巴菲特致股东的信1981年

这周继续学习1981年巴菲特至股东的信。。

1981年伯克希尔的股东权益报酬率为15.2%，而公司每股账面价值上升了31.4%。

股东权益报酬率与账面价值上升

这里的股东权益报酬率（我们经常叫净资产收益率）怎么和账面价值上升的比例不一样？这里再重温一下去年信里讲的会计知识。

巴菲特说衡量公司短期经营效益最好的指标就是净资产收益率，而衡量公司长期经营效益就要把资本利得等加进去（实际伯克希尔的账面价值就是把当期的资本利得加了进去），可能巴菲特原话不是这么说的，但是意思差不多。那这两者有什么区别呢？

比如伯克希尔持有某公司10%的股份，该公司每年利润一个亿，按比例伯克希尔可以认列1000万利润，但是由于会计原则，持股低于20%的投资只能认列分红收益，所以如果该公司当年不分红，伯克希尔不能认列一毛钱利润，这1000万在利润表上根本看不到，而净资产收益率是净利润除以净资产，这里的净利润只是利润表上能看到的利润，至于看不到的利润根本体现不出来。

但是体现不出来不意味着这利润没有意义，短期好像看不出意义，但是长期来说，你投资一个公司10%的股份，成本是一个亿，公司不分红，每年都在成长，十年后市值变成10个亿了，你能说这个没有意义吗？巴菲特计算的每股账面价值其实就是把股份增值的部分算进来了，所以要高于股东权益报酬率。所以长期衡量一个公司的经营成绩，必须把这个算进来。尤其是对于伯克希尔这样的公司来说，投资了大量的股票，股票增值的收益甚至比公司本身业务的盈利还要多，如果不把股票增值收益算进来，而仅仅算净资产收益率，则是不合理的。

1981年，公司股东权益报酬率只有15%，而每股账面价值上升了31%，大部分原因是盖可保险的股票上涨导致的，盖可的股份市值从1个亿上升到2个亿（当然要计算账面价值的时候要扣除假设资本利得税，就是假设我卖掉这笔投资要交的税，美国的资本利得税是很高的，在30%以上，你赚一个亿，要交3千万的税，而在中国，是不用交这个税的。当然巴菲特是不会卖这笔投资的，这里是一个假设的税）。而1981年伯克希尔实业的净利润才6200万，单盖可的股票升值就比公司一年的利润还多了。

不要期望自己的吻能够让蟾蜍变成王子。

信中这样说：“

不管对帐面盈余有何 影响，我们宁愿以 X 价格买下一家好公司 10%股权，而非以 2X 价格买下那家好公司 100%股

权，但大部份的公司经营阶层偏好后者，而且对此行为总是找得到借口。对于这种行为，我 们归纳出三种动机(通常是心照不宣)

(1)领导阶层很少有缺少动物天性的，且时时散发出好动与战斗的意念。相对地在伯克希尔，即使是购并成功在望，你们的管理当局心跳也不会加快一下。

(2)大部份的公司或企业与其经营阶层，多以“规模”而非“获利”，作为衡量自己或别 人的标准(问问那些名列 Fortune 500 大企业的负责人，他们可能从来都不知道他们的公司 若以获利能力来排的话，会落在第几位)

(3)大部份的经营阶层很明显的过度沉浸于小时候所听到的，一个变成蟾蜍的王子因美丽的公主深深一吻而被救的童话故事，而认为只要被他们优异的管理能力一吻，被购并的公司便能脱胎换骨。”

这个地方让我想到了两点，第一，投资便宜才是硬道理，不管你是不是具有控制权，往往二级市场的价格买入会有折扣，而你真正想全盘买入一个公司往往要付出溢价。第二，就是这背后也存在着芒格所说的人类误判心理学，动物天性导致的占有欲让控制一个公司所需要获得的价格要高很多，而人类自视过高的基因往往认为自己如果管理这个公司肯定要比原来的管理层要管理的好，认为自己的吻可以让蟾蜍变成王子。