中国维生素一哥千亿市值可期？

作者：像 海 来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

成熟的价值投资者选择企业时往往着眼于长期向上的成长型企业，对于具有周期性波动的企业一般都是退避三舍。典型的周期股如钢铁、煤炭、石油、化工等往往受需求和价格的影响，股价呈周期性波动。如果投资这类企业，没有充分的市场调研和预判很容易遭遇过山车的命运。

由于今年的资本市场对“赛道”一词无限热衷，但凡成长性不错的公司都被资金围攻，出现了“超买”的状态。我们查阅了一些重点医药、白酒、食品股等不少都是近百倍PE。价值投资除了选择好的行业、好的企业还要有好的价格，要知道巴菲特长线投资买入喜诗糖果时才12PE。

在这种成长股太贵的市场环境下，聪明的资金四季度不排除会转战“顺周期”股，因为他们估值往往比较低，而企业往往又能在顺周期里享受估值上涨。市值观察持续关注的新和成，股价从2013年的最低点3.04元至今涨幅已接近十倍，然而目前其动态PE仅为14.83倍，堪称为周期股里的成长股。

对于化工股我们采用“产量-需求-价格-事件”四个维度去分析，解密企业未来的业绩走向。

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国内维生素龙头，产能不断扩增

新和成作为世界四大维生素生产企业之一、国内龙头，其主营以营养品和香精香料业务为主，新开发了高分子新材料和原料药业务，共四大板块，市值观察收集年报及相关资料将各板块信息罗列如下：

通过上表可以看出，公司的产品线非常广，VA和VE最具有竞争力。其中，VA目前处于龙头地位，而VE处于全球第三位置。蛋氨酸虽然市占率很低，但是新增了25万吨 / 年，是过去的5倍，一期5吨处于满产满销状态，二期新增的10万吨受疫情影响进度略滞后，但目前已经投入试生产，产品品质经检测均合格，预计四季度就可以转固投入生产，到时也开始贡献营收。考虑到国外及运输的因素，此后会继续投产15万吨，而做的是固态的蛋氨酸。

另外，黑龙江基地新建的生物发酵主要为VC和辅酶Q10，公司Q10原先产能150吨，而在黑龙江的新产能将达到500吨。如果满产，将超越该领域龙头金达威的产能（约500吨）。再加上VC新增产能3万吨，这些新建项目预计四季度可以转固投产。从最新的调研记录信息透露，公司每年还在香精香料板块上推出一些品种，而新材料接下来计划再投1.5万吨PPS，原料药板块发展潜力也极为可观。

综上可以看出，公司未来新增业务看点非常之多，那么接下来就需要分析它的市场需求及价格因素。

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维生素是刚需，且正处于量价齐升

我们透过半年报数据可以得知，新和成的主营是由约70%的营养品和20%的香精香料组成，而90%以上的营养品收入又是由VA、VE和蛋氨酸组成。

据了解，VA、VE目前主要使用于动物饲料、日化用品和食品饮料，其中85%左右用于饲料，而蛋氨酸则有90%左右用于饲料，所以，新和成的主营业务与养殖行业关联性极强，粗略估算，其业务关联占比约为60%。

为此，市值观察抽取了比较有代表性的动物饲养及饲料加工企业新希望为样本，透过它的半年报发现，除了2019年因为非洲猪瘟的影响，其它年份饲料用量都在攀升，尤其今年上半年更是同比增长了20%。其中，猪料增长23%，禽料增长19%，水产料增长13%。

据农业农村部监测，8月份全国生猪存栏环比增4.7%，连续7个月增长，同比增31.3%；能繁母猪存栏环比增3.5%，连续11个月增长，同比增37%。饲料总产量也已连续6个月维持同比增长。而市值观察认为，饲养行业-饲料行业-维生素行业，整个产业链目前都处于向上的周期，维生素对于饲养行业是刚需的存在。

受今年疫情因素影响，人们对保健品需求也在提升，这也进一步提升维生素需求。而日化品方面市值观察通过珀莱雅、丸美股份等上市公司近年的财报发现，整个日化行业目前都处于高速向上发展周期，近三年复合增速超30%；此外洗手液等也因疫情影响，市场消耗量亦在大幅攀升。而香精香料在日化品行业的使用占比大约为41%，还有43%来自于食品饮料。而透过食品饮料各上市公司的财报看，其未来形势、前景很是喜人。

此外，再从价格角度观察，VA、VE较年初分别上涨约35%和58%，但价格总体还处于相对低位。而VD3和辅酶Q10更是较年初上涨超两倍。蛋氨酸方面，7月28日赢创厂家报价涨1.5元 / 公斤，8月4日国内宁夏厂家提高蛋氨酸报价至18元 / 公斤。由此蛋氨酸目前也维持在18000元 / 吨的水平运行，整个维生素行业处于向上的景气期。

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事件催化增强预期

踏入“千亿俱乐部”还有多远

据悉，巴斯夫在欧洲的VA出现状况而停车，其新增的VA产能或将出现滞后，考虑到巴斯夫的市场地位，此事件有可能会传导至供需层面，从而刺激VA价格。
此外，商务部对于国外蛋氨酸以及新材料PPS的反倾销立案将可能加速蛋氨酸和PPS国产替代的进程，蛋氨酸价格也有望上升。而新和成新增的产能似乎是有针对性的，从远期来看，蛋氨酸的30万吨产能消化不构成问题，这块增量是当前的5倍。即便按现有18000元 / 吨算，毛利30%（公司在9月份调研中透露），其营收将增加45亿，毛利润增加13.5亿。而反倾销后产品价格往往会出现上涨，那么增量将会超出该数据。 值得注意的是，农业部也于此前发布公告，称将全面禁止从动物脑髓中提取胆固醇作为生产维生素D3的原料。此举将加速整合维生素D3的供给端，小型违法企业将逐渐出清，维生素D3的供给量下降也将有助于提振其价格上涨。 总体来看，得益其国内行业龙头地位及行业高景气，新和成加大了各个板块的业务投资，大量产品与客户建立了较高的粘性，甚至是深度绑定，其新增产能也易于消化，充分享受行业龙头带来的市场溢价。在不久的将来，离700亿还有段距离的新和成，会成为“中国版巴斯夫”且踏入“千亿俱乐部”吗？市值观察将持续关注。

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