做了两张行业估值分位图

最近看到一张图，挺有意思的，受到些启发，依样画葫芦，试着也做了两张图。

做出来的图很有意思，于是又针对精选池里的ETF跟踪的指数也做了张图，日后可以放在每周ETF观察中作为参考指标，这个图比看表格清晰很多，更一目了然。

买卖股票或者ETF的时候，估值往往是逃不开的指标之一。投资者通常看PE或者PB指标来判断，该股票是否高估或者低估，有时候估值百分位也是重要的参考指标之一，但绝对不是唯一指标。

图一申万一级行业指数估值百分位图（近5年）

数据来源：wind，截至2021年1月11日

下面是关于图表的一些说明。

为什么选取近5年的估值？

估值并不是看越长久越好，跨度太长，往往行业可能已经发生了翻天覆地的变化，简单的说，就如银行业，在2010年之前动辄就是20%，甚至30%以上的增速，但是在2015年之后，能维持10%或者15%以上的增速都已经是好公司了。

为什么选择PB或者PE?

往往不同的行业，机构投资者会选择不同的估值指标来看。多数行业可以用PE来看，部分行业，尤其是银行、地产、公用事业等，机构投资者更喜欢用PB来看，而部分高科技行业，则会倾向于用PS来看。PE和PB作为做传统的估值指标，被更多的投资者所接受。

百分位图怎么看？

图一的横坐标是PE指标，数值越大，说明这个行业的PE百分位越高，相对历史的估值水平，现在更贵。纵坐标是PB指标，数值越大，说明这个行业的PB百分位越高，相对历史的估值水平，现在更贵。中间的红线将不同估值区间分为四个象限，和数学中的象限对应。

右上：这是近两年来最拥挤的赛道之一，双高板块，高PB分位，高PE分位，尤其是近两年来抱团现象越来越明显，高成长的股票，伴随着对未来的高预期，给予高估值，或者是相信未来高盈利，也给予高估值。双高之后，业绩确定性成为未来关注的焦点，一旦业绩不达预期，就会遭遇“戴维斯双杀”，估值下降，盈利下降，股价雪崩。但反过来，如果业绩持续高增长，则会维持高估值，股价也会持续走高，就是“戴维斯双击”。这类行业和股票需要特别关注季报、年报的业绩预告。

右下：PE高分位，PB低分位。说明这些行业相对过去来说是很便宜的，但是PE很高，则说明其对应的盈利能力很弱。一类是周期股，处于业绩反转前期，市场对其有业绩反转的预期，板块可能从右下向右上转移，这类股票需要对周期反转的时点把握比较准，也就是所谓的择时能力；另一类是盈利持续走弱的夕阳产业，就看看呗，并不适合投资。

左上：高PB分位、低PE分位，往往是强周期性的行业，景气高点的时候盈利很好，比如当年的温氏股份，猪肉价格大涨的时候，盈利非常漂亮，压低了PE水平，但随着景气波动，行业估值也剧烈波动。这类行业，需要走在周期前面，但又不能太前面，一旦周期到顶了，股价就回落了。

左下：低PE分位，低PB估值，也就是常说的双低，往往受到传统的价值投资者的钟爱，如表中的房地产、建筑等，买了后等估值修复的机会，但是也可能会陷入双低的“价值陷阱”中，这类行业还是要需要结合行业是否发生了本质变化来看，比如近几年的地产，在房住不炒的背景下，尽管龙头房企业绩尚可，但是仍不可避免陷在双低的坑中。

如何挑选行业？

从上面四象限可以看出，右上是成长为主，右下为周期反转，左上是周期上行，左下是双低板块。如果全面牛市来了，大部分行业都集中在右上，如果是结构性牛市，那么选择合适的板块。

上面的图对投资的直接引导不是很明显的，但是又精选的近30个ETF来做下估值图，就更有意思了。右上板块非常非常密集，近几个月来的上涨的板块大都集中在右上

尤其是PE、PB估值百分位都接近100%的行业，极度拥挤，也说明机构抱团或者资金密集度很高。

图二  精选ETF对应的指数估值百分位图（近5年）

数据来源：wind，截至2021年1月11日

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