量化投资--大摩

刘钊：量化投资“兵工厂” 


　在摩根士丹利华鑫基金公司(下文简称大摩华鑫)的量化投资部，基金经理打开服务器中基于Matlab开发的应用程序，程序便更新交易数据后自动生成交易指令，再将交易指令导入交易系统，计算机执行基金交易从数据准备、数据分析、选股、下单等流程，一笔复杂的量化投资就这样顺利完成。这种看似轻松的投资方式背后，蕴藏着大摩华鑫量化投资团队太多的心血与智慧。
　　大摩华鑫量化投资副总监刘钊表示，量化研究其实就是一个“投资兵器加工厂”，开发出各种投资“兵器”。“兵器”做得好，就可以取得稳定的超额收益。而另一方面，单独把一件“兵器”做到极致也不现实，量化投资还要研究如何搭配不同的“兵器”配合使用。各种“兵器”特点不一样，融合在一起能起到取长补短的效果，也可为投资者提供更丰富的选择。
　　大摩多因子基金今年在量化基金中业绩居前。大摩多因子基金经理、大摩量化配置拟任基金经理张靖认为，量化投资最重要的一点就是捕捉市场的价值边界。不追求把市场最优价值的股票统统挑出来，但要能够描述出市场现阶段喜欢怎样的股票、行业。不少指标在历史上呈现出相同的特点，通过量化模型制定出稳定的投资策略和模式，用大样本把上涨的概率捕捉住。对于量化投资的未来，大摩量化投资团队信心满满，他们表示将逐渐丰富、强化“兵工厂”中的“兵器”，为投资者争取超额收益。
　　刘钊：精铸优质“兵器” 确保超额收益
　　中国证券报：大摩华鑫背靠实力雄厚的大股东。在量化投资上，摩根士丹利对你们提供了哪些帮助?目前大摩华鑫量化团队的情况如何?
　　刘钊：外方股东摩根士丹利是全球领先的金融服务机构，他们的大力支持使我们的研究具有开阔的国际视野。去年我们去了美国与摩根士丹利交流，摩根士丹利为我们提供了很多优质的资源。此次发行的摩根士丹利华鑫量化配置基金模型的灵感就来自于摩根士丹利香港卖方团队。
　　我们的团队人员规模不大，未来会继续寻找优秀人才扩充规模。但我们是小而精团队，具备复合型知识结构，有着全球化投研经验的积淀，而且本土化投资实战经验丰富。我们团队有完善的投资管理流程和严格的投资纪律，讲求团队协作，能够妥善管理投资、运作的各个环节。目前运作的多因子模型只是我们储备的若干“兵器”中的一件，我们还开发有多种模型。今年以来，这些模型都跑赢了对应的比较基准，其中最好的超额收益率在26%左右。我们还会将这些模型运用到以后要推出的基金中，同时我们也在寻找优秀人才壮大队伍，研究更多好的模型扩充“武器库”。
　　中国证券报：业界都说量化投资是一个神秘的“黑匣子”，能不能“拆解”一下，具体介绍一下量化投资的流程?
　　刘钊：我们的量化投研分为三个过程：一是模型开发，二是模拟跟踪，三是基金投资。
　　首先是模型开发。基金经理和研究员一起进行“头脑风暴”，互相交流市场上有什么好的投资逻辑可以做出量化模型。比如，目前是否可做成长股策略，用什么具体的指标定义成长，如何确定阀值等，大家一致确认研究方向后，就由研究员将这个投资逻辑编写成程序。接着用程序得到模拟分析结果，包括模型历史的表现、超额收益、信息比率、最大的回撤等统计参数。得到分析结果之后我们会进行初次过会。过会是很重要的事情，公司每个月都有定期的部门会议，在会上对模型进行讨论，看看这个模型是不是真符合选中的投资逻辑、各个因子和参数是否符合要求、超额收益是否足够高，再综合考虑回撤等风险因素。一旦模型得到一致认可，研发过程暂告一段落。
　　模拟跟踪是指量化模型研发出来之后，模拟运算出模型的历史业绩表现。有人说，模型都是做模拟时表现好，但到了真实投资就崩溃了。于是我们就做真实跟踪，按照每天的真实成交价格来做模拟交易，并扣除一定的成本和税收，如此跟踪3-6个月，对比业绩数据是否与历史回撤中的表现一样。只有模拟跟踪对比分析结果得到大家认可，模型才最终被确认通过，否则会重新进行模型开发。
　　模型确认之后才可以用于基金投资。经过了严格漫长的研究开发与模型跟踪，量化模型到了基金投资环节反而是较为轻松的事情。基金经理每天早上8点左右把交易指令传送到交易系统中去，量化基金投资环节就大致完成了。不过，我们的量化基金持股数量很多，最高达到300-400只股票。我们也要盯着这些股票看。万一哪只股票出现了模型破解不了的风险，我们会马上将“黑天鹅”股票剔除。这就是量化投研的整个过程。
　　中国证券报：你认为通过量化投资为投资者获得超额收益的关键是什么?对于量化投资，你们的目标是什么?
　　刘钊：量化投资能够取得超额收益的根本原因，在于市场总有一些亘古不变的投资逻辑和投资规则。在过去20年，A股市场的特征其实大同小异，比如板块效应，哪个板块龙头股大涨了，同板块的其他个股也会跟着上涨。通过将类似这样的投资逻辑量化，就可以做到超额收益的投资。
　　我们团队其实是在“工业化”生产量化基金。我们会源源不断地开发新的模型、新的产品，希望能够给投资者提供不同风格的量化产品。大摩多因子基金目前业绩不错，但也有投资者不喜欢多因子基金，因为它是小盘风格的基金，能够实现超额收益，与此同时业绩波动也较大。于是我们近期将推出大中盘风格的大摩量化配置基金，业绩好且波动小。除此之外我们还在筹备其他量化产品。我们团队要做的就是要确保每一种风格的量化基金都能够战胜比较基准，这就是我们的最终目标。
　　张靖：严格量化配置 选取优势行业
　　中国证券报：你所管理的大摩多因子基金今年取得了不俗的业绩，即将发行的大摩量化配置基金有何不同?其投资逻辑更注重什么?
　　张靖：量化配置是国际上较常见的量化投资方法，做好量化配置，一方面要通过量化工具从市场的数据中提取有用信息，充分体现数据的价值所在。另外一方面要在多种行业之间进行比较。对于行业投资价值的研究，需要对行业本身进行纵向分析，在两个或多个行业中进行横向比较，选出最优的行业，这对配置而言是非常重要的，而量化模型可以实现这种比较。
　　事实上，各个行业的收益差距主要来自于三个方面：一是经济的周期。经济从复苏到过热、到滞胀、再到衰退，处于产业链上中下游的行业盈利情况各不相同，但都会逐级传导到产业链中去，导致各个行业在不同的经济周期下呈现出不同的景气度，企业营业能力和成长性也出现差别;二是产业周期。产业周期是指行业的市场前景是处于扩张期、衰退期还是滞胀期。比如食品饮料行业过去十年保持高速增长，行业指数的走势就始终强于大盘表现;三是来自于行业之间的比价效应。比如对于15倍行业市盈率的食品饮料和15倍市盈率的有色金属行业，应该选择哪一个呢?在经济环境好的时候多数投资者会选择煤炭行业，因为有色金属估值更有弹性，但经济环境不好的时候，更多的投资者会倾向于成长确定、估值便宜的食品饮料板块。
　　这三方面因素都会影响到行业收益率。量化投资就是通过这三方面的比较，选择出当下最优的行业配置。即从量化的角度通过一系列的指标来刻画各个行业所处的状态，包括宏观层面、企业基本面、技术面这些指标，量化模型对每一个行业的投资价值进行打分，选择最优投资价值的行业进行配置。
　　中国证券报：A股市场当下的特征是板块轮动剧烈，如何通过量化配置把握行业轮动带来的投资机会，取得超额收益?
　　张靖：行业轮动是由经济周期变化推动，使得行业的估值偏离了原本相对均衡的位置。此外，就是比价效应，特别是在短期市场环境中，估值的变化源于价格的变化。比如市场看好某个行业，相对估值由于价格上涨大幅拉升，但行业预期成长并没有发生太大的变化，就形成了高估值，这类行业就没有较好的投资价值。做好行业配置最重要的环节，就是进行行业之间的比较。
　　我们的量化模型会依据市场投资特性，将A股划分为54个行业，再从54个行业中选取10个左右的优势行业。在选定的行业内对大盘、中盘、小盘的个股进行指数化增强配置，并参考量化择时模型结果进行基金的仓位控制。量化投资是将成功的投资逻辑和理念固化为量化模型，由计算机自动执行的投资方式。量化投资的纪律性和系统性更强。纪律性在于量化投资能够客观地选择交易策略，降低情绪影响，有计划、有纪律、有原则地投资，并做到不贪婪、不恐惧、不放弃，心平气和地追求超额收益。系统性是指借助计算机远胜人脑的计算能力，能够多层次、多角度、多数据分析市场，避免单一、片面的投资，促进投资体系完整。通过更具纪律性与系统性的量化投资，实现大概率制胜。