恒瑞医药半年报告

号称国内创新药“一哥”的恒瑞医药8月20日发布半年度报告。总体经营情况受集采和新冠疫情双方面的影响，营收和净利润均出现了两位数的负增长。面对国家医药集采政策的影响，恒瑞押宝创新药，对创新药的投入目前也是国内企业的老大。
一、总体经营情况：
2022年上半年营业收入102亿元，与去年同期下降23.08%；归母净利润21.2亿，同比下降20.55%；扣非净利润20.1亿，同比下降24.12%；经营性现金流8.45亿，同比下降43.57%。
营收下滑的主要还是两反面的原因：一是集采影响，2021年仿制药集采影响，其中8个仿制药集采影响销量17.6亿。同时创新药的集采导致平均降价33%；二是受疫情影响，其中麻醉条线和造影剂条线两条核心业务分别下滑33%和28%。
二、财务状况
资产负债一如既往的优秀，货币资金134亿，占比总资产高达32.9%；资产负债率低至10.1%。
流动资产占比总资产高达75.9%，与2021年的76.8%有略微下降；
存货在金额上与2021年基本相当，但营业收入降低23%，导致存货与营收的占比提高了5个百分点；
比较糟糕的是应收账款，从金额与营收占比都纷纷增高，2022年达到57亿元，而2021年同期46亿元，应收/营收占比从35%增加到57%。从某种程度来讲，这也算是一种营销手段，有时候为提高营收而加大欠款力度（通过高欠款提高发货）。如果控制对渠道的欠款率或者加大回款力度，可能营收还会有进一步的下降。
应付款与营收的占比，对比2021年基本相当。2021年应付款与营收占比13.5%，2022年上半年应付款占比营收为13%。企业在对上游的欠款力度和谈判上基本没有变。
从三大费用来看，销售费用与费用占比均在大幅下降；管理费用降低，但是费用率略有增加；研发费用及费用率均在增加。
销售费用/营收，同比2021年由35.1%下降到32.4%%。上半年恒瑞在持续的优化销售团队，销售人员减少2300人。这体现了恒瑞的管理能力在加强。
管理费用/营收，同比2021年从8.7%上升至9.6%。一般来讲管理费用与营收不会存在同比例的下降关系。
研发费用，计入费用的费用高达21.8亿，营收占比高达21.4%。比2021年同期的营收占比提高了近1个百分点。
虽然营收和净利润都在下滑，且面对集采导致仿制药与创新药的价格大幅度下降的情况下，恒瑞通过管理和销售团队的优化，净利润率不降反增，由2021年的20.01%提高至20.27%。
三、研发情况
目前创新药研发管线高达67个（抗肿瘤方向的达27个，进入临床三期的达到了8个），海外创新药的研发管线高达17个。从研发管理来看，可以很明确的看出恒瑞对于未来的战略规划就是两个方向，大力推进创新药的研发，加强海外市场的布局。而2022年上半年恒瑞在创新药上新增一个批件，总体创新药数量达到11个。
四、股权激励
伴随半年报一起发布的还有恒瑞的员工股权激励政策。恒瑞拟对不超过1150人，且不超过1200万股进行股权激励，通过员工自行认筹的方式，以回购均价的15%进行回购。分三年进行解锁，2022年-2024年解锁额度为40%，30%，30%。而解锁的条件包括公司的绩效考核和员工个人的绩效考核两个方向。其中公司考核目标主要集中在创新药的营收和新分子实体IND两个方向：创新药目标从2022年到2024年分别累计为85亿，190亿和320亿；而新分子实体IND的目标累计为10个、21个和33个。
总体来看，该激励方案是非常有诱惑力的，但是兑现的条件也非常高。仅创新药的营收2023年增长率要达到123.5%，2024年的增长率要达到68%。