笔记 | 投资学原理与中国市场实践 - 2.6：股票相对估值方法之市销率

前面讲述了用相对估值方法对股票进行估值的时候两个比较常用的指标，市盈率和市净率，除此之外还有一个就是市销率。这里主要介绍

• 什么是市销率？
• 如何用市销率进行估值？
• 使用市销率时需注意的事项！
• 三种相对估值方法的优缺点和使用范围

$ 市销率

市销率: 股票的市场价格 除以 每股的销售毛收入，即P/S ratio。

P是股票市场价格（market price），可以直接从市场上观测到。
S是上市公司股票每股对应的销售收入（sales revenue），等于公司总的销售毛收入除以总股本数，可以从上市公司的财务报表中获得。需要强调的是，S是在考虑一切成本项目之前，公司销售或者服务或者总的毛收入。

为什么要在市盈率、市净率的基础上再考虑一个市销率呢？

第一点，很多时候公司，尤其是一些快速成长的行业内，成长是更多通过销售的增长而非盈利增长来体现的。举个例子，阿里巴巴，早期为了吸引更多的中小商家，推出了三年零费用开网店的项目。从投资者角度考虑，它的净利润指标不会太好看，甚至有可能会亏钱。但是通过这种方法扩大了市场范围，增加了用户黏性，从而确定了主导地位，所以观察销售毛收入增长就更有意义。同样的，小米手机创始人雷军多次明言小米的硬件毛利润率不超过5%，他的想法是通过一个比较物美价廉的手机销售方案，扩大销售范围，增大用户群，之后再通过软件及其他附属服务向用户收取额外的附加费用。所谓“先把羊圈起来，然后开始剪羊毛”。所以这种情况下，销售收入增长是对企业增长的一个最好的衡量指标。

第二点，之前讲过，很多时候上市公司的高管出于个人自己的目的，喜欢操纵公司的净利润。这会使得市盈率不是那么的适用。但对于产品或者服务的销售毛收入数据是很难操纵的，所以市销率或者销售毛收入不像净利润一样容易受到上市公司高管的操作。

第三点，之前讲过，市盈率和市净率都会受到负值的困扰（经济低谷或者行业周期），而市销率则不会，不管经济或行业处于什么样的状态，公司总会有相应的销售收入，所以在多种情况下都可以适用。

第四点，当对比同样行业的公司在不同国家的财务报表的时候，市销率变得尤为重要。因为在不同国家实行的是不同的会计制度，比如美国是GAAP，欧洲是FSB，所以全球范围内估算公司投资价值的时候，市销率是一个相对来说不受不同会计制度所影响的，一个更具有普适性的估值指标。

第五点，由于销售是实时动态的，所以不像市净率，净资产容易包括那些过时的，不能够反映无形资产的，一些相对来说比较不太适用的情况。

因此，综合以上几点，市盈率和市净率确实在实际应用中被投入使用的更多一些，但是市销率在很多特定情况下具有其独特优势。

$ 市净率、市盈率和市销率的适用范围和优缺点

第一个，市净率。
适合于成熟行业中，企业价值以账面净资产为主的公司。类似于银行、地产行业这种成熟行业，且它的价值以账面净资产中有形资产为主，市净率是一个比较合适的指标。需要注意：第一，它有比较小的概率会因为企业账面净资产为负而不能使用；第二，有的时候，企业的账面净资产它包含了一些过时的信息，不能很好地反映公司资产的现在的价值或者其无形资产的重要意义。

第二个，市盈率。
使用市盈率的时候不再要求公司的企业价值以账面净资产为主，相应的可以容纳更多的企业技术专利、品牌价、值用户黏性等无形资产，只要这些无形资产能够带来真实的经济收益和利润即可。但是在使用市盈率的时候我们会要求公司当年净利润不小于零，不能为负，所以会有相当的概率，尤其是在经济下行的时候，由于企业净利润为负而不能使用。同时一定要注意公司汇报的盈利必须是真实可靠的，而不能是由上市公司高管出于其个人目的而操控调节得出的。

第二个，市销率。
市销率的优点是不会受到由于净资产或净利润为负而不能使用的困扰，很多时候在一个新兴行业，一个蓬勃发展的市场面前，销售收入它是反映公司增长的最好的指标，所以这个时候市销率也是最好的。但是市销率也不是万能的，如果说公司的成本控制不足就会导致销售毛收入无法转化为相应的企业利润，这个时候一个公司的市销率看起来很美好，但是由于它不能够把销售收入转化为真实的企业净利润，而会使其真实的投资价值大打折扣。

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在接下来的课程中，将讲述金融学另外一个非常重要的概念，就是市场有效性，至于具体什么是市场有效性，市场到底应该是有效还是无效，且听下回分解。