衍生品期权之——特殊雪球期权“OTM雪球”

“11月份市场终于反弹，青蛙君的持仓也跟着大幅回血。市场底部放量大涨，三个阳线改变市场三观，反弹应该还能走一段时间。没啥好聊，就让林蛙设一个特殊雪球期权系列，给大家介绍最近市场比较流行的一些特殊雪球结构。

特殊雪球结构特别多，在普通雪球基础上，设置一些特殊条款或结构，就能衍生出比较特别的雪球期权结构。当然万变不离其宗，只要了解到其特殊的点，就能马上将其吃透；另外要理解一个恒定不变的投资原则——风险与收益相匹配，通过特殊设计将期权结构风险降低了，则其最终结果就是收益也将相应打了折扣。今天就先对最近比较流行的一种特殊雪球期权“OTM雪球”做下介绍。

首先我们从其名称入手，什么叫OTM，这个其实就是“Out of The Money”的英文简称，用在期权上，专属名称就是价外期权，也就是我们做期权卖方交易经常会用到的虚值期权，这意味着拿着这样的期权合约假设马上到期的话，标的价格因为没到达期权合约约定的价格，合约将作废。这样的虚值期权，因为到期标的预期价格达到的概率较低，卖出的风险较小，所以也比较便宜。

接着我们来回顾一下普通雪球期权，林蛙之前写过《衍生品期权之——雪球期权产品介绍》（上）、（下）的系列文章，对雪球期权有详细的介绍。其就是投资者卖出一份带触发条款的看跌期权，表达一种对市场“温和看涨”的观点，只要市场不大跌，即使大跌，到期前挂钩标的能涨回到约定的敲出价格，投资者就能获得收益。

那OTM雪球期权，顾名思义，就是投资者卖出一份带触发条款的虚值看跌期权，表达一种对市场“温和看涨”，并允许有一定跌幅的观点。

跟普通雪球期权相比，其特殊在哪里？对比上下两个图，我们可以发现，其损益结构整体一致，除了中间多了一段价格区间，当期末价格落到这段区间的时候，投资者不需要承担损失。

也就是说，OTM雪球期权跟普通雪球，一致的地方在到期未敲入和敲出情况，均是投资者能获得到期票息或敲出票息。

而不一致的地方则在敲入后未敲出的时候，分两种情况：当期末价格在敲入价（含敲入价）与敲出价之间时，投资者不赚不赔，相当于有了15%的安全垫；当期末价格低于敲入价时，投资者则需要承担“期末价格/敲入价格-100%”的亏损，相当于比普通雪球少亏15%。

另外还有一个明显的不同，OTM雪球期权与普通雪球期权比，票息收益明显要低不少。从虚值期权比实值期权便宜的常识去理解，就可以很快明白，通过让渡到期被行权的概率，从而承受较小的下跌风险，故而获得的收益补偿也相应变小。

五种不同的收益情景：

情景一：不触发敲入也不触发敲出

如存续期内中证500指数既没有触发敲入也没有触发敲出，换言之，指数的波动一直保持在85%-100%之间。到期后，100万本金投资收益为13万。

情景二：在某时刻触发敲出条款

假设中证500指数在3个月后涨幅超过了100%，触发了敲出，则产品会提前结束，按照13%的年化收益率结算，投资收益为：100*13%*3/12=3.25万元。

情景三：指数大跌后大涨，先敲入后敲出

如果中证500指数跌幅超过了20%，发生了敲入，但指数又在存续期内的第9个月涨回了100%，触发了敲出。这种先敲入后敲出的情况，依然会按照13%，也即敲出票息去结算年化收益率，投资收益为：100*13%*9/12=9.75万元。

情景四：指数大跌，触发敲入，未触发敲出，期末价格在敲入价（含敲入价）与敲出价之间

如果中证500指数跌幅超过了20%，则触发了敲入，期末价格收在期初价格的90%，在85%与100%之间，到期不赚不赔。

情景五：指数大跌，触发敲入，未触发敲出，期末价格低于敲入价时

如果中证500指数跌幅超过了20%，则触发了敲入，期末价格收在期初价格的80%，低于85%，本金亏损100%-80/85=5.88%。

今天就到这，原创不易，请大家多多支持“蛙声叫叫一家亲”！