[转] 小议分级基金

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网络上关于分级基金原理阐述的文章很多，但是在这么多微信号的轮番教育下，似乎还是有很多投资者对分级基金一知半解，甚至包括部分专业人士。因此决定结合自己的实际经验，写一写对它的认识，不对的地方还请指正和包涵。

分级基金的核心概念有以下几个：

1、母基金VS子基金

2、上折VS下折

3、交易价VS基金净值

一、母基金VS子基金

分级基金的产品结构为：

母基金是一只正常的股票型基金，一般以被动投资的指数基金为主，本身不带任何杠杆。在母基金的内部按照1:1的比例拆分为A类和B类，并且约定A类享有固定年化收益，母基金取得的全部收益扣除需支付给A类的固定收益后，剩下的全部由B类获得。

举例：母基金面值100元，那么A类子基金占50元，B类子基金占50元，其中约定不管母基金盈利与否，A类每年都将获得6%的固定回报即3元，剩余盈利/亏损都由B承担。

假设一：母基金获利10%由100涨到了110

A获得3元的回报，B获得7元的回报，B的盈利为7/50=14%。

假设二：母基金亏损5%由100跌至95

A仍然获得3元回报，B获得8元亏损，B的亏损为-8/50=-16%。

假设三：母基金不盈不亏，仍为100元

A仍然获得3元回报，B承担3元亏损，B的亏损为-3/50=-6%。

分级基金的实质是B按照1:1的比例向A进行融资，并且以B的资产保证A的本金和利息。因此无论是盈利或亏损，B的波动都会比母基金大。所以，B属于杠杆投资，风险和收益都相应放大，而A则带有债券的特征。

二、上折VS下折

分级基金的产品原理相对比较好理解，大多数投资者对分级基金困惑主要在其不定期折算机制上，即上折和下折。在理解上/下折及其影响之前，首先要明白的一点是，之所以会有投资者选择B，是看中其携带的杠杆。如果杠杆消失，则B就没有意义了；而之所以会有投资者选择A，则是看中B对A的保全作用。如果B的资产量太少无法有效保全A，则A也就没有价值。因此分级基金的上折和下折主要是用来应对上述两种情况的。

情景一：母基金持续上涨，由100元涨至150元

母基金净值为100时，A：B=50：50=1:1；母基金净值150元时，A：B=50：100=1:2。可以看到随着母基金的不断上涨，B的杠杆率在不断下降。如果母基金继续上涨，B的杠杆率还将继续下降。当降低到一定程度后，B的杠杆就消失了。

情景二：母基金持续下跌，由100元跌至70元

母基金净值为100时，A：B=50:50=1:1,；母基金净值70元时，A：B=50：20=2.5:1。随着母基金不断下跌，B的资产量在不断减少。当母基金下跌到一定程度后，B的资产将不足以保证A的本金及收益安全。

因此，当情景一达到一定程度后，就需要增加A的份额以恢复B的杠杆率，即上折；当情景二达到一定程度后，就需要增加B的份额以恢复A的安全性，即下折。

具体操作为：上折时，基金公司会将多出来的B转化为母基金；下折时，会将多出来的A转化为母基金。这样，上/下折结束后，A与B的比例又将恢复到1:1。

三、交易价VS基金净值

了解了上/下折机制后，剩下的问题就要解决为何折算发生后，投资者的资产量会发生巨大变动。这也是由分级基金的交易机制所导致的，即投资者的账户资产反映的是基金市值，而上/折算反映的是基金净值，二者的差异导致了折算后资产量的大幅波动。

子基金A类和B类的交易机制是只能够在二级市场交易，无法在一级市场申购或赎回。而二级市场并不是完全按照净值成交，通常会溢价或折价。造成溢价/折价的原因有很多，投资者只需要知道交易价格≠净值就可以了。通常A折价，B溢价。

情景一：上折

母基金由100元涨至150元，则A净值50元，B净值100元。假设市值溢价20%，则B的市值为120元。

上折后，从基金公司的层面，由100元的B折算为50元B+50元母基金，A保持不变。B折算后基金总资产仍为100元。

从投资者的账户，则由120元的B变为了50元B+50元母基金，合计为100元，账户市值减少20%。这个20%即是溢价被抹去的结果。

情景二：下折

母基金由100元跌至70元，则A净值50元，B净值为20元。假设市值溢价20%，则B市值为24元。

下折后，从基金公司的层面，将50元的A折算为20元A+30元母基金，B保持不变，B折算前后基金总资产仍为20元无变化。

从投资者的账户，则由24元B变成了20元，账户市值减少20%。

往往下折发生时持有B的投资者市值损失非常大，这是为什么呢？原因是当B接近下折时，实际杠杆率可达4-5倍。因此当母基金净值下跌1%，B净值的跌幅则达到了4%-5%。而在近期出现的千股跌停的极端情况中，母基金一天的净值下跌接近10%，这意味着B净值跌幅达到了40%-50%，而交易价格最多跌10%，这使得B类的溢价可能在50%以上。当这部分溢价因为下折被抹平时，投资者就会感受到资产的大幅缩水。

相比其他配资方式，分级B本身的杠杆率不算太高，即便在下折时，投资者仍保留有一部分基金份额，不至于因平仓而将账面损失变为实际损失，理论上如果未来市场好转仍有回本的可能，因此属于相对温和的杠杆交易品种。但不管怎样，分级B本身所蕴含的风险及对投资人专业能力的要求仍然是很高的。这次A股的前期暴涨与后期股灾也以非常极端的方式展现了杠杆的破坏性。没有金刚钻，勿揽瓷器活，希望大家能牢记本次股灾带来的经验和教训。

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