国内首单PPP资产证券化项目发行 这到底是啥玩法

2017年2月3日，最新报道的“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”（下称“新水源PPP资产支持专项计划”）在机构间私募产品报价与服务系统（下称“报价系统”）成功发行，成为市场首单落地的PPP资产证券化项目，为国内PPP项目资产证券化的深化发展提供了极强的借鉴意义。

据了解，新水源PPP资产支持专项计划发行总规模8.4亿元，采用结构化分层设计，其中优先级8亿元，共分为10档，评级均为AA+；次级0.4亿。本次专项计划由新疆昆仑新水源科技股份有限公司（下称“新水源公司”）作为发起人并担任特定原始权益人，由太平洋证券股份有限公司担任计划管理人并进行交易安排。基础资产系特定原始权益人新水源公司依据《特许经营协议》在特定期间内因提供污水处理服务产生的向付款方收取污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权,污水处理服务费付款方为乌鲁木齐市水务局。

根据该专项计划交易结构安排，优先级6-10档在第五年设置原始权益人利率调整选择权，并附投资者回售权、特定原始权益人赎回权，同时新水源公司为专项计划提供差额补足义务，并将污水处理服务收费权质押为差额补足义务及支付回售和赎回款项的义务提供不可撤销的质押担保。此外，新水源公司股东分别是乌鲁木齐市国资委实际控制的乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司和上市公司北京碧水源科技股份有限公司，二者分别为该专项计划提供了无条件的不可撤销的连带责任保证担保。

百度百科解释为：资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。

概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产

a.卖出给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle=SPV) ，

b.由SPV 主动购买可证券化的资产，

然后SPV 将这些资产汇集成资产池（Assets Pool ），此原理和银行票据池类似，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

敲黑板时刻到：

1.未来的时刻能产生现金流， 可预见的现金流 ！！！即cash flow。

2.资产所有者，权属明细，愿意低成本转让给SPV。

3.SPV即承载机构，用来持有资产，并实现资产与破产等麻烦隔离开。

4.需要投资者买账，投资者为什么会选择购买，就是因为他们相信这个优质资产未来会产生丰厚的投资回报。

现实生活中，例如应收账款，汽车贷款等，出现了更多类型的资产都可以作为资产证券化的标的，看似金融玩法五花八门，十分玄乎，但是总是不外乎与服务实体经济，资产优化配置，分散风险。迪斯尼门票是未来妥妥的现金流进账，理论上也可以作为资产证券化项目喔。

资产证券化其实提供了一套金融解决方案，以未来的钱做保证，换取现在的融资。门槛低，灵活度高，流动性强，但是任何一种金融产品不能推开风险单独论述其优势，然而：

1.基础的优质资产如何定位产生了资产质量风险，好的项目不多，鱼目混杂，如何辨别和删选成了最重要的一个环节；

2.市场充满了不确定性，遇到“黑天鹅”也是有可能的，谁也不能保障项目是百分之百安全的，当有人跟你打包票盈利的确定性，对方也一定是个骗子。注意杠杆，注意风险对付金，注意未来现金流风险；

3.违约风险，一旦产品发生了逾期or违约，因为恐惧而导致的卖售行为将越来越多，接盘侠少了，羊群效应增加了，本来有的价值也将低估，终究成了信用违约风险出险。

届时，没有人是一座孤岛，可以孑然自保。