华泰证券2018传媒行业中期策略

一、传媒板块情况

1、总体来看，传媒板块走势总体较弱，电影/院线/体育/营销板块相对较强，人口红利褪去进入阶段性平稳期。营收、净利润同比增长10%左右

2、细分行业来看，从18 年1 季度业绩表现来看，院线、营销、阅读领域龙头公司表现亮眼，游戏龙头公司表现平平，影视龙头公司则表现出明显分化。（净利润和营收）

3、并购重组情况方面，18 年一季报相对17 年年报传媒板块商誉减少0.9%，说明板块在18 年一季度并购重组步伐放缓

4、板块估值消化进入末期，部分龙头已进入价值区间，剔除年报影响，传媒板块PE 估值水平在18 年初至今无明显向上或向下趋势，板块整体估值消化进入末期。游戏领域龙头公司PE 估值水平15~25X 之间；影视领域龙头在12~25X 之间；出版领域龙头公司在14~18X 之间，均回调到具备相对安全边际的区间内。（传媒指数，PE指数）

二、视频网站

1、短视频方面

短视频具有社交属性强、易创作、时长短的特点，更符合移动互联网时代用户的碎片化内容消费习惯，发展迅猛。

（市场规模，巨头布局，短视频月活，对在线视频的影响）

2、长视频方面

天花板—月活和使用时长，ARPU 值与网络文学相比，还有很大空间

战略—头部价格飙升，自制成重点，渠道方积极收编内容方，自制包括网剧、网大和网综，质与量向网台看齐

三、电视剧

1、部数、集数下降，头部趋势明显，市场集中化程度高（成本门槛，竞争优势，护城河）

2、2018 年上半年大剧缺位，整体剧集市场情绪低迷，对于上市公司来说，若古装大剧持续无法播出，一方面会导致大额应收账款无法收回，甚至产生坏账计提；另一方面对影响后续新作品的销售。（政策监管和导向）

3、网剧类型化精品大量涌现，系列IP化，系列化打造，在世界观完善程度、人物形象、可拓展性上明显优于其他电影，能增强观众的粘性，形成观众的稳定预期，培养固定的受众群体，能够有效降低后续开发的风险，并通过多元化的衍生开发，最大程度挖掘IP 的价值。

四、电影和院线

1、需求端，票房在持续往三线及以下城市下沉。同时，从2017 年Top10 电影票房的分地域分布来看，目前我国一二线城市观众对于进口片和文艺气息较浓的电影接受程度较高，影响力较大；而三线及以下城市观众则更偏爱接地气的国产电影，对国产电影的影响力较大。（地区影响和偏好）

2、内容端，国产片生产能力进步明显，但院线上映率近年来徘徊在低位。同时，国产片质量提升明显（豆瓣评分），竞争格局上，新竞争者持续涌现（上游：小说话剧龙头，下游：院线和互联网平台以及在线票务），行业地位排序有待明朗，但老牌龙头依然拥有优势。同时，我们认为，系列电影将得到进一步的发展，电影类型化的广度和深度将继续拓展。（数量、质量、竞争格局）

3、渠道端，在线上渠道，自2017 年10 月至今，电影票网售比例基本维持在80%左右。在线下渠道的院线端，渠道建设保持高速，日均新增银幕创出新高。竞争格局上，Top10 院线近年来几无变化，前十集中度稍有提升（线上线下竞争格局）

五、游戏

1、市场规模、增速、用户、ARPU，集中度（腾讯+网易）

2、主要竞争格局和代表公司

六、数字阅读

1、数字阅读用户增速放缓，但用户粘性不断提高

2、目前低付费用户占比较高，ARPU 值仍具备提升空间，付费阅读仍是数字阅读行业最主要收入来源，版权衍生逐渐开始发力

行业集中度不高，内部竞争加剧