出口火爆、rmb升值，欧美国家的糖衣炮弹需警惕

背景：当前（20年12月）国内原材料价格不断攀升，铁矿石价格达8年内新高，铜价自今年以来也走了一波单边上涨的走势。但根据最新经济数据显示，工业出厂价格指数（ppi）并没有跟随原材料价格的上升，而是仍处在较低的位置。

ppi月度环比

我国出口贸易主要是二次加工型产业，原材料依赖进口，目前的情况简单来说就是：由于疫情影响全球原材料产能降低了，而国内由于疫情控制及产能复苏领先全球，造成了全年内原材料市场供不应求的情况；同时，由于欧美国家疫情控制情况并不给力，对于工业品的需求也被抑制了，导致在工业品市场上供过于求，价格上不来。对于国内工厂主来说今年的情况就是：虽然全球需求降低了，但是其他新兴市场的复工情况并不理想，大量订单从东南亚印度等地转移至中国，所以工业品销路很好订单很多。但是由于原材料价格的暴涨叠加人民币的大幅度升值，挤压了工业品本来就渺小的利润空间，单个商品的利润降低了。用一句话形容就是“赔本赚吆喝”。但危险的情况在于，在这个过程中，国内生产商为了满足订单需求可能会盲目扩大生产线规模，因为他们认为等欧美疫苗大规模接种后，需求复苏，国内将会迎来更多的订单。但事实真的会如他们预料的方向发展吗？

为了解答这个问题，本文将会围绕大规模接种疫苗这一关键信息，对【工业品需求】【工业品供给】【原材料供给】三个层面，按照时间的先后维度进行分析。

工业品需求

工业品需求主要集中在发达国家，而在本轮疫情中欧美等国的消费需求是被抑制的。而从以往危机的经验来看，需求的恢复有弹性的部分，也有塑性的部分，一部分需求在长期的经济创伤中被永久消灭了（如中小企业的破产关停等），最终恢复后的总需求往往是达不到危机前的水平的。但是，从时间的跨度上讲，发达市场主导的全球工业品需求将会在疫苗大规模接种的促使下，于2021年快速恢复，并将于2021年下半年达到一个恢复饱和的状态，而这个饱和后的水平是不如新冠危机前的。

全球工业品需求水平恢复情况预估

值得一提的是，虽然2020年全年全球工业品需求端萎靡不振，但是供给端同样处在无法开工的状态，只有中国的工厂有能力去满足这部分需求，造成的一个结果是：全球已经萎缩的需求端向中国的供给端倾斜的程度更多了，这就回到了前文所提到的一个情况：出口数据火爆，今年国内接到的海外订单反而比往年同期增多了。

工业品供给

目前中国的产能在全球工业品供给中一枝独秀，占据了大头。由于其它的新兴市场国家依然没有从疫情中走出来的迹象，由此我们可以得出一个较为粗略的估计：全球工业品的供给在短期内（2021年中）将会跟不上需求复苏的速度，在这段时间内复苏的需求将迫使中国提供更多的产能。

而当新兴市场国家实现群体免疫并逐渐恢复产能后，全球工业品产能将超过新冠危机前的水平。其中扩大的产能将主要来自于国内。

工业品产能水平恢复情况预估

原材料供给

原材料供给主要来自新兴市场，以铜产能为例，发展中国家产能占了绝大多数。

全球铜产能分布

而疫苗在发展中国家的大规模接种时间将会比发达国家晚很多，可以按照新兴市场国家比发达国家晚半年形成群体免疫来估计。而长期看来，因为疫情而关闭的产能并不是永久的被关停，预计将会在21年底前回升至与疫情前相当的水平。

全球工业品原材料供给

而当前国内原材料价格暴涨，也是因为大量的原材料供应被切断引起的供需失衡所致。

对于全球通胀的影响

工业品价格方面

工业品供需变化

2020年底

全球工业品市场供需接近平衡，大量的消费需求被抑制，短期内通胀预计将保持低迷。

2021年中（欧美等国大规模接种疫苗后）

随着发达国家大量的消费需求被释放，而新兴市场国家尚未形成群体免疫，将会形成一个供需失衡的短暂窗口期，全球预计将会迎接一波通胀的抬头，而这波通胀的时间跨度由发达国家和新兴市场国家群体免疫的时间差决定，通胀强度将会由中国填补工业品产能空缺的能力决定，这其中的一大变数就是国内目前去产能化、降杠杆的力度，大体上而言可以通过观察国家货币政策的取向来判断。货币政策收紧，则杠杆率的上升被抑制，从而抑制生产部门扩大生产规模，加大工业品市场的供需失衡，拉升价格，提高通胀的幅度。

2021年底（全球产能恢复后）（△）

随着新兴市场国家逐渐走出疫情，全球工业品供需关系将快速逆转，在此期间扩大的产能将会反过来加大供过于求的程度。这可能会带来工业品价格的快速下跌，通胀触顶回落。此时新兴市场国家产能过剩的问题将会暴露无遗，先前加大的产能、盲目扩张的生产线将会变成烫手山芋，对我国目前的产业结构来说这将会是一次非常严峻的挑战。而对美国及其战略盟友来说，这将会是对付我们的一张明牌：超预期的通胀一旦形成，美联储极大概率会逆转此前的鸽派政策，率领全球进入加息周期，造成美元的回流，其结果将会是对新兴市场国家的多维打击：

1.加息抑制通胀的同时会加速工业品价格的暴跌，打击出口行业盈利能力。

2.美元的回流会暴露国内工业部门高杠杆率的问题，加剧国内资金面的紧张，考虑到国内目前货币政策空间较大，同时上层已经意识到未来问题的严重性，届时国内也许会迎来大幅度的降息与超预期的宽松作为对冲。为了给彼时留出操作空间，当前的紧缩政策是必不可少的。目前国内僵尸企业的连环暴雷和不良贷款的出清都可以视为国内良性排雷的举措，而未来鹿死谁手还未可知。

3.当前全球原材料价格高企，但石油价格仍然处在低位，届时美国势必凭借其军事霸权逐步切断全球石油的供给，同时睡王竞选承诺中发展清洁能源，淘汰石油工业的说辞也能让人隐隐感觉到美国的页岩油产业可能会成为其未来的一枚棋子，通过对国内页岩油产业的强制管控结合对石油产出国的军事威慑，复制当年的石油危机，拉升国际原油价格，造成对工业品产出国成本端的打击。此举不单单是针对中国，因为国内目前有大量战略石油储备，可以在较长时间内保持国内的成品油价格稳定。但是对于一些原油储备不足的国家来说，这将会是一次严重的打击。

4.

结论

1.工业部门的过剩产能最终都是需要被消灭的，只是消灭路径不同：在明年的窗口期中良性退出，或是在加息周期中恶性出清。

2.过高的杠杆率也是要降下来的，同上一条一样有主动抑制或被动出清两种选择，这里结合18年的去杠杆经验来看，靠宏观调控去抑制杠杆率的上升其阻力也是极大的。

3.未来粗放加工型出口产业受到价格端和成本端双重挤压下，可以说是必死之局，未来想走出困境，发展高附加值的产业是必须的。

4.当前人民币恶性升值的成分较大，国家对境外资本进出的限制不可能太严格，这有违人民币国际化的战略目标。但是辩证的来看，这对人民币国际化也是一次难得的历史机遇。前提是我们的工业部门在未来的风浪中能保住过去几十年发展的硕果，继而像08年一样在未来展现出对国际资本的吸引力。而币值的拐点在明年会出现，具体时间还不好判断。