钱买股票，股价分别上涨和下跌10%的情况下，他的收益率分别是10%和-10%。如果他又借了1万块钱，不考虑利息，股价同样分别上涨和下跌10%的情况下，他的收益率分别扩大为20%和-20%。也就是收益率会按杠杆率加一的倍数增加。

买工和卖空很早就存在于西方股市，在2010年3月份之前，中国股市并没有允许正式的买空和卖空。当然，一个股民还是可以通过私下的渠道借钱来炒股。2010年3月份之后，中国正式允许买空和卖空，不过分别被称为融资与融券。证券公司可以向股民的钱（融资）和股票（融券），为了防范风险，对融资融券的客户有一定资金的门槛。

下面以融资为例来说明证券公司防范风险的措施。王二有总价值10万的股票和现金，他向证券公司融资10万。此时他可以购买总值20万的股票。将某一时刻他的股票和现金总值除以融资额，得到的比率可以被证券公司用来判断当前的风险。初始时这个比例为2。如果王二购买的股票价格下跌，比率就会下降。证券公司一般会设置两个数字，一个是警戒线，比如1.5；另一个是平仓线，如1.3。这样当王二的资产总值降低到15万时，证券公司就会通知王二增加保证金；否则，即使此时的15万并非满仓，王二也不能用其中的现金再购买股票了。如果股票价格进一步下跌，王二的资产总值降到13万，证券公司就会要求王二增加保证金，否则将卖出王二持有的股票，以保证本金的安全。

当股市高涨时，融资要求旺盛，证券公司的融资门槛和比例限制使得不少股民寻求其他的途径借钱炒股。通常把正式融资以外的向股票投资者出借资金的业务称作配资。为了追逐利润和竞争，配资公司的配资比例，也就是保证金与贷款额的比例，比融资高得多。通常为1:5，甚至接近1:10。配资公司的警戒线和平仓线也设置得更低，例如分别为1.2和1.1。另一方面配置的利息也高得多，一般为月息2%的水平。配资公司的资金来源五花八门，有民间借贷，也有很多所谓的伞形信托。后者指的是银行为了推出有竞争力的理财产品，将客户的钱借给信托公司，要求保本并有较高的利息。信托公司再将这些钱转借给配资公司。

在股价下跌时，配资比例高的很容易平仓。以1.1的平仓线为例：

配资比例	股价下跌多少时平仓
1:1	45%
1:2	26.7%
1:3	17.5%
1:4	12%
1:5	8.3%

那些配资比例接近1:10的，更是股价稍有下跌就要平仓。上面的计算基于(n+1-1.1*n)/(n+1)=(10-n)/(10*(n+1)，配资比例为1:n。