16日，美国电商巨头Overstock旗下的区块链子公司tZERO发邮件，声称其已于12日完成STO(证券代币发行)，满足美国SEC证券法要求。消息引发了业内人士对STO的广泛关注。目前爱西欧被各国政府严厉监管，符合监管要求的STO会成为区块链项目更好的融资选择吗？
区块链大爆发，彻底捧红爱西欧。这个新型募资方式大大缩短项目融资周期，让“发币”变得简单。同时，爱西欧存在诸多漏洞，成为“空气币”的沃土。2017年底，针对爱西欧诈骗风险，有人提出STO（Security Token Offering）募资形式，即通过证券化的通证进行融资。
01 STO缘起
不管是爱西欧还STO，都变形自IPO。
IPO是首次公开募股（Initial Public Offerings），指一家企业或公司第一次将它的股份向公众出售。公司的股份流入市场，你我都能进行投资，这对公司意味着开始公开向大众募股。可以说，现代金融体系都是围绕IPO展开的。
2013年，区块链项目借鉴IPO概念，形成了爱西欧（Initial Coin Offering）新型募资模式。爱西欧的含义是“首次代币发行”，即区块链项目首次发行代币，募集标的为BTC、ETH等数字货币。
2013年到2014年，爱西欧被成功启动，Ethereum成为这段时间最成功的项目，为后来“发币”潮埋下伏笔。到2017年大爆发时期，以爱西欧形式募集的资金已达上百亿美元。
由于爱西欧不需要注册经营牌照，不受监管，风险自担，庞大的投资团队中“小白”占据半壁江山。所以，爱西欧被一些“聪明人”玩坏，投资者被收割，项目团队“跑路”，市场秩序被搅乱。因此，2017年底STO募资形式被提出。
STO（Security Token Offerings），指的是证券型通证发行。它是一种以Token为载体的证券发行，Token发行受政府监管，代表着某种资产或权益，比如公司的股权、债权、黄金、基金等。STO既代表新募资方式，也意味着融合区块链的ST，传统资产可以上链，增加资产的流动性，降低流动成本。
02 STO很“优秀”？
通常情况下，一个公司要IPO，得经过几年的准备时间。递交材料后，还要经过监管部门的审查和提问，这个过程复杂又耗时。相对而言，STO依赖于区块链底层技术，可以实现部分监管性能，过滤中间冗杂的流程，缩短募资时间。
虽然爱西欧募资时间也非常短，但它没有实体标的，甚至成为监管外的“自留地”，产生大量“空气币”，对市场极具破坏性。而STO对于区块链来说，则促进区块链由虚向实的转变，有真正底层资产支持，估值逻辑清晰。
总体上来讲，STO在监管、风险、投资难度、发行周期等方面融合了IPO和爱西欧的优点。
因此，业内人士认为，“在未来两年内，STO募资额度将达到数万亿美元”。但是，作为经济活动的一环，只有利益超过成本时，它才算真正“优秀”。
据国外分析师分析，STO是能够创造更快、更具成本效益的金融工具的。与传统募资方式相比，STO从合法性、合规性、行政、管理、时间等方面都节省了成本。
传统募资方式与STO的成本对比
由于自带部分监管属性和节约募资成本的优点，目前STO深受推崇。但如果未来STO成为市场主流，一些风险也会随之而来。
03 STO可能面临的风险
尽管STO继承了一部分IPO的优点，但它终究还是爱西欧的“升级版”，二者内在逻辑是一致的，所以它做不到十分完善。
STO无法筛选合格投资者，难免会收割“小白”投资者。由于投资门槛较低，投资者中依然会混入“小白”，而一旦项目或者公司出现问题，投资者一定会遭遇巨大损失。
Token的稳定性，也是不可回避的问题。尽管国外监管机构一直在研究如何保证Token的稳定性，但目前仍然没有明朗可行的政策出台。所以，基于STO发行通证，Token极有可能出现价格波动过大的状况。再加上STO也是基于技术发行的Token，黑客成为潜在威胁。
此外，合规是STO的“咽喉”，只有合理监管，STO才有可能健康发展。
04 谁会扼住STO的“咽喉”？
Overstock.com的CEO帕特里克•伯恩（Patrick Byrne）在接受CNBC采访时表示：“去年的爱西欧热潮制造出有毒的金融资产垃圾堆。”“我认为，爱西欧是一个超级基金网站。我们现在研究的（STO）非常合规，不会产生任何新的有毒的金融资产垃圾。”
2017年，爱西欧遭遇全球“围剿”，就算在一些政策相对缓和的国家，也没有放宽STO的相关法规。
美国，爱西欧受SEC和CFTC的监督。SEC主席Jay Clayton表示，无论采取什么方式发行证券，都必须遵循证券法。美国的证券市场，有一个“证券化通证（Security Token）”，根据美国联邦证券法，证券主要包含两方面：
1.股票、票据、债券，以及其他形式的股权和债务工具；
2.任何形式的投资合同。
所以，就STO的核心而言，它是符合美国证券监管的，但这只是一厢情愿的判断，美国最终采取什么态度，不得而知。
据称，近日美国项目tZERO在给投资人的声明邮件中表示，在10月12日完成了首选令牌的发布和生成，并满足美国SEC证券法要求（条例D和条例S第506(c)条所规定的豁免登记）。如果邮件内容属实，这对STO无疑是一个积极的信号。
日本的政策相对宽松，BTC已在本国合法化，并且允许经注册的Token作为货币使用。监管部门规定，每个Token发行都必须与当地拥有许可证的交易所合作。但目前日本还没有任何监管STO的政策出台。
新加坡金融管理局（MAS）表示，STO属于新加坡证券期货法监管范围，此类通证发行人将需要在公开发行前向MAS提交和注册招股说明书，除非拥有豁免事项。
马耳他也正在拟定金融工具测试法案，规定STO发行方有义务通过相关测试，并适用于“虚拟金融资产法”。
从全球各国现行法律和监管的角度来看，虽然监管政策不明朗，但大家对爱西欧和STO都有不同程度的监督办法，所以STO依然绕不过各国现行证券法。需要注意一点，如果STO最终确定归“证券法”管理，它将与IPO没有多大差别，意味着只有机构和专业投资人才有资格购买Token，这并不利于STO的发展，因此也有人称“STO就是跪着造反”。
由于近期STO被大力推崇，目前有一定的市场热度，已经有超过两万个发行方等着STO。但是，STO从合规性到落地都无“前车之鉴”，目前也没有形成广泛共识，再加上其触角探及传统领域，必然会动别人的“奶酪”。那么它是不是真的能取代爱西欧，带领区块链走向新繁荣，甚至替代IPO的部分功能，成为市场经济的下一个迭代方向，还是未解之谜，我们只能“让子弹再飞一会儿”。
稿源：白话区块链（https://mp.weixin.qq.com/s/xRF2wYA3H01Xi5LaLIyf-A）