捐赠基金投资目标与支出策略

机构投资者的创新之路（1）

这本书是十一长假，老板在三门岛上旅游时候推荐的，并说这是接下来这段时间内要学习的重点。于是我就买了仔细学习了一番。

本书作者是耶鲁首席投资官，本书中他拿出他对耶鲁教育基金的管理模式与读者共享，作为了解机构运转的一个很好的案例书，很值得一读。而作者恰好也是我很喜欢的一位投资人，高瓴资本董事长张磊的恩师，并且张磊本人也参与了本书的翻译。

书前两章讲解了美国的大学捐赠基金的基本情况，包括了成立的目的、运营方式和支出政策。教育基金设立的根本目的，是为了保持教育机构的独立性，稳定性和创造优越的教学环境，吸引更多的优质教育资源和人才，进而吸引更多的学生前来就读。书中列举了港桥大学的案例，其在学校面临基金危急时刻，由于没有一个教育基金提供稳定支持，不得不引入牧师文鲜明领导的统一教的支持，并最终走向没落。可以看出，大学需要教育基金维持其运转，同时教育基金也需要大学为其带来提供交易税减免等优惠条件。

高校的捐赠基金设立的目的有两个：保持捐赠资产的购买力和为教育机构日常运营提供大量的资金来源。前者是基金的投资方和基金运营方所期望的，毕竟基金能够运营的越久，规模越大，为他们带来的社会影响就更大。后者是教育机构正常运转的资金保证。两者是长远利益与短期利益之间的矛盾关系，调节的方法就是确定一个双方都满意的支出政策。支出政策需要保持代际平衡，在假定大学将永久存在的情况下，保持每年的支出相对稳定，不能因为本年的新资金注入而提高支出，也不能因为本年极端的行情或投资失败而减少支出。

其中提到了要保持捐赠资产的实际价值而不是名义价值，金融资产有名义价值不变性的特点，一千万的名义价值永远是一千万，但是算上通胀率之后，一千万的实际价值，或者叫实际购买力会发生变化。基金经理需要维持的是实际价值（购买力）。但是强调购买力的支出政策在实际上是行不通的，因为捐赠基金至多只能取消当年的支出，但这并不能抵消极端行情对基金带来的损失。同时，不考虑资产价值的支出政策也会给捐赠基金带来永久性的伤害。

于是，耶鲁大学制订了具体的支出政策方法：

1、80%权重赋予之年年份：按时间顺序排列过去年份捐赠基金的价值，并分别赋予其权重，权重按时间顺序呈降幂排列，年代越久远，当年基金的价值在计算中所占权重就越小。

2、20%权重赋予：上一财年末捐赠基金的市场价值乘以长期支出比率所得金额乘以20%。

耶鲁教育基金的这种支出政策，有效平滑了各年度基金实际价值波动对于本年度支出目标的影响，减少了支出大幅下滑对于学校日常教学的影响。同时也考虑到了基金当前的实际价值，允许投资组合采取更为激进的策略，这样一来，对于基金的持续健康发展有帮助。

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