投资最重要的事之七——关注周期

我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。   ——霍华德.马克斯

一、牢记两个法则

周期永远胜在最后。

坚持以今天的事件推测未来是对投资者的投资活动最大的危害。

投资就像生活一样，完全有把握的事非常少。价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，“有把握的事”可能失败。不过，无论如何，我们有信心把握住的客观法则有两个：

法则一：多数事物都是周期性的。

法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

世界具有周期性的根本原因是人类的参与。其中的主要原因是，人是情绪化且善变的，缺乏稳定性和客观性。

客观因素在周期中也扮演着重要的角色，比如量化关系、世界性事件、环境变化、技术进步和企业决策等因素，而心理学作用于这些因素，导致投资者反应过度或反应不足，并由此决定了周期性波动的幅度。

二、周期的规律性

周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。周期是可以自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因，也即“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”。

特别值得一提的信贷周期，具有必然性、极端波动性，也具有为适应它的投资者创造机会的能力。

信贷周期的过程：

周期的上升部分：

经济进入繁荣期。

资金提供者增多，资本基础增加。

坏消息极少，因此贷款风险与投资风险似乎已经减少。

风险规避消失。

金融机构开始扩大业务——确切地说，提供更多的资本。

金融机构通过必要收益（如降息）、降低信贷水平、为特定交易提供更多的资本以及放宽信贷条款来争夺市场份额。

最终，资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本。——这一行为导致资本损耗，即资本投资项目的资本成本超过其资本收益，最终导致没有资本收益。

周期的下降部分：

损失导致借款人畏难回避。

风险规避增加，伴随着利率、信贷限制与条款要求的提高。

可得资本减少——在周期的谷底，只有资质最好的借款人（如果有的话）才能借到资本。

企业迫切需要资本。借款人无法展期债务，导致债务违约及企业破产。

这一过程导致并加剧经济萎缩。

当然，这一过程在达到极点时将会再次发生逆转。因为贷款或投资的竞争性较弱，所以使得高收益与高信誉成为可能。为了获取高收益，逆向投资者会在这个时候投入资本，有吸引力的潜在收益开始吸引资本。这样，经济复苏得以推动。

信贷周期通过上述过程来自我修正，而信贷周期是驱动经济周期波动的因素之一。繁荣导致扩大借款，扩大借款导致轻率借款，轻率借款导致巨大损失，巨大损失导致借款人停止借款，停止借款导致繁荣结束，如此循环往复......

因此，了解市场具有周期性规律且最终会自我修正的道理，就可以在市场暴跌后寻找低价优质股时保持乐观情绪。

三、切不可无视周期

周期永远不会停止。

每隔10年左右，人们便会断言周期性的结束。他们认为，繁荣期会永无止境滚滚向前，或者不良趋势将得不到遏制。

在多数时间里，未来看上去与过去极为相似，既有上行周期，又有下行周期。足以证明“一切会更好”的最佳时机是存在的，那就是当市场触底、人人都以廉价抛售的时候。危险发生在市场创纪录地触及以往从未达到过的高点的时候，这种情况过去有，未来也将会再次发生。

无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。在一切都运行得很顺利的时候，推算会引入巨大的风险。无论是公司的营利能力、资本注入、价格上涨或市场流动性，这些被认为可以永远增长的因素，都将不可避免地回归平均值。

当你面对一个以“周期已经中断”为基础而建立起来的交易时，记住，它永远是一个失败的赌注。