《结构性改革》—— 理解中国宏观经济

本书20年上市，豆瓣评分9.1分（1684人评）

作者黄奇帆历任上海焦化厂副厂长、上海市浦东开发办公室副主任、重庆市市长、财政经济委员会副主任委员、中国国际经济交流中心副理事长等职，在实业届和政届都拥有拥有丰富的经验，他的多重身份和经历，以及对中美发展过程中的对比和思考，带给我们读者全新的视野。

先说黄奇帆在重庆期间的几个事迹：地票、惠普、阿里小贷

1. 地票：涉及土地改革，中央政府明确全国18亿耕地的红线，在这个红线下如何解决城市建设用地短缺、城乡经济差距大、农村宅基地闲置等问题，黄提出了地票制度，方式是农民自愿将闲置的宅基地复垦为耕地，耕地面积可以在当地土交所交易，房地产公司可以购买地票来做建设，农民得到了补贴，在这个过程中政府守住了耕地红线，城市获得了建筑用地，农民拿到了补贴从而在城市购房，一举三得，这就是官员和政策的力量，把闲置的农村宅基地盘活了，创造了价值

2. 惠普：涉及招商引资，当时重庆工业并不发达，黄找到惠普董事长，以构建上下游产业链来吸引惠普将1000万台电脑订单交给重庆，又找到富士康，通过电脑订单来吸引富士康在重庆设厂并代理产业链，完美的做好了桥梁的作用

3. 阿里小贷：涉及互联网金融，13年前后P2P金融如火如荼，黄认识到P2P金融并不靠谱，而给阿里小贷提出了几个条件，包括需要有大规模资本金、放大杠杆只能通过合法机构而非网民、用户只能是淘宝业务链客户等，后续阿里小贷在重庆注册，腾讯等小贷公司也相继在重庆注册

再谈下结构性改革

目的是提高供给质量满足需求，主要方向是减少无效供给，扩大有效供给，重点是推进3去1降1补：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。

去产能就是去除低效产能，比如去除低产能的企业；去库存是指去除三四线城市房屋库存，控制人口负增长或建筑房屋已经饱和的城市扩大房地产规模；去杠杆是指去除金融系统中的杠杆风险，主要就是房地产了，要在房地产厂商要用自有资金拿地、购房者需要合理首付等；降成本是说降低企业运营的成本，包括减税和营造更好的营商环境，包括外资准入等，补短板是说补足软硬件上的差距，包括补资本市场和小微贷款等。

我的理解就是一个活字，让能产生价值的东西活起来，比如农村宅基地活起来，比如外资，比如股市，比如国企资金，最终盘活了大中小企业。

最后谈下几个刷新认知的观点

1. 股权融资可以降低杠杆：股权融资是增加净资产，不像发债和借贷是增加负债，当下中国企业融资90%左右都是负债，10%左右是股权融资，这样持续发展只会把杠杆越加越大，所以要发展中国资本市场，包括国有资本/养老金入市增加股市资本，以及完善注册制和退出等来提高股市活力。

2. 金融的本质：三句话，一是为有钱人理财，为缺钱人融资；二是金融的核心要义在于信用、杠杆、风险三个环节，要把握好三个环节和度。信用是金融的立身之本，是杠杆的基础，有信用才有透支，透支就会带来杠杆比。没有杠杆比，就不需要信用，也不需要金融。但杠杆比过高就会产生金融风险，一切金融创新，都是想办法把杠杆比一级一级放大，过高的杠杆比是一切坏账和风险的来源；三是一切金融活动的目的是要为实体经济服务，这是金融的要义。离开实体经济，金融就是无源之水。那么信用从哪里来呢？一个国家GDP的增长率、财政税收的增长率、实体经济的利润率，是一切货币信用、负债信用和杠杆信用的来源。

3. 拜杜法案：美国20世纪80年代出台，规定知识产权，1/3收益归投资者，1/3归原创发明人，1/3归把发明成果转化为生产力的人，转化也是一种知识产权。我们中国是30%归投资者，70%归发明人，但发明人不一定能把发明成果转化为生产力。

4. 散户化：中国散户化和短期资金炒作问题，本质是长期资本发展不到位。

中国资本市场缺少长期投资资本，缺少机构投资者，中国每年交易额的80%来自1.9亿户股民，散户短期炒作特征明显，1.9亿股民持有的股票在40多万亿市值里占25%。几千家上市公司的原始股东、战略投资者和主要股东在公司上市后持有的市值平均占50%（这部分资本长期持有，主要任务是发展自己企业），此外国家机构持股15%，剩下9%是各种各样的投资者，包括外资、内资、包括私募和公募基金。

从机构投资者角度看，中国目前由120多家公募基金，掌管13万亿资金；2万多家私募基金，掌握12万亿元左右资金。从投资结构看，17年底，公募资金13万亿中有7万亿买了货币基金，等同于存款；有4万亿买了债券，2万亿买了股票，这对支撑股市起不了什么作用。私募基金12万亿中有7万亿作为股权投资基金在未上市的企业里投资，很多投在房地产和金融理财业务，真正投工商业或者科技创新类的资金很少。还有5万亿是证券市场的基金，其中3万亿买了债券，2万亿元是股票。加总之后，中国资本市场上和公募私募有关的，在股市里持有的市值，在17年底是4万亿元，占比不到10%。

散户化在美国股市同样存在过，1925-1929年，散户交易占总交易量的90%，1975年70%，2017年只占7%，原因是美国养老金体系的全面介入。17年美国养老金体系总资金量相当于GDP的100%，高达18万亿美元。美国养老金分三大支柱，第一支柱是政府的社会保险制度的养老金，覆盖全国96%就业人口，积累资金量占比25%；第二支柱是企业帮职工买的养老金（美国是401（K）计划，也叫企业年金，在中国叫补充养老金），资金占比55%；第三支柱是家庭个人自愿性的储蓄养老计划，是由政府通过税收发起、个人自愿建立的养老金账户，约占20%。美国年金制度有激励，企业帮职工交年金，会给予企业所得税抵扣，个人交的年金给予个人所得税抵扣。几十年来美国年金积累越滚越大，成了资本市场重要的机构投资资本来源。长期资本出现后，就会委托专业投资机构管理，机构力量也发展起来了。

对比来看，养老保险资本从体系上分为三块，第一块是社会保险制度养老金，中国已经建立了五险一金社会保障制度，约占GDP的20%。第二块是家庭购买的商业保险，约占GDP的20%。第三块是企业年金，当前我国最大的短板是企业年金，十几年前我国已经建立了企业补充养老保险制度，但很多企业都尚未参加，占比不足2%，最重要的原因是激励制度不足。如果激励制度建立，就会让政府的社会养老保险独立支撑转变为与企业、职工的年金一起支撑，还可以促进资本市场发展，年金系统一旦建立，经过几十年的发展，会逐步形成10万亿、20万亿、30万亿，资本市场就会增加，出现类似年金这样超级大资本作为LP，就会促进机构投资者壮大。