基金一季度大盘点：“抱团取暖”出现分化，煤炭股称霸增仓股榜单

经济观察网 记者 邹永勤 经济观察网记者梳理公募基金一季报数据发现，虽然一季度基金重仓股仍然是白马股的天下，但“一九现象”的出现预示着抱团取暖模式走向极端化且难以为继，以广发基金为首的一部分机构开始力推煤炭股领衔的顺周期板块，试图以此开辟新的战场。

公募基金整体持仓下降，重仓股抱团取暖模式出现分化

Wind资讯的统计数据显示，2021年一季度共有2046家上市公司的股东名单上出现了公募基金的身影；这些基金合计持有918.73亿股，总持仓市值高达约3.09万亿元。但在这2046家公司当中，出现基金增持（包括新进）动作的仅408家，占比不足两成；合计增加只不过区区的28.05亿股。

图表1：2021年一季度基金重仓股（前20名）

经济观察网记者的统计数据显示，2021年一季度基金十大重仓股仍然是白马股的天下，其中白酒依旧芬芳，“茅五泸”占据了三席之地；电气设备以2家紧随其后，其他的如电器仪表、旅游服务、银行、保险和医疗保健则各1家。

两市第一高价股贵州茅台以1845.03亿元的持仓市值继续蝉联公募基金十大重仓股冠军宝座，且持股总数在去年四季度的基础上略有增长。资料显示，易方达基金、华夏基金、汇添富基金和景顺长城等都在重仓贵州茅台，且持仓市值均超过百亿大关。其中，易方达基金持有贵州茅台市值超过200亿元，是当之无愧的“茅台第一粉”。

白酒行业的老二五粮液以1238.96亿元的持仓市值稳坐十大重仓股的榜眼位置，同时这也是唯一两家持仓市值超过千亿大关的，持仓较上期增加了1353万股。在十大重仓股里面呈现增持趋势的还有排在第三位的海康威视和第五位的招商银行，分别增加了11006万股和5014万股。

除上述4家外，其余的6家十大重仓股却出现了不同程度的减持动作，就连白酒板块的三大龙头之一、与贵州茅台、五粮液合称“茅五泸”的泸州老窖亦被无情减持。如果说这样的减持迹象仍不太明显的话，那么把视线放宽到前20强，则会发现减持家数上升为16家；进一步扩宽到重仓股前50名，更会发现减持家数已然高达46家；换言之，在基金重仓股里面，除了上述4家外，其它的均不同程度的出现了减持痕迹。

当然，这里存在因基金一、三季报统计口径和中报、年报统计口径不一引发的误差因素。正因统计口径不一，导致了各大机构对一季度基金持仓结果的不同，但观点却是一致的：“基金仓位在下降”。

兴业证券分析师于明明的统计结果显示，2021年一季度末，主动偏股型基金仓位中位数86.53%，较2020年四季度下调3.03%：其中普通股票型基金一季度末仓位中位数为89.83%，较上期下调2.11%；偏股混合型基金一季度末仓位中位数为88.48%，较上期下调2.39%；灵活配置型基金一季度末仓位中位数为79.31%，较上期下调4.82%；平衡混合型基金一季度末仓位中位数为63.92%，较上期下调0.74%。

而光大证券分析师秦波的统计结果显示，2021一季度主动权益型基金股票仓位有所下降，其中平衡混合型基金减仓幅度最为明显，相较上季度仓位下降超6个百分点，偏股混合型、灵活配置型和普通股票型基金仓位分别下降2.90、2.78和1.63个百分点。对此，他认为是由于春节后A股市场宽幅震荡，权益市场遇冷，导致主动权益型基金仓位的下滑。

在整体持仓下降的背景下，去年流行的抱团取暖模式出现分化，具体表现为越是排名靠前的越受追捧，反之排名靠后则被无情抛弃。

煤炭股称霸增仓股榜单，广发基金成最大推手

在2021年一季度十大增仓股里，全部都是清一色的增持而没有新进场名单；增持数量超过亿股级别的有6家，分别是美锦能源、中煤能源、赛轮轮胎、海康威视、兖州煤业和中核钛白，其中煤炭股占据了3家，显示出基金对煤炭行业的情有独钟。此外，十大重仓股里面的汽车板块（2家）、化工原料（1家）、水力发电（1家）和港口（1家），它们跟煤炭板块同属于顺周期行业。

以煤炭为首的顺周期行业之所以受到基金的大幅增持，背后重要推手是广发基金。数据显示，广发基金旗下众多子基金大面积现身于煤炭股当中，比如美锦能源一季度十大流通股中，广发基金占据了5席，其中广发稳健优选、广发均衡优选、广发价值优势和广发内需增长均是新进名单；中煤能源的基金股东当中，前六位全部是广发基金，而且清一色的新进名单；而兖州煤业也不例外，在其一季度49家基金股东当中，广发均衡优选、广发稳健优选、广发价值优势、广发价值领先等席位名列前茅。

广发基金为何如此看好煤炭股的前景？或许，广发基金官网4月26日发表的“以史为鉴，周期风格或有所表现”的策略报告可以给出答案。

报告指出“虽然过去10年周期风格的长期表现不尽如人意，但仍然发生过两次周期风格的大行情；分别是2009-2010年和2016-2017年。通过复盘历史，我们可以看到这两轮行情的共同点有三个：第一，行情的起因均是源自供需两端的预期改善，供给端有政策限制，需求端有经济复苏支撑；第二，行情起点，周期行业的估值往往处于历史低位；第三，行情演绎过程中得到中观价格数据的验证。为此，广发基金宏观策略部对上市公司一季报业绩预告（剔除基数效应）进行分析，结果显示可选消费的零售和轻工，周期类的化学原料、煤炭开采细分行业的景气相对更强。”

图表2：2021年一季度基金十大增仓股

消息面上，也佐证了广发基金的这个策略观点。国家能源局4月29日召开的二季度网上新闻发布会介绍，一季度全国电煤需求快速增长。一季度煤炭消费同比增长15.8%，较2019年同期增长8.4%。其中，电煤消费同比增长20.6%，对煤炭消费增长的贡献率高达72.6%；建材用煤同比增长39.7%，贡献率达17%。

除了广发基金，一些券商也开始陆续看多煤炭股的前景。

华金证券的杨立宏分析师发文表示，2021年经济延续了2020年下半年以来的回升态势，从制造业的回升幅度以及动力煤港口价格来看，经济的强劲回升抹平了淡季的影响，动力煤价格淡季不淡，截至4月底需求的拉动力未见衰减迹象，港口和电厂库存维持近年低位，随着6月夏季用电高峰储备的来临，供应紧张有加剧可能；从供应来看，年初以来产地安全、环保检查频繁，对供给的扰动常态化，预计产能难以大幅增长；澳煤进口政策预计不变，蒙古进口受对方国内疫情影响存在不确定性，全球其他国家的复苏拉动国际煤价回到高位，无论从量价角度，进口仍将偏紧。结合以上三个方面来看，行业景气仍处上升周期中段。

而中泰证券分析师陈晨则发文强调2021年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤炭行业具有较强安全边际（PE估值6-8倍，部分龙头股股息率10%左右），经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约60%），碳中和政策进一步限制行业资本开支而未来若干年需求仍会有明显增长，煤炭行业未来几年景气度预计较高，持续看好煤炭行业投资机会。

图表3：2021年一季度基金十大减仓股

在2021年一季度十大减仓股里，除元器件两家外，其他的如黄金、银行、影视音像、地产、工程机械、电力和石油化工等各1家，从行业来看比较散乱。但从个股类型来看，有多达6只是曾经的抱团取暖长牛股，比如三一重工、立讯精密、京东方A、分众传媒、紫金矿业和保利地产等；而伴随抱团取暖同盟的瓦解，股价出现了大幅的杀跌行情，当中的立讯精密股价更是一度腰斩。

林英睿们成功上位，张坤们走下神坛

虽然一季度大盘走势疲软，但不少基金品种却能逆势取得良好收益。2021年一季度混合型基金（剔除规模小于1亿、年内成立的部分）收益率排行十强榜中，收益率超过20%的有5只，分别为广发价值领先、安信鑫发优选、广发多因子混合、中欧价值智选回报、宝盈优势产业，其净值分别上涨了 29.70%、23.46%、22.59%、21.06%和20.69%。

广发价值领先以29.70%的收益荣获“一季度最赚钱基金”称号，基金经理人为林英睿。值得注意的是，林英睿共管理4只基金，除了广发价值领先收获冠军外，余下的广发多策略混合、广发睿毅领先和广发聚富混合都表现亮丽，一季度收益率分别为16.35%、16.13%和14.54%；林英睿亦因此成为一季度最为瞩目的基金经理。

图表4：2021年一季度混合型基金收益排行榜前十（规模大于1亿）

林英睿之所以能够在弱势中取得佳绩的背后，是其适时果断换仓煤炭有色采矿股。广发价值领先一季度十大重仓股新增了中煤能源、兖州煤业、神火股份；广发聚富混合一季度新增了中煤能源和神火股份，增持了美锦能源和平煤股份；广发睿毅领先新建仓了中煤能源、兖州煤业、神火股份，增持了平煤股份；而广发多策略混亦新增了中煤能源、神火股份，增持了美锦能源和平煤股份。总的来说，采矿业在其基金组合中的比重超过了20%。而随着近期煤炭股的超强，其旗下基金净值水涨船高也就顺理成章了。

反观此前被过度炒作的明星基金经理们，比如张坤、刘彦春等人，在成功圈了一波粉、增加了基金规模后，一季度业绩即遭遇滑铁卢，从而走下神坛。

兴业证券的研究报告显示，截至3月31日，张坤所管理的基金规模达1331.09亿元，相比上季度增加76亿元；刘彦春在管规模增加量超200亿元，谢治宇的在管规模也增加超100亿元。

但在业绩上，张坤旗下的易方达中小盘混合一季度的收益仅为－4.74%，而刘彦春景旗下的顺长城绩优成长混合更是录得－5.37%，双双跑输同期沪深300指数（-3.13%），更落后于各自的业绩基准。

张坤们一季度业绩之所以不如人意，跟他们重仓白酒板块尤其是贵州茅台有关。白酒板块前几年的持续上涨给他们带来了实实在在的净值上升，名利双收之下最终演绎成了抱团取暖模式的登峰造极。但随着一季度茅台股价的下跌，他们的高仓位必然导致净值大幅下跌，正所谓“成也茅台，败也茅台”。

但值得注意的是，虽然易方达是基金业“茅台第一粉”，张坤更是高调“畅饮白酒”，但由他掌舵的三个基金的茅台仓位却在一季度出现了谜之操作：易方达蓝筹精选混合基金加仓105.45万股至432万股，为贵州茅台十大流通股东当中的第一大公募基金；张坤赖以成名的易方达中小盘混合基金却减仓了60万股，而易方达优质企业三年持有期混合基金亦小幅减持了2.37万股。