25 行为金融交易策略如何盈利？利用人们的错误

从这一讲开始，我们进入课程的最后一个模块，一起讨论下，如何应用行为金融学理论，制定交易策略。

制定交易策略，需要大笔资金，需要专业投资机构参与运作，个人投资者很难复制。陆蓉老师会彻底打开黑箱，让我们清晰地看到，这些赚钱的机构，到底是如何操作的。了解机构的盈利机会和构建策略的方式，对个人的投资也会有很大的启发。

一流的行为金融学学者，会利用学术假期冲进投资市场做顾问，或者自己开设投资公司。

金融市场也一直紧盯着行为金融学的研究进展，但凡是行为金融学的学术讨论会，一定会挤满了来自华尔街的人。他们希望了解到，新的可以盈利的交易策略。只有先行一步，才能在市场上占得先机。

LSV基金的三位创始人，Lakonishok，Shlelfer，Vishny都是行为金融学教授，它成立于1994年，管理着1190亿美元的资产，员工人数只有40多人，远远少于其它基金的员工数量。

传统基金公司根据行业、公司分配研究员，进行深度调研、撰写报告，一个研究员可以覆盖的公司非常有限，需要耗费很多的人力资本，才能建立起一支传统的投资和研究团队。

LSV公司很少依赖对上市公司的调研，公司的投资以研究为基础，用理论指导投资实践。依靠自己研发的策略模型，获得稳健的收益。

想利用行为金融策略盈利，要依靠理论指导投资实践。这里的理论，不是道理，而是利用心理学原理，通过大量的市场数据，建构出来的交易策略。

行为金融交易策略，是利用行为金融学原理制定的交易策略。传统金融学认为，不可能有持续战胜市场的交易策略。行为金融学认为，有效的交易策略，可以打败市场获得超额收益。

行为金融交易策略，之所以可以获得超额收益，是因为它利用普通投资者的错误，构建自己的投资策略。这个策略要想获得成功，需要满足三个条件：

1、投资者要犯错误，大部分投资者的错误是系统性的，价格会出错，是行为金融交易策略的前提条件。

2、需要进行反向操作，别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。

3、从长远看，价格会向理性的方向收敛。价格被纠正，只是一个时间问题。价格得不到纠正，策略就没办法盈利。

LSV基金通过这样的方法，在几十年时间里，一直获得超额收益。这样的交易策略，有两大优势。1、节约成本，它依靠的，是构建可靠的策略模型，不用依赖调研报告，就可以获得较为稳健的收益。2、人为干预少，可以有效地控制风险。它利用人的行为偏差建立模型，又限制了自己的行为偏差，不容易让交易受损。

在实际操作中，没有任何一种交易策略，可以长期奏效，都只能在短期内有效。行为金融交易策略，在本质上是利用别人的错误进行反向操作。这些错误被大家了解之后，反向操作的人越多，犯错的人就会越少。策略一旦公布，效用就会逐渐衰减。

华尔街的投资者，之所以对学术界的新动向趋之若鹜，因为学术研究强调严谨性、规范性和稳健性。在顶尖学术期刊上发表的研究，有明确的理论支撑，策略干净，有效地控制风险和成本，可以通过各种稳健性检验，结论可信。越早用来构建自己的投资策略，收益越高。

LSV这样的行为金融基金，自己也在做研究，不断研发新的可以盈利的策略。他们不太可能把正在使用的，行之有效的方法，写成文章发表出来。新的研究成果，肯定是自己率先使用，不太好用的时候，才会拿出来发表。

除了研发新的、可以盈利的因子之外，还可以把原来的单独的盈利因子，复合起来使用。一些在成熟市场里面失效的盈利因子，在发展中市场里可能依然有效。

行为交易策略更适合在中国这样的市场当中使用，因为它需要有大量的投资者犯错，他们的错误行为，会影响到资产的定价，进而可以通过反向操作盈利。