巴菲特致股东信

由于昨天晚上9点钟，巴菲特公布了2020年致股东的信，总结了伯克希尔哈撒韦在2019年的整体经营情况。作为一个投资者，对于每年巴菲特和芒格的致股东信的分析都是对当前全球市场环境和投资方向的一种判断。所以今天我打算穿插一期，说下巴菲特2020年致股东信的内容。

伯克希尔Q4净利润为291.59亿美元，净现金1279亿美元。较上年同期的净亏损253.92亿美元实现扭亏，A类股每股收益1.7909万美元，好于上年同期每股亏损1.5467万美元；B类股每股收益11.94美元，好于上年同期的净亏损10.31美元。

这里解释一下，A类股票和B类股票。从上面可以看出A类股和B类股在价格上面相差很大。简单点理解就是因为A类股票相当于公司的未拆分的原始股票，B类股票则是市场流动性较大的普通股票。由于A类股票不进行拆分，所以当公司的内在价值不断提升的时候，整个股票的估值就会越来越高。之所以巴菲特采用这种方式，是因为A类股票更多的由志同道合的朋友组成。所谓志同道合，就是坚持公司的价值，注重公司的发展而非进行投机，所有投资A类股票的人都是净资产比较高的，具有长期稳定性。要明白伯克希尔哈撒韦公司从来没有分红，每年产生的净收益都是用于公司的持续发展，所以A类股票要想赚钱，只有卖出才能做到，但是如果卖出，能否再买回来可就不一定了。这样来看A类股票的流动性就会很差，门槛太高（虽然A类股允许对1股进行买卖，一般都最低100股进行交易，但也需要好几万美金），所以为了给普通投资者直接投资伯克希尔的机会，而不是只能通过基金进行，设立了B类股票。一开始A类股票和B类股票的价格比为30:1。到了2010年的时候，B类股票又进行了1:50的拆分。于是A类股票和B类股票的价格比为1500:1。当然，购买B类股票基本上没有公司决策的权利，应该就和普通购买股票是差不多的性质。但是确更加具有流动性，并且长期来看收益相当不错。还有一点就是A类股票可以转换为B类股票，而B类股票不能再转化为A类股票，这就进一步提高了A类股票的稀缺性了。

综合全年来看，全年归属的净利润为814.17亿美元，相比之下上年同期净利润为40.21亿美元。

不要怀疑，就是这个数据，不过之所以出现这么大的跳跃是因为和美国会计准则有关，每年的收益需要到账后才能算入，去年由于伯克希尔有200多亿的美元没有到账，所以都算在今年的利润上，这就导致整个利润增长变化太大。

第四季度巴菲特回购22亿美元伯克希尔股份，全年回购金额达到50亿美元。

关于回购股份，我个人觉得一方面是因为现在美股不断创新高，整个市场的估值不断上升，对于巴菲特来说已经没有合理价格的公司了，再加上19年上半年，美国长期利率和短期利率倒挂，整个市场危机开始有所浮现；另一方面，回购股份能够保留更多的现金，增加公司的内在价值，如果整个市场出现问题，完全有能力进行市场底部布局。

符合伯克希尔大型收购的机会很少。收购的公司必须符合三个标准：（1）净有形资产必须取得良好的回报；（2）必须由能干而诚实的管理者管理；（3）必须以合理的价格买到。

前面说到现在整个美国市场估值已经不算低了，根据这三个指标，确实市场很难存在符合预期的公司存在。最主要的还是在第三点上，合理的价格这个标尺。但是反观现在A股市场，我觉得就相对来说选择空间比较大。不要说A股很水，没有美股厉害，如果你认真分析你就会看到，A股市场目前估值整体处于合理偏下的位置，从行业来看，除了食品饮料以外，其他很多行业都处在偏下的位置。随着金融市场进一步开放，全球市场会逐步处于同一估值水平线，A股和美股市盈率的差距就是其中上涨的空间。而且市场市盈率会随着企业增长逐步下降，也就是所谓的越涨估值越低。

如果美国未来10几年依然保持这种利率水平，股票的收益依旧会好于市场。

目前美国十年期国债收益率为1.473，而道琼斯的市盈率为26.4，换算成投资收益为3.79左右，可以看出股市整体收益率还是高于债券市场的，所以投资股市在目前来看还是个不错的选择，但是可调整空间却不大，如果美股还在不断创出新高，而市场利率一旦上扬，债券市场就会超越股市，那个时候股市的危机才真正来临。而再回过头来看A股市场，目前十年期国债收益率为2.929，上证的市盈率为14.85，换算成收益为6.734，我觉得就没必要在多说了吧，A股的调整空间远远大于美股，而且疫情过后，为了促进经济恢复，一定会更加宽松和注水，国债收益率可能会进一步下降，而当公司业绩回暖，整个市场依旧会上扬。所以我一直认为现在A股市场是全球最有机会的市场。

四季度前十大持仓股分别是：美国运通、穆迪、Delta航空、美国银行、美国合众银行、可口可乐、纽约梅隆银行、富国银行、苹果、摩根大通。

我觉得巴菲特持股基本上没太多变化，除了近年来苹果的进入，其他基本上都是他自己长期持有过来的股票，像富国银行和可口可乐都是巴菲特的成名作。另外，巴菲特持有的依旧是他比较擅长的金融和消费行业。很佩服他一直坚守能力圈的能力，这也导致今年它整体收益率为11%，而标普500指数增长为31.5%，相比之下差了20%的收益率。当然这是他一贯的作风，在市场行情比较好的时候，他都跑不赢，但是一旦拉长来看，从1965-2019年，伯克希尔公司复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10.0%，这两个有多大的差距，如果你1美元进行投资你从伯克希尔能够获得2744062%的收益，而从标普500指数只能获得19784%的收益，相差也就200多倍而已。这就是长期投资形成复利的魅力。

伯克希尔哈撒韦的接班人选择。

这个我觉得也是市场关心的一个重点，毕竟牵扯到那么多股东的收益，如果接班的无法做到像巴菲特和芒格那样优秀，我觉得伯克希尔能否继续维持就有待考量的。当然，我个人觉得想真正替代巴菲特和芒格还是很困难的，毕竟穿越那么多牛熊周期依然能活的那么好的人很少很少。而且由于伯克希尔本身的管理体制，依赖个人魅力太深，决策的执行和交易的买卖大多集中在少数人手上，这就不像其他公司那样，可以靠制度往前推进。所以从某种程度上来说，伯克希尔是一个伟大的公司，但是是不是现代化的公司，我觉得还需要后续继续的观看。

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