拾画|图卡 52 公司盈利源泉分析（2020.06.29）

我们之前学过衡量公司盈利能力的指标，这些指标里，ROE因其更为直观和具有可比性，被诸多股票投资大牛钟爱。

而分析公司的盈利能力自然也要从ROE入手，也就是要先找到企业高ROE的原因，这需要运用一个历史悠久且应用非常广泛的叫做杜邦分析的方法

我们先来了解杜邦分析法，最终拆解为三个指标：销售净利率、总资产周转率、杠杆倍数。

1.先来看第一个指标：销售净利率

销售净利率=净利润/营业总收入

衡量企业每卖出去一块钱的产品，真正属于企业的净利润有多少，即企业每单位产品是否能赚更多的钱。一般，销售净利率>20%算高。

销售净利率在理杏仁是净利润率，在“财务指标”下的“盈利能力”模块中可以找到

2.第二个指标：总资产周转率

总资产周转率=营业总收入/总资产

一个企业创造的营业总收入占总资产的比值。

不仅反映企业对总资产的利用效率，也反映企业的运营效率。如果总资产周转率>1，企业的运营效率高。

总资产周转率在理杏仁“财务指标”下的“盈利能力”模块中。

3.第三个指标：杠杆倍数

杠杆倍数=总资产/净资产

净资产=总资产-总负债，资产负债率=总负债/总资产

杠杆倍数=总资产/（总资产－总负债）=1/（1－总负债/总资产）=1/（1－资产负债率）

从公式中可以看出，资产负债率越大，杠杆倍数就越大。

资产负债率呢，说得就是公司总资产中负债所占的比例，这个很好理解的，比如说你有10万块的资产，如果其中有5万负债，那你的资产负债率就是50%。

杠杆倍数体现了公司利用外部资本放大经营成果的能力。

杠杆倍数越大越危险，如果一家公司不属于银行、地产、券商等领域却有很高的杠杆倍数，建议大家要远离。

杠杆倍数大于5，为高杠杆型公司，杠杆倍数这个指标，在理杏仁“财务指标”菜单下的“盈利能力”模块可以找到

总结：销售净利率，总资产周转率和杠杆倍数的高低就决定着ROE的高低，而这三个指标的不同特征会构成三种不同的商业模式：高利润低周转型、低利润高周转型和杠杆型。

这三种商业模式就为我们揭示了企业的盈利究竟来源于哪里。

我们来看这三种商业模式

1.第一种商业模式：高利润低周转，也就是我们常说的三年不开张，开张吃三年，它的特征就是资产周转慢，但利润率高。

这种模式在高端制造业、软件、医药、白酒、奢侈品、商业服务业的公司中常见。

这种商业模式为什么会呈现出这种高利润低周转的特点呢？关键的原因在于这种公司产品的需求差异大或者产品差异化明显。

2.第二种商业模式：低利润高周转型俗称薄利多销

这类生意和高利润低周转型刚好相反，是以低销售净利率和较高的总资产周转率为特征的。

这种公司的盈利来源主要是通过高效的资产周转。一般来说处于零售，家用电器，低价食品，低端制造业和建筑施工等行业的公司多为这种模式。

为何这类生意更依赖高周转取胜呢？这类公司的产品一般是日常需求品，产品的差异化程度不高。

3.第三种商业模式：杠杆型突出特点就是“以小博大”，特征是杠杆倍数明显较高，也就是主要靠高的杠杆倍数产生高ROE，盈利来源于高杠杆。常见行业有银行、房地产、保险、券商等。

这类商业模式为何可以靠高杠杆获取高盈利呢？关键在于杠杆型生意对资金的需求量一般比较大，经营主要且必须以负债为基础，较高的负债率既是保持其经营所必须的，又是其ROE水平的决定性因素。

总结：

杜邦公式：ROE=销售净利率×总资产周转率×杠杆倍数

三种商业模式

高利润低周转型，靠高净利润率获取高ROE；

低利润高周转型，依靠高周转率获取高ROE；

以及杠杆型，靠高杠杆收获高ROE。