美团二季报：变了，但没完全变

8月26日，美团发布2022年第二季度及半年度业绩。绩后首个交易日，美团顶着港股大市的下行压力，开盘逆势拉升。显然，市场对这份业绩给予了肯定。

 数据层面，亏损收窄、经调整后口径扭亏为盈，是美团最直观的优势。不过，并不是所有要素指标都有高位的持续性，比如外卖业务的改善是季节性因素，美团闪购高增长背后，本地供给建设是个长周期。

美团本季度也再次调整业务披露口径，核心本地商业与新业务二分天下。业务分类很简单，发展阶段就是楚河汉界。其中的内涵却又意味深长，包罗万象的本地生活，内涵越来越丰富，美团的核心，到底是什么？

变阵加变速，本地生活翻开新篇章

二季度的宏观环境称不上顺风顺水，无论是国际金融局势还是国内疫情反复，都影响着美团的方方面面。在二级市场，最近的腾讯抛售谣言广为人知，一次性带来了近10个点的跌幅。至此，美团股价年内下跌16%左右，自去年最高点则已下跌近60%。

美团是一家生来就处于争议中的企业，在互联网迷雾重重的今天，这给它带来了超乎寻常的压力。这份业绩可能是一个情绪释放的突破口，因此市场的追捧性较强。

2022年第二季度，美团实现营收509亿元，同比增长16.4%，显著超过市场此前不足500亿元的预期；季度经营亏损4.9亿元，同比环比均显著收窄；调整后净利润20.58亿元，由去年同期净亏损22亿元扭亏为盈，市场之前对这部分预期并不乐观，交银前瞻预期美团亏损25亿元，美团的成绩颇令人惊喜。

不过，虽然美团以超预期反击了市场流言，但无论是业绩指标还是社会评价，美团都需要更多时间验证自己的路线。翻开美团的报告，变数仍存在，变化在发生。

首先是互联网和电商行业的基调问题。拉长时间线，美团亏损是常态。本季度与京东净利润同比扩大5倍还有差距，阿里2021财年的净利润是1506亿元，拼多多也连续四个盈利。鉴于不同的发展路径和阶段，市场不应连续将过高预期强加于美团。

部分一二线城市用户受封控影响，美团用户数据环比从上个季度的6.93亿降至6.84亿，联系到其他电商平台的数据顶点，互联网行业已经告别用户流量红利。此时，行业整体的增长靠高效、高质量的β因素，美团的业绩要用周期眼光看，而不是时间点。

另一方面是美团自身的变阵，财报开篇明确业务被划分为核心本地商业和新业务。管理层在电话会上解释：这一调整反映各业务战略和每个业务的发展阶段，也符合资源分配的视角。

核心本地商业，指的是相对成熟的外卖业务、到店酒旅以及变现模式与外卖高度一致的美团闪购，季度营收达368亿，占总收入70%以上。特点是实现了盈亏平衡，提供经营利润、现金流和活跃用户，是研究美团的核心，也是美团的基本盘。

新业务则是美团优选、美团买菜、快驴、网约车、单车、电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他。这部分业务商业模式更新迅速，资源投入需要设计，市场竞争差异大，格局目前还未定型，需要长期跟踪。

这样的划分，更方便外界理解美团当前的发展状态。业务梳理相当于重整阵营，响应形势。要注意的是，这意味着美团的本地生活战略纵深正在变化，内部业务的结构性调整，和美团的发展侧重点关系紧密。

核心本地商业：从短期边际改善到长期质量增长

核心本地商业无愧美团的基本盘担当，季度内收入同比增长9.2%至368亿元；经营溢利同比增长39.7%至人民币83亿元；经营利润率提高至22.5%，现金牛逆势表现坚挺。

之所以是逆势，自然是因为二季度疫情反复对消费的影响。联系到美团闪购成为核心商业的一部分，以及外卖和到店酒旅的不同业务逻辑，核心本地商业还能拆得更细。

外卖是美团最受关注的业务，主要体现在现金流和活跃用户，也撑起了核心本地商业的表现。本次财报的关键要素，是利润率的边际改善，同比环比均在抵消到店酒旅负面影响的情况下，依然上升。

但同时，投资者也要关注美团管理层在电话会议上的表态，利润是短期结果，不是长期基准。

2021年时，美团一、二、四季度的外卖利润率分别是5.4%、2.2%及6.9%，而二季度则为10.4%。科学的归科学，Q2的总体天气状况好，Q3和Q4有更多恶劣天气，需要美团加大补贴力度。所以，虽然美团的外卖业务确实越做越好，但Q2的利润率改善其实是季节性因素，正常情况下，下半年利润率将回踩。对此，管理层已经给市场“打了预防针”。

二季度还有一个特殊情况则是疫情。大量中小商户暂时停止营业，而更多高客单价的餐厅上线外卖服务，AOV走高。与之相随的，一方面部分消费者选择自己做饭节省花费，另一方面，美团与众多优质商家合作推出“必点榜”，抬升了远距离订单份额及其商业效益。

简而言之，商家和消费者同时出现向高客单价倾斜的结构性变化，这种状态显然不会持续。当环境转好，美团将助力更多中小商家恢复经营，客单价可能走低。所以，关键还是长期增长。

要看长期，首先看行业。从之前阿里财报透露的经营情况看，电商或是外卖都已经告别粗放经营，经济效益的重要性在提升，不理性的营销战基本不会出现。加上市场旺盛的营销需求，成本控制长期偏理性。

关于这个阶段的发展质量怎么保证，到店酒旅业务是个很好的例子。到店酒旅的走势和外卖一样，前两个月走低，6 月开始看到复苏信号。管理层透露，7月份已实现两位数同比增长，8月预期积极。

针对这种形势，美团把营销活动和实体消费、消费者激励、政府手段有机结合。对商家，美团关注产品和服务能否提高他们的运营效率。对消费者和政府，美团配合各地政府发放消费券，从4月至8月，总共承接了20余项政府文旅消费券项目，总金额过亿元。这促进了消费者的本地消费意愿，文旅类消费券平均撬动约5倍的直接关联交易额。美团预测，下半年到店酒旅利润率将随着疫情稳定而上升。

加深和实体经济的联系并促进核心业务的模型融合，更利于捕捉宏观变化中的机遇。美团新的业务划分及未来意义，也有了更好的解读。

至此，核心本地商业短期表现良好，但重点不在连续性，而在于美团以已经验证的优势继续夯实基本盘，这些业务能为其中的参与者带来可观的价值。

剩下未提及的闪购业务，是本次财报的亮点，它所代表的即时零售的爆发，是美团最值得大书特书的未来。

万物到家，即时配送和本地供给的价值

市场上有一种观点认为，尽管美团本次财报中大幅增加了对闪购的表述，但更多是为了引起市场的关注。就美团自身而言，闪购的逻辑其实很成熟。

二季度，美团闪购日均单量达430万，用户数及交易频次也显著增加。美团即时配送订单数增长至41亿笔，平台用户人均交易频次同比增长16.2%至38.1笔，年活跃商户数增长至920万，创历史新高。短短几个数字，已经描绘了一幅供给足、需求旺的商业图景。

今年1至7月，美团平台上的便利店和超市的交易量同比增长54%，其中夫妻小店增幅达110%。后疫情时代，万物到家，或者说“Everything Now”的需求是大势所趋。关键是，美团凭什么去承接这些需求？

聚光灯打在四个字上，“本地供给”。所谓本地供给，指的是区域内有实体仓储和服务能力的零售商、品牌商或仓储网点等，既包括便利店、杂货店等小微业态，也包括了中大型商超，品牌线下直营店等。

外卖等一系列业务，本质上依托于物流和本地商业供给，和闪购所代表的即时零售其实具有内核的一致性。如果按指标论，那就是用户数量和心智、骑手运力、数字化系统、地推能力方面的一致性。

一致代表可协同，代表经验可复用。物流商流不会分家，闪购是美团的运力履约体系从餐饮到其他品类的延伸，基于本地供给，沿配送网络向万物到家进军。美团CEO王兴表示，美团闪购充分利用了公司外卖业务的用户规模和即时配送网络，与外卖业务拥有相同的单位经济效益，有相同的成长路径。

背后隐含的逻辑是，即时配送是基础能力。这或许是美团的灵魂所在，也是美团即时零售等一系列布局值得长期期待的原因。目前，美团闪购已经是国内即时零售领域最大玩家。

实际上，2021年10月，美团将战略“Food + Platform”调整为“零售+科技”。此后，美团一系列在资本和技术开发上的动作，都或多或少围绕着本地供给展开。

比如说截至2022年8月，美团自动配送车室外全场景配送订单超过240万单，自动驾驶里程占比超过97%。这个运力产品，其实就是打通即时零售关键环节的手段之一。二季度，美团研发支出增长至52亿元，同比增长33%。在冷链、物流、仓储等诸多零售环节上，美团不吝投入。

本地实体零售是即时零售的供给基本盘，实体零售决定了即时零售的上限。更多商户，代表着实体的更强零售活力。美团让这部分供给和需求的匹配能力大大提高，极大丰富了即时零售的未来前景，同时也积累了行业最大的本地商户基础，多元化自身本地供给的同时，带着实体零售一起向前跑，平台价值和社会价值共融共生。

回归宏观视角，互联网模式其实总共只有两类服务，一是信息，二是零售。线上和线下、轻运营和重模式作为区分。后者成本高、毛利率低，因此外界才会看到一个业务包罗万象，却常态亏损的美团。但是，这不会阻碍即时零售需求和供给的双爆发，当它们都躺在一整张数字化网络上时，才是美团的完全形态。

“过去十年是信息的流动，未来十年是用技术实现物品的流动，核心是采购供应，实现物品的流动。”王兴曾经的这句话成为美团把握核心价值的关键。美团正在这一切的基础上，再造新自己。这个未来，不管是对美团，还是对商户、消费者来说，都值得期待。

来源：港股研究社