民办学校资产收益稳健,毛利率在45%以上,净利率在30%以上

2017 年以来，国内优质教育资产海外上市进程明显提速，海外市场尤其港股市场的民办学校类资产数量骤增。本次我们将以在海外资本市场已成功登陆或已递交聆讯材料的 16 家民办学校类资产作为基础，深度剖析其收入端各个关键要素，探寻其后续扩张的核心逻辑。

据了解,目前民办学校的学校数已经占到全国学校数的三分之一,在校生数量已经占到全部在校学生数量的五分之一。

大学阶段渗透率最高,高中次之,义务教育阶段最低,预计未来民办资产在学历教育领域的布局将形成义务教育阶段低,高中和高等教育阶段高的“倒三角”结构。多力促进下,民办学校市场收入规模快速扩张,2016年民办教育市场规模超过3000亿,达到3127亿。

盈利能力稳健,利润率水平高:运营层面,学生人数和和学费是收入的核心要素,学位增量和提价空间是判断收入潜力的重要因素。成本端主要来自教工薪酬、折旧摊销及税务支出等。我们认为,民办学校资产收益稳健,毛利率在45%以上,净利率在30%以上,收益稳健且利润率高,重点看好具备增量学位潜力和成本管控能力强大的公司。

民办学校收入端之“价”:关注市场化定价推进下生均学费提升空间。

ARPU值的主要来源为学生的学费和住宿费,其次包含一些如夏令营、游学、课外兴趣培训等配套服务收入。学费与住宿费为收入的中坚力量,平均占比在80%以上,其中国际K12学校收费最高(3万以上,国际高中更高),普通K12次之(2-4万之间),民办高校收费最低(5千至1万)。提价一般以2-3年为一个周期,涨幅在10%左右。增值服务方面,整体收入规模较小且不确定,基础教育阶段的民办学校配套服务种类相对丰富。目前增值业务较为成熟的睿见教育、枫叶教育配套服务占营收比例为31%、19%,高等教育一般占比在10%以下。

其他收入与收益:主要可分为业务类收入和非业务类收入两种类型。

其中业务类包括服务学生项目、学院营运收入、咨询收入等,该部分相对具有确定性;非业务类收入主要有租金收益、政府补助、投资收益、利息收益等,该部分收入具有较高波动性。例如民生教育2017年政府补贴达1.03亿元,同比增长159.42%,占营收比重达21.55%。