中外机构纷纷看多，人民币真的进入升值周期？

近期人民币凌厉的升值势头，让中外机构纷纷开始看多人民币。许多宏观分析师认为人民币已经跌透了，甚至跌过头了，未来还将持续升值，外资著名投行则认为人民币可能升至6.7。

9月3日周四17时，人民币下跌0.18%，跌破6.83。当日美元指数上涨达0.20%，这已经是美元指数连涨三日。但是相对于美元指数的升值幅度，人民币的下跌幅度是比较小的。

从7月22日起，人民币对美元汇率就出现了一个明显的强势上涨，8月份，人民币累计涨幅达到1.84%。从今年5月下旬以来，人民币对美元已经升值4.6%左右。

而在此轮人民币升值的过程中，伴随的是美元指数的大幅下跌，其中尽管有美元的短暂升值，但是人民币并未下跌，而是仍然继续升值，这在以前的市场交易中，是比较罕见的。

人民币上涨何以如此凌厉，市场的分析已经非常充足，在笔者看来，主要是利率，中美利率走势形成主见走阔的利率是关键。

以最典型的十年期国债利率看，中国十年期国债收益率从2月8日的2.5%上升到7月9日最高点3.187%，此后经过短暂下跌后，在此上涨到目前最高点3.122%。

美国十年期国债利率从去年年末的2%，一路下滑到目前的0.66%，中间还曾由于疫情影响跌破0.5%，中美的利差达2.6%，这个利差就成为人民币汇率的保护垫，资金大量流入境内，是此次升值的主要推动力。

当然宽阔利差更根本的原因是中美两大经济体基本面的变化，比如美国经济受疫情影响表现疲软，美联储释放大量货币稀释美元的坚挺，利率持续下跌。

而中国央行在经济基本面好转后，较早结束宽松，容忍利率上涨。

对于人民币汇率上涨另一个支撑因素是，中国经济的不确定性有所减弱，而美国经济的不确定性则有所增加。

中国近几年的经济政策做对了两件事：一是风险的持续收敛，比如对于金融体系的风险进行了卓有成效的治理，影子银行风险大幅收敛，刚性兑付被打破，各种表外业务入表。另一个是房地产的风险控制，房价得到了一定控制，源源不断的储蓄资金在进一步缓释房地产和地方政府的债务风险。

然而，人民币是否目前已经进入长期升值态势，目前还难下定论。

安信证券首席经济学家高善文认为，人民币今后将有一个相当长的升值时间，其主要理由是中国出口份额开始逆势上升。2019年中国出口份额就开始逆势上涨，剔除原油贸易后，2020年中国的全球出口份额会更加提升。但是他忽略许多短期因素，比如医疗物资等等出口，主要原因是疫情影响，中国控制疫情早，而国外尤其是美国控制缓慢，中国产品满足了国外生产无法满足的需求。与此同时，欧美出口的石油、奢侈品等，则主要受到全球包括中国经济下滑，需求削减的影响。

但这基本是受短期因素影响，疫情过后能否持续，需要进一步观察。

美元此次的贬值是否还将持续？美国的大选和疫情影响了人们对美元的预期，同时，全球经济开始复苏也是美元下跌的原因之一。重要的是疫情，美国疫情控制出现转折性变化，美国经济就会开始复苏，则美元必将开始上涨。

还有一个不容忽略的因素是，人民币汇率的走强有利于中美贸易第一阶段协议的履行，减缓贸易摩擦。

不过必须注意的是，人民币过分大幅升值，不符合人民币的基本面，则不利于中国经济的进一步复苏。在国内通胀抬头利率上涨的背景下，如果汇率过于强势，将进一步削弱出口的竞争力，这也不是大家所愿意看到的。

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