投资理财：货币基金也有风险

货币基金也有风险
 
　　经过了多年的发展，货币市场基金在基金家族中的地位上升，也日益受到投资者的关注。货币市场基金以其低风险、高流动性受到投资者青睐，在中国，货币市场基金在不断发展的同时，也遭遇过大规模赎回的尴尬和无奈。不过，作为流动资金管理工具，货币市场基金在基金产品线中，是不可缺少的重要一环。

　　三十年河东三十年河西

　　顾名思义，货币市场基金就是投资于货币市场工具的基金。按照工具的期限，可以将金融市场分为货币市场和资本市场，简单来讲，货币市场就是指期限在一年以内的市场，而资本市场就是指期限在一年以上的市场。货币市场工具期限从1天至1年不等，一般由短期证券如债券或等同于现金的证券所组成，包括短期国债、商业票据、银行承兑汇票、银行大额可转让存单、回购协议及政府机构发行的短期债券等。这些工具一般由政府、金融机构以及信誉卓著的大型工商企业发行，具有流动性好，安全性高的特点，相比银行存款收益率高，但是其收益率与其他证券相比较低。

　　资料显示，1970年以前，美国95%的共同基金投资于股票基金，其余5%投资于债券基金和其他收入基金中。1971年世界上第一只货币市场基金的问世，迅速改变了共同基金行业的原有模式，利率上升和股票市场价格的下跌，使货币市场基金成为中小投资者理想的投资工具。到了2005年，美国货币市场基金的规模已经达到惊人的1.8万亿美元，占美国共同基金市场资产总值的23%，一度超过了美国居民储蓄存款总额。

　　我国货币市场基金起步较晚，2003年底推出的华安现金富利投资基金是我国第一只货币市场基金，尽管当时基金公司做了很多的宣传推介工作，但由于中国老百姓多年养成的储蓄习惯，一时这种简单实用的理财工具并没有被接受，大多数买入货币市场基金的是嗅觉敏锐的机构投资者。2004年中国股市受宏观调控而走上了阴霾的下跌之路，许多亏损的投资人开始考虑资金的安全性。但是他们既要求资金的流动性，以期行情转暖能够随时入市，又不满足于活期存款的低利率，于是同时满足这些条件的货币市场基金开始受到关注，其发展一发而不可收。

　　2006年是中国股市的夏天，基金公司发行货币市场基金，如同棉袄，无太大用武之地。2006年二季度开始，货币市场基金遭遇大规模赎回的突袭，全年共有15只货币市场基金发行，首发规模合计426亿份，但货币市场基金整体规模依旧锐减。截至2006年12月31日，所有货币市场基金规模合计仅795亿份，与年初时的2089亿份相比，减少了62%。2006年新发的15只货币市场基金也同样没能躲过这次赎回浪潮，截至年底，这15只基金的总规模仅剩133亿份，较发行时的赎回比例高达69%。而截至2007年3月成稿日，我国市场上有48只货币市场基金，合计份额近800亿元人民币，在所有开放式基金份额中占10%左右。

　　但是，有理由相信，货币市场基金这件“棉袄”，仍然能在热火朝天的股市中发挥余热，更能在股市降温之际，给投资者温暖。

　　2005年，在A股市场低迷之际，一些老百姓选择了货币市场基金，但并不知道货币市场基金为何物。目前基金市场上仍然不乏此类投资者，将自己的财产投资在自己根本不了解的资产上，这是极其危险的。尽管我们没必要知道货币市场基金每天都投资什么具体的债券或其他短期货币资产，也没必要详细了解货币市场基金那一套复杂的收益率计算和资产估值方法，但是，我们也应该对货币市场基金做一个大体的认识。

　　由于货币市场投资门槛通常很高，各国和地区对于货币市场都有最小投资额的门槛限制，因此，货币市场的主要投资人为机构，一般的个人投资者难以进入，此外，货币市场属于场外交易市场，其交易主要由买卖双方通过电话或电子交易系统以协商价格完成。而货币市场基金将分散的资金集中起来投资于上述短期证券，进入门槛极低，使得普通投资者得以有机会间接进入货币市场，并分享其收益。
　　按照证监会关于《货币市场基金管理暂行规定》中的有关条款等的规定，目前我国货币市场和基金可以投资的金融工具主要包括：1)现金；2)1年以内（含1年）的银行定期存款，大额存单；3)剩余期限在397天以内（含397天）的债券；期限在1年以内（含1年）的债券回购、央行票据，货币市场基金还可以投资于符合一定条件的短期融资券及短期企业债券，还可投资于剩余期限在397天以内（含397天）的满足一定评级要求的资产支持证券，此外，还有其他允许投资的金融工具。持有这些工具，能够保证货币市场基金获得稳定的固定收益。

　　货币市场基金的特点和市场定位

　　众所周知，货币市场基金具有安全性、高流动性、收益稳定的三个特点。此外，管理费率较低、投资门槛不高等优势也深受投资人的欢迎。

　　（一）安全性高。由于货币市场基金主要投资的品种都是低风险品种，所以注定了货币市场基金在各类型基金中风险最低。

　　（二）流动性较好。货币市场基金的投资工具很容易变现。一般来说，货币市场基金赎回是T＋2日到账，也就是说如果周一赎回货币市场基金，资金周三就可以到账，而且目前国内相当多的货币市场基金已经实现T+1日到账，即今天发出赎回指令，明天就可以拿到现金。而其他类型开放式基金至少都是T＋3日到账，相比之下，货币市场基金流动性好于其他类型基金。

　　（三）收益率稳定。按照估值方法，货币市场基金面值保持在1元不变，收益天天结算，每日都有利息收入，累积复利可观。且经过基金管理人的投资运作，投资的品种很多收益率都高于活期存款利率，因此，货币市场基金的收益率通常明显高于同期活期存款利率，有时甚至超过一年期定期存款利率。据统计，2006年12月31日，42只货币市场基金的7日年化收益率最高的为3.09%，最低的为1.2670%，而2006年底活期存款利率只有0.72%，一年期存款利率为2.52%。相比之下，货币市场基金收益率相对比较稳定。

　　（四）费率较低。一般来讲，基金的费用包括基金管理人的管理费、托管人的托管费、销售服务费、基金合同生效后的信息披露费用、会计师费和律师费、基金持有人大会费用、证券交易费用以及其他按规定可列支的费用。货币市场基金的低费用体现在两个方面，其一是货币市场基金的管理费用属于所有基金中最低水准。一般按照基金净资产的0.25－1%之间收取管理费，而其他基金年管理费率在1%～2.5%之间。其二，货币市场基金认购、申购、赎回都免收手续费，且不用交利息税，分红免税，所以货币市场基金进出方便，投资成本低。

　　（五）投资门槛低。目前很多理财产品的起点金额都较高，集合信托等理财产品起点金额都在人民币5万元以上，外币5千元（或等值外币）以上，货币市场基金随之成为中小投资者的主要家庭理财品种。货币市场基金门槛低，只要1000元就可以进行投资，如果参与定期定额买基金，申购门槛更是可以低至上百元。与信托产品相比，货币市场基金不但投资门槛大大降低，而且货币市场基金没有期限限制，投资者可以随时赎回基金份额，避免承担可能产生的流动性风险，而信托产品普遍有二至三年的期限。

　　当然，任何一种产品都有着自己的定位和细分市场，并非适合全部的投资者。因此，货币市场基金也有着非常清晰的市场定位。

　　（一）定位一：储蓄替代品种。虽然股票型和债券型的投资风险要远远低于直接投资股票、流动性要优于直接投资债券，但是其投资收益的未知性、本金回收时间的不确定性和较高的手续费用等因素造成储备类资金对基金投资持观望态度。而货币市场基金具备高流动性、低风险、低（无）手续费、收益又高于同期银行储蓄收益的优点。同时在过去30年的发展历史中，货币市场基金几乎从未跌破单位面值，由此获得“准储蓄”的定位。因此，货币市场基金将有效地为投资者的短期资金服务，成为储蓄资金中银行活期与短期定期储蓄的替代产品。因此该基金的市场定位为：“极低风险”投资偏好者、储蓄资金中中短期“储备类”资金。
　　（二）定位二：现金或流动资产管理工具。由于货币市场基金能够提供高于银行活期利率水平的稳健的预期收益，同时可以保证投资人资金的灵活性，确保兑现流通，可以说是同时具备“定期储蓄的收益和活期储蓄的便利”，在国外往往被一些机构和个人投资者作为现金资产的管理工具，因此货币市场基金完全可以成为一个为投资者提供类似于活期储蓄的账户，同时又具有定期储蓄的收益。国内的很多投资者也已经发现并开始利用这一工具，如在黄金周期之前，很多机构就会申购货币市场基金，而在假期结束、股市开市后，再将其赎回，获取高于活期存款利率的短期收益。货币市场基金为暂时流出市场的资金提供停泊场地，既保证这些资金的流动性，又可以为这些资金提供在此期间的高收益。

　　货币市场基金的风险和不规范行为

　　应该说，风险总是与收益同在。货币市场基金虽然是一个低风险的品种，也同样难以逃离利率风险、购买力风险、信用风险和流动性风险等等的威胁，但是由于我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，且投资组合的平均剩余期限不得超过180天，所以，实际上货币市场基金的风险还是较低的。大体上看，货币市场基金面临以下风险：

　　（一）货币市场基金的系统风险。货币市场基金的系统风险是指外部发生的、并非基金本身能够控制的来自政治、经济、政策、法规的变更等所导致的市场行情波动而产生的投资风险，这种风险是投资货币市场所无法避免的。主要包括以下风险：

　　（1）利率风险。与投资股票和债券的基金不同，货币市场基金投资于货币市场工具，货币市场基金单位的资产净值是固定不变的，衡量其表现好坏的标准是收益率，这一收益率通常只受市场利率影响，其收益主要取决于短期市场利率水平，利率风险也因此产生。一般来说，货币市场基金的盈利空间和市场利率的高低成正比。市场利率越高，其盈利空间越大，反之则收益较低，因此，如果央行加息，对货币市场基金最直接的影响是使得货币市场基金总体收益水平随着升息而逐渐走高。如果央行上调一年期存贷款利率0.27个百分点，从理论上讲，短期内货币市场基金收益将因此下降0.13个百分点左右。但升息后，滚动配置的货币市场基金可以对资产逐步调整，使得货币市场基金总体收益水平随着升息逐步走高。而且由于中长期利率上调幅度大于短期，货币市场基金可以适当增加组合的久期，利用不同品种的置换，获得高于市场平均利率的收益。同时，加息还会在一定程度上增加股票市场的系统风险，从而提升货币市场基金的吸引力。

　　（2）政策风险。这是由于国家政策的变动而引起的投资人的损失，同时也是国内发展货币市场基金的一个特色风险。我国金融体系是分业经营、分业监管，未来监管政策走向，还存在一定不确定性。此外，货币市场基金的收益直接取决于货币市场本身的发展，货币市场参与者、投资工具、利率、货币政策等等，这诸多因素都直接影响着货币市场基金的收益，而这些因素大都与政策变迁的方向和速度有关。

　　（3）购买力风险。这是由于通货膨胀水平上升导致的货币购买力下降风险，这种风险是很难防范的。因此，投资收益如果不能高于通货膨胀水平，则在某种程度上讲，投资人遭受了损失。

　　（二）非系统性风险

　　非系统性风险是由于局部因素造成的风险，是货币市场基金自身经营管理所带来的风险，基金本身可以通过一定的方法避免。

　　（1）道德风险。货币市场基金是多数投资者以集合出资，形成一个契约基金，委托基金管理人管理和运用基金资产。投资者选择好基金管理人之后，由于投资者无法获得充分的信息，不能直接观测到基金管理人的全部行为，且投资者和基金管理人都是追求自身利益最大化的，以至于基金管理人在最大限度地增加自身效用时做出不利于基金投资人的行为，这就是道德风险问题。

　　（2）信用风险。又称违约风险，货币市场基金投资的货币市场上的短期工具中，各类不同工商企业发行的商业票据占其基金投资组合的一定份额，企业发行的商业票据由于受自身的规模、信誉、业绩等因素的影响，他们的商业票据质量有所不同；某些企业一旦遇到经营环境恶化，经营业绩不佳，净现金流锐减，此时发行商业票据的企业就存在到期无法兑付的风险。如果货币市场基金的投资组合中这类资产所占份额较大，必然影响到基金的收益，带来一定的风险。

　　（3）流动性风险。流动性风险是指金融资产持有者出售资产而不遭受损失的难易程度。对货币市场基金而言，流动性是指基金经理人在面对赎回压力时，将其所持有的投资组合在市场中卖出变为现金的能力。基金经理常常面对两大流动性风险：一是所持有资产在变现过程中由于价格的不确定性而可能遭受损失；二是现金不足，难以满足投资人的赎回要求。所以一旦基金出现大幅缩水或投资者集中赎回投资的情况，而基金手中所持流动性资产又不敷支出时，货币市场基金必将面临严重的被动局面。

　　（4）经营风险。虽然货币市场基金是专家理财，但基金管理者仍然会有投资失误，基金内部监控也可能失灵，基金管理者的管理能力、风险控制水平以及投资策略等等都会对基金的业绩有较大的影响，如果管理不善，会对货币市场基金的投资者的利益带来损害。

　　2006年6月19日，中国证监会发布的《关于提前支取定期存款有关问题的通知》，也使得货币市场基金的流动性和安全性受到深刻重视，也将一度数量庞大,并隐匿了几年的货币市场基金风险揭示出来。这则紧急发布的通知要求基金管理公司对“出于流动性管理的需要，而提前支取定期存款导致的利息损失”自行承担，不能转嫁给基金份额持有人。06年二季度突如其来的大规模赎回，使货币市场基金不得不提前支取定期存款，导致损失了巨额利息。因为根据定期存款的合同约定，如果发生提前支取，该基金将不能按照原有的2.4%到2.6%的利率计息，只能按照1.62%或是0.72%计息。

　　由于过度追求收益率，货币基金运作中存在不规范行为，货币基金资金链被数倍放大。为了维持虚高收益率，变相提高投资组合的久期是一些货币市场基金的惯用伎俩。所谓投资组合久期，是指货币市场基金持有的债券、票据等品种的距离到期日的平均剩余期限。证监会明确规定，货币市场基金的平均久期应在180天之内。据悉，由于基金公司只须在季报、半年报、年报等定期报告中公布基金组合久期，于是一些货币市场基金仅将报告截止日的久期降至180天，而平常的久期往往超出规定上限。更有甚者，个别货币市场基金甚至引入第三方，即将资金划拨给第三方，通过第三方购买超过长期券种，再将利差分一部分给第三方，从而抬高自己的收益率。一位业内人士透露，一些基金公司是以债券逆回购的方式，将资金拆借给第三方，委托第三方买入长期券种获取超高收益，然后再通过回购时的虚假定价将部分利益转移给基金公司。

　　在央行升息、提高存款准备金率之后，部分货币基金已经亏损严重，再加上由于新股发行，货币市场基金遭遇大规模赎回，导致货币基金陷入卖券、亏损、赎回恶性循环中。

　　《关于货币市场基金提前支取定期存款有关问题的通知》规定货币基金提前支取定期存款所遭受的损失由基金公司自己承担。这一规定杜绝了基金管理人将损失转嫁给基金持有人的可能，同时也意味着基金管理人要为片面追求规模扩张、攀比收益率等行为自食其果，基金公司为此付出了惨重的代价，不仅要面对基金流动性和收益率的双重考验，而且还要用基金公司资本金来承担提前支取银行定期存款而造成的利息损失。

　　在经历了赎回的突袭和监管的尴尬之后，货币市场基金已经自行调整投资组合期限，注重流动性，投资组合平均剩余期限下降，短期债券持仓量明显上升。据WIND资讯统计显示，06年四季度可比货币市场基金投资组合平均剩余期限下降至120天，较第三季度减少了22天。截至06年年底，银河银富、天治天得利等12只货币基金投资组合剩余期限低于100天，占了目前货币基金家数的三分之一。在单只基金方面，投资组合剩余期限下降天数最大的是融通易支付货币基金，在一个季度内下降了80天，华富货币下降了72天，天治天得利和长信货币分别下降了64天和68天。
　货币基金资产流动性的增强还反映在其持债期限结构上。去年四季报显示，货币基金的债券投资总额占净资产的比重并未明显减少，仅比三季度下降了1.36个百分点。但是货币基金投资的债券期限结构却出现了明显的变化，突出表现为减持剩余期限在180天和90天以上的债券品种，转而增加90天以下的债券持有量。据可比数据显示，90天以内的债券持仓量占货币基金净值比重达到49.4%，比三季度上升近10个百分点，而90天以上的债券持仓量则下降了9个百分点。
　　可见，目前货币市场基金正在逐步从歧途回归，规范后的货币市场基金投资价值开始凸显。