金融专家告诉你：为什么黄金投资也要区分长短期？

2020年一开年，美伊就爆发军事冲突。从1月3号到1月7号，黄金价格上涨了3.2%。再想想，2019年5月初，特朗普发推特，中美经贸摩擦升级，当时黄金价格也是猛然飙升。 我们中国有句老话，“盛世古董，乱世黄金”。那是不是真的乱世就要买黄金呢？黄金的收益如何？2020年第三季度末这个节点，该配置黄金吗？ 今天，著名金融学者、 《年度得到·香帅中国财富报告25讲》 的主理人香帅老师，将带着她的洞察，为你解答有关黄金的那些事。

黄金的本质是信仰

在我的认知体系中，决定要投资一个资产与否，首先要搞清楚这个资产的本质，然后分析这个资产的长期表现和短期表现，最后根据自己的投资周期和现实约束来决策。 所以，我们先来看看，黄金的本质到底是什么。 站在2020年这个时间点看，黄金其实经历过三个不同的阶段： 第一个阶段是布雷顿森林体系出现之前的100年，大约是1845年到1945年，全球实行金本位的货币制度，黄金就是“世界货币”。 也就是说，所有货币都需要以黄金为锚——各国政府以法律形式规定货币的含金量，不同货币之间的汇率就是两国货币含金量之比。 第二个阶段，是1945年到1971年，这是美元作为世界货币的开始。但这时候美元的信用不够强，所以美元还是以黄金为支撑的，35美金兑换1盎司黄金。这个时代，黄金算是世界货币的信用支持。 换句话说，截至1971年，黄金是实实在在的“信用体”。 但是到第三个阶段，也就是1971年至今，从美元正式脱钩黄金开始，全球进入纯信用货币时代，国家信用成为世界信用的主体，美元取代黄金成为世界货币，黄金信用成为历史往事。 这意味着， 最近这半个世纪以来，黄金就是一种贵金属资产（和其他贵金属并没本质区别），唯一的不同在于，它还承载着历史货币的信仰。

长期投资角度，黄金不是好标的

那么，黄金作为一种贵金属资产，它的长期表现如何？ 很遗憾，作为金融资产，黄金的表现真的很难让人满意： 首先是收益率不算高：从1990年到2019年这30年间，黄金的年化收益率是4.6%。而同期美国标普500指数的年化收益率是7.9%。 重点是，黄金不但收益率不高，波动率还很高：从1990年到2019年这30年间，黄金的年化波动率高达15.2%，远远大于股票和债券。 这样的资产，夏普比率很低，即“单位风险溢价”低，肯定不属于优秀资产。 那有同学可能说，30年有点长，换成10年呢？结果类似：年化收益率3.3%，波动率16.1%，依然比美国标普500指数收益低、风险高。 而且，如果我们把时间拉长到200年，这个数字更夸张。 根据经济学家罗伯特·巴罗和桑杰·米斯拉的计算，从1836年到2011年，在扣除通货膨胀率之后，黄金的实际年化收益率，只有1.12%，远低于长期美国国债的2.9%和股票的7.4%，波动率则和股票接近，比债券高出一倍。 换句话说， 从长期投资的角度来看，收益率不高，风险又大，黄金实在不算好的投资标的。

短期投机角度，黄金不算坏标的

话说到这里，我们要稍微停顿一下了：不是好的长期标的，黄金就不能买了吗？ 这话又未免太绝对了。就像我刚才说的，黄金波动大，所以你会发现，它在不同阶段的收益率也是天差地别： 比如说，你要是从2003年到2013年这个阶段买黄金，收益率其实相当可观，年化收益率高达16.28%——这意味着你在2003年买10万块钱的黄金，到2013年就变成了45.2万。 但如果你是1993年买黄金，持有到2003年，或者是2013年之后买黄金，持有到2019年初，那结果就完全两样了：年化收益率分别是1.1%和-0.92%。 再换个时间，如果你2019年1月10号买黄金，持有一年，到2020年1月10号，你的收益率是多少呢？黄金从1287美元涨到了1550美元,一年收益率是20.4%，妥妥的明星资产。 不知道你发现没有，这些数字里透露出关于黄金的一些信息：中国老话“乱世黄金”还是有一定道理的。 2003—2013年黄金的涨幅主要来自2007—2008年的全球金融危机，2007年1月到2009年12月，黄金价格翻了一倍； 同样的，2019年黄金的涨幅主要来自中美经贸摩擦，智利、西班牙、法国等地方的暴力示威，以及英国脱欧等“世界局势的波动”。 换句话说， 在世界政经格局发生较大变动时，黄金具有一定的避险功能，所以从短期投机的角度看，黄金资产具有一定吸引力。

2020年，我该配置黄金吗？

说完黄金的本质、长期和短期的表现，我们可以继续一个更加具体的灵魂拷问了：2020年，我要配置黄金吗？ 必须得说，资产配置是千人千面的事情，不可能有统一的标准答案。但既然知道黄金有“阶段性表现”，我们可以对2020年短期内的黄金资产趋势作一些分析。 过去50年，我们都处于“美元信用”时代：支持这个时代的基本盘是美国经济和政治力量的一枝独大，其间日元和欧元都有过短暂的小高潮，但是随着日本经济泡沫破灭，欧洲一体化的各种摩擦，没有哪个力量能真正挑战这个基本盘。 2008年之后，这个格局发生了一些微妙的变化。作为老二的中国快速崛起，而且由于经济体量巨大，工业体系完备，显示出很强的后劲，所以很多人认为，世界在进入中美G2（Global Two）双巨头时代。从2018年到2019年，这种竞争态势逐渐显性化。 我曾经用地壳板块运动打过一个比方：同一个地质年代，地壳板块构造相对稳定，但是在地质年代转化的关口上，地壳板块就会发生剧烈变动。 而且这次中美博弈的拉锯，对美国信用也产生了一定的冲击，这种冲击反映到货币上，就是有点伤害“美元信用”。但问题是，除了美元之外，欧洲混乱、日本停滞、英国体量小，欧元、日元、英镑等几大货币都不堪重任。 换句话说，旧板块的信用体系受到冲击，但是新板块尚未成型。这个时候，作为一种信仰存在的黄金的避险价值就凸显了出来。从这个角度看，半年到一年的短期内，黄金价格仍然会起起落落，中美摩擦缓和，价格回落，世界争端再起，黄金价格又上涨。 从短期趋势而言， 黄会随着中美摩擦，欧洲一体化分裂等世界性的波动而具有一定的短期套利空间。 讲到这里，可能很多人会有一个疑问——中国不是老二吗？那人民币有没有可能成为“信用体”，冲击黄金？ 我要告诉你的是，美元的地位不是一蹴而就的，美国在20世纪初就成为了世界上最大的经济体，但是直到七、八十年代，美元才真正成为世界信用的载体。这个信用建设过程走了六七十年。 所以，即使中国经济增长在体量上超过美国，要成为世界主流货币，人民币也依然有漫长的路要走。所以不会对黄金产生太大影响。 另外想跟你多说一句关于比特币的事情。有金融意识的同学可能发现了，从2017年开始，黄金和比特币的涨跌方向特别一致。只是比特币的波动比黄金大37倍。

这个不奇怪，比特币的设计理念就是从金本位借鉴的，所以很多人把比特币叫做“技术黄金”。只是它时间短，获得的共识也不够普遍，所以会呈现出波动更高的局面。但是从投资的理念和逻辑上，比特币和黄金是颇有类似之处的：都是有短期的避险功能。 所以，站在2020年这个比较动荡的时间节点上，我们要投资黄金吗？你会发现，黄金的短期避险功能(敲黑板，注意是短期，我说的短期，不超过一年)还是有一定意义的。

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